How Finance Works

1. Финансовый анализ: коэффициенты раскрывают результаты

Коэффициенты делают интерпретацию возможной, потому что отдельные цифры в изоляции не имеют смысла.

Коэффициенты предоставляют контекст. Финансовый анализ использует коэффициенты для осмысления сырых данных, сравнивая их с другими релевантными показателями. Например, прибыль в 10 миллионов долларов не имеет значения без информации о доходах или активах, использованных для её получения. Коэффициенты, такие как рентабельность (чистая прибыль/доход) или рентабельность активов (чистая прибыль/общие активы), дают более значимую картину работы компании.

Балансовый отчет и отчет о прибылях и убытках. Финансовый анализ опирается как на балансовый отчет (активы, обязательства и капитал), так и на отчет о прибылях и убытках (доходы, затраты и прибыль). Коэффициенты могут использоваться для оценки ликвидности компании (способности выполнять краткосрочные обязательства), эффективности (насколько хорошо используются активы), рентабельности (сколько она зарабатывает) и финансового рычага (насколько используется долг).

• Коэффициенты ликвидности: текущий коэффициент (текущие активы/текущие обязательства), быстрый коэффициент (текущие активы - запасы/текущие обязательства)
• Коэффициенты эффективности: оборачиваемость запасов (себестоимость проданных товаров/запасы), период сбора дебиторской задолженности (365/продажи/дебиторская задолженность)
• Коэффициенты рентабельности: рентабельность чистой прибыли (чистая прибыль/доход), рентабельность собственного капитала (чистая прибыль/капитал акционеров)
• Коэффициенты финансового рычага: общий долг/общие активы, долгосрочный долг/капитализация

Коэффициенты не статичны. Коэффициенты не статичны; их следует сравнивать во времени и между компаниями в одной отрасли. Например, высокая оборачиваемость запасов хороша для продуктового магазина, но не для книжного. Сравнивая коэффициенты, можно выявить тенденции, сильные и слабые стороны работы компании.

2. Финансовая перспектива: наличные и будущее

Многие считают, что финансовый анализ и коэффициенты — это всё, что касается финансов. На самом деле, это только начало.

Наличные — это король. Финансы ставят наличные выше бухгалтерской прибыли, потому что наличные менее подвержены манипуляциям и лучше отражают истинные экономические результаты компании. В то время как бухгалтерия акцентирует внимание на чистой прибыли, финансы сосредотачиваются на денежных потоках, особенно на свободном денежном потоке (FCF), который представляет собой наличные, доступные для поставщиков капитала после всех расходов и инвестиций.

• EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и обесценения) — это мера наличных, генерируемых операциями.
• Операционный денежный поток учитывает оборотный капитал и не денежные расходы.
• Свободный денежный поток (FCF) — это наличные, доступные для поставщиков капитала после всех расходов и инвестиций.

Будущее важнее прошлого. Финансы по своей сути ориентированы на будущее, подчеркивая важность будущих денежных потоков по сравнению с прошлой деятельностью. Временная стоимость денег диктует, что доллар сегодня стоит больше, чем доллар завтра, поэтому будущие денежные потоки должны быть дисконтированы до их текущей стоимости. Это делается с использованием ставки дисконтирования, которая отражает альтернативные издержки капитала.

Анализ дисконтированных денежных потоков (DCF). Анализ DCF — это метод оценки активов путем дисконтирования их ожидаемых будущих денежных потоков до их текущей стоимости. Этот метод используется для определения целесообразности инвестиций и их стоимости. Ставка дисконтирования является критически важным компонентом анализа DCF, так как она отражает рискованность инвестиции.

3. Финансовая экосистема: посредники и информация

Мир финансов — это мир хедж-фондов, активистских инвесторов, инвестиционных банков и аналитиков — может показаться запутанным и несколько непрозрачным.

Сложная сеть участников. Финансовая экосистема представляет собой сложную сеть взаимосвязанных участников, включая компании, институциональных инвесторов (паевые инвестиционные фонды, пенсионные фонды, хедж-фонды), фирмы на стороне продаж (инвестиционные банки, брокерские компании), аналитиков и СМИ. Эти участники взаимодействуют друг с другом через сделки, обмен информацией и предоставление услуг.

Асимметрия информации. Ключевой проблемой на капитальных рынках является асимметрия информации, когда некоторые участники (например, инсайдеры компании) обладают большей информацией, чем другие (например, инвесторы). Эта асимметрия создает возможности для одних извлекать прибыль за счет других.

• Аналитики по исследованию акций играют центральную роль в финансовой экосистеме, предоставляя информацию и рекомендации инвесторам.
• Институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, используют различные стратегии для управления рисками и получения доходов.
• Инвестиционные банки способствуют привлечению капитала и сделкам по слияниям и поглощениям.

Стимулы имеют значение. Стимулы каждого участника финансовой экосистемы могут влиять на их поведение. Например, аналитики могут быть предвзяты к положительным рекомендациям, чтобы поддерживать отношения с компаниями, а управляющие хедж-фондами могут принимать чрезмерные риски для максимизации своей компенсации. Понимание этих стимулов имеет решающее значение для навигации по сложностям капитальных рынков.

4. Источники создания стоимости: превышение стоимости капитала

Наиболее критические вопросы в финансах касаются источников создания стоимости и способов её измерения.

Создание стоимости связано с доходами. Компании создают стоимость, генерируя доходы от своих инвестиций, которые превышают их стоимость капитала. Стоимость капитала — это минимальная доходность, которую инвесторы ожидают за риск, связанный с инвестированием в компанию. Если доходность компании меньше её стоимости капитала, она разрушает стоимость.

Модель DuPont. Модель DuPont разбивает рентабельность собственного капитала (ROE) на три компонента: рентабельность (чистая прибыль/доход), продуктивность (доход/общие активы) и финансовый рычаг (общие активы/капитал акционеров). Эта модель помогает выявить источники ROE компании и способы его улучшения.

• Рентабельность: сколько прибыли компания генерирует на каждый доллар дохода.
• Продуктивность: насколько эффективно компания использует свои активы для генерации дохода.
• Финансовый рычаг: насколько компания использует долг для финансирования своих активов.

Риск и доходность. Инвесторы требуют более высокой доходности от компаний, которые они считают более рискованными. Риск измеряется бета-коэффициентом, который отражает, насколько акция движется вместе с рынком. Модель оценки капитальных активов (CAPM) используется для расчета стоимости капитала, которая равна безрисковой ставке плюс бета, умноженная на рыночную премию за риск.

5. Искусство и наука оценки: дисконтированные денежные потоки

Оценка — это критический этап во всех инвестиционных решениях.

Оценка — это и искусство, и наука. Оценка — это процесс, который сочетает в себе строгий финансовый анализ и субъективное суждение. Хотя анализ дисконтированных денежных потоков (DCF) предоставляет структуру для оценки активов, он основывается на предположениях о будущих денежных потоках, ставках дисконтирования и терминальных значениях, которые все подвержены неопределенности.

Анализ дисконтированных денежных потоков (DCF). Анализ DCF является золотым стандартом для оценки, так как он явно учитывает временную стоимость денег и рискованность будущих денежных потоков. Процесс включает в себя:

1. Прогнозирование будущих свободных денежных потоков (FCF).
2. Определение соответствующей ставки дисконтирования (WACC).
3. Дисконтирование будущих денежных потоков до их текущей стоимости.
4. Расчет терминальной стоимости для захвата стоимости денежных потоков за пределами прогнозного периода.
5. Суммирование текущих значений всех денежных потоков и терминальной стоимости для получения стоимости предприятия.

Мультипликаторы как сокращенный путь. Мультипликаторы, такие как цена к прибыли (P/E) или стоимость предприятия к EBITDA (EV/EBITDA), предоставляют быстрый и простой способ сравнения компаний. Однако мультипликаторы основаны на исторических данных и могут не точно отражать будущую производительность. Они также полагаются на предположение, что сопоставимые компании действительно сопоставимы.

6. Распределение капитала: инвестирование или распределение наличных

Наконец, мы рассмотрим основную проблему, которая беспокоит финансовых менеджеров в каждой компании — что делать с избыточными денежными потоками.

Распределение капитала имеет ключевое значение. Распределение капитала — это процесс принятия решения о том, как использовать избыточные денежные потоки компании. Это критическое решение для генеральных директоров и финансовых директоров, так как оно определяет, как компания будет расти и создавать стоимость для своих акционеров. Дерево решений включает в себя:

1. Инвестирование в проекты с положительной чистой приведенной стоимостью (органический или неорганический рост).
2. Распределение наличных средств акционерам (дивиденды или выкуп акций).

Органический против неорганического роста. Органический рост включает в себя инвестиции в существующие операции компании, в то время как неорганический рост включает в себя слияния и поглощения (M&A). M&A могут быть быстрее, но также более рискованными из-за проблем интеграции и потенциальной переплаты.

Дивиденды против выкупа акций. Дивиденды и выкуп акций — это два способа распределения наличных средств акционерам. Хотя механика этих транзакций нейтральна по отношению к стоимости, они могут посылать разные сигналы рынку.

• Дивиденды — это регулярные денежные выплаты акционерам.
• Выкуп акций включает в себя обратный выкуп акций компанией.

Агентские издержки и сигнализация. Выбор между дивидендами и выкупом акций может зависеть от агентских издержек (потенциального конфликта интересов между менеджерами и акционерами) и сигнализации (информация, которую компания передает рынку через свои действия).

Последнее обновление: February 14, 2025