Investment Philosophies

1. Value-Investing konzentriert sich auf den Kauf unterbewerteter Vermögenswerte für langfristige Gewinne

Value-Investoren sind oft skeptisch gegenüber den hohen Prämien, die Märkte für Wachstumschancen zahlen, und versuchen, ihre besten Schnäppchen in reiferen, unbeliebten Unternehmen zu finden.

Essenz des Value-Investings: Value-Investoren streben danach, Vermögenswerte unter ihrem inneren Wert zu kaufen, wobei sie sich auf den Wert bestehender Vermögenswerte konzentrieren, anstatt auf zukünftiges Wachstumspotenzial. Dieser Ansatz basiert auf der Überzeugung, dass Märkte Vermögenswerte oft falsch bewerten, insbesondere solche, die unbeliebt oder übersehen sind.

Wichtige Prinzipien des Value-Investings:

• Fokus auf inneren Wert statt auf Marktsentiment
• Suche nach einer Sicherheitsmarge zwischen Preis und geschätztem Wert
• Bevorzugung etablierter Unternehmen mit greifbaren Vermögenswerten gegenüber spekulativen Wachstumsaktien
• Langfristige Perspektive beibehalten, um Zeit für die Realisierung des Wertes zu geben

Value-Investoren wie Benjamin Graham und Warren Buffett haben das Potenzial für überlegene Renditen mit diesem Ansatz über lange Zeiträume hinweg demonstriert. Es erfordert jedoch Geduld, Disziplin und die Fähigkeit, gegen vorherrschende Markttrends zu handeln.

2. Passives Screening identifiziert unterbewertete Aktien mithilfe von Finanzkennzahlen

Jede Aktie, die alle 10 Screens besteht, so argumentierte Graham, wäre eine lohnende Investition.

Quantitativer Ansatz: Passives Screening ist eine systematische Methode zur Identifizierung potenziell unterbewerteter Aktien mithilfe von Finanzkennzahlen und anderen quantitativen Kriterien. Dieser Ansatz, der von Benjamin Graham entwickelt wurde, zielt darauf ab, Emotionen aus dem Investitionsprozess zu entfernen und sich auf objektive Wertmaßstäbe zu konzentrieren.

Gängige Value-Investing-Screens umfassen:

• Niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)
• Niedriges Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV)
• Hohe Dividendenrendite
• Niedriges Kurs-Umsatz-Verhältnis
• Starke Bilanzkennzahlen (z.B. niedriges Verschuldungsgrad)

Obwohl diese Screens effektiv sein können, um potenzielle Wertchancen zu identifizieren, haben sie auch Einschränkungen. Sie erfassen möglicherweise keine qualitativen Faktoren wie Managementqualität oder Wettbewerbsvorteile. Darüber hinaus kann die Wirksamkeit spezifischer Screens im Laufe der Zeit variieren, wenn sich die Marktbedingungen ändern. Erfolgreiche Investoren kombinieren oft mehrere Screens und ergänzen sie durch qualitative Analysen.

3. Konträre Investitionen nutzen Marktüberreaktionen auf schlechte Nachrichten aus

Wenn Sie Recht haben, dass Märkte auf jüngste Ereignisse überreagieren, werden die Erwartungen für Aktien, die gut abgeschnitten haben, zu hoch und für Aktien, die schlecht abgeschnitten haben, zu niedrig sein.

Ausnutzung der Marktpsychologie: Konträre Investitionen basieren auf der Prämisse, dass Märkte oft sowohl auf gute als auch auf schlechte Nachrichten überreagieren, was Chancen bietet, von der anschließenden Korrektur zu profitieren. Dieser Ansatz erfordert den Mut, gegen das vorherrschende Marktsentiment zu handeln, und die Geduld, auf eine Umkehrung zu warten.

Konträre Strategien umfassen:

• Kauf von Aktien, die erhebliche Kursrückgänge erlebt haben
• Investitionen in unbeliebte Branchen oder Sektoren
• Fokussierung auf Unternehmen mit vorübergehend gedrückten Gewinnen
• Vermeidung von "heißen" Aktien oder Sektoren, die überbewertet sein könnten

Forschungen haben gezeigt, dass konträre Strategien über lange Zeiträume hinweg überdurchschnittliche Renditen erzielen können. Sie können jedoch auch zu längeren Phasen der Unterperformance im kurzfristigen Bereich führen und erfordern eine starke Nervenstärke für Volatilität. Erfolgreiche konträre Investoren kombinieren ihre konträre Sichtweise mit gründlicher Fundamentalanalyse, um "Value Traps" zu vermeiden – Aktien, die aus gutem Grund billig sind.

4. Aktivistisches Value-Investing zielt darauf ab, Veränderungen in unterperformenden Unternehmen zu katalysieren

Beim aktivistischen Value-Investing erwerben Sie einen großen Anteil an einem unterbewerteten oder schlecht geführten Unternehmen und nutzen dann Ihre Position als Großaktionär, um Veränderungen zu fordern, die diesen Wert freisetzen.

Katalysator für Veränderungen: Aktivistische Value-Investoren verfolgen einen proaktiveren Ansatz, um Wert in unterperformenden Unternehmen durch direkte Intervention freizusetzen. Diese Strategie beinhaltet den Erwerb eines bedeutenden Eigentumsanteils und das Eintreten für Änderungen in der Unternehmensstrategie, Kapitalallokation oder im Management.

Gängige aktivistische Strategien umfassen:

• Forderung nach operativen Verbesserungen oder Kostensenkungsmaßnahmen
• Eintreten für den Verkauf oder die Ausgliederung von unterperformenden Abteilungen
• Forderung nach erhöhten Aktionärsrenditen durch Dividenden oder Rückkäufe
• Streben nach Änderungen in der Zusammensetzung des Vorstands oder des Managements

Aktivistisches Investieren kann erhebliche Renditen generieren, wenn es erfolgreich ist, birgt jedoch auch zusätzliche Risiken. Es erfordert erhebliches Kapital, um einen bedeutenden Anteil zu erwerben, spezialisierte Expertise in Unternehmensführung und Strategie sowie die Fähigkeit, komplexe rechtliche und regulatorische Umgebungen zu navigieren. Der Erfolg von Aktivistenkampagnen hängt oft davon ab, Unterstützung von anderen Aktionären zu gewinnen und einen überzeugenden Plan zur Wertschöpfung effektiv zu kommunizieren.

5. Erfolgreiches Value-Investing erfordert Geduld, Disziplin und eine langfristige Perspektive

Um durch den Kauf von Aktien dieser Unternehmen erfolgreich zu sein, müssen Sie in der Lage sein, die Aktien über mehrere Jahre zu halten.

Psychologische Stärke: Value-Investing beinhaltet oft den Kauf von Vermögenswerten, die unbeliebt sind und möglicherweise kurzfristig weiter unterperformen. Erfolg erfordert die Disziplin, an einer klar definierten Strategie festzuhalten, und die Geduld, Zeit für die Realisierung des Wertes zu geben.

Wichtige Eigenschaften erfolgreicher Value-Investoren:

• Fähigkeit, unabhängig zu denken und dem Herdentrieb zu widerstehen
• Emotionale Stabilität, um kurzfristige Kursvolatilität zu überstehen
• Bereitschaft, unpopuläre oder kontroverse Positionen zu halten
• Fokus auf langfristige Fundamentaldaten statt auf kurzfristigen Lärm
• Kontinuierliches Lernen und Anpassung an sich ändernde Marktbedingungen

Die langfristige Natur des Value-Investings kann sowohl für individuelle als auch für professionelle Investoren herausfordernd sein. Individuelle Investoren könnten versucht sein, ihre Strategie in Zeiten der Unterperformance aufzugeben, während professionelle Manager Druck von Kunden oder Arbeitgebern ausgesetzt sein könnten, kurzfristige Ergebnisse zu liefern. Die Entwicklung einer klaren Investitionsphilosophie und deren effektive Kommunikation an die Stakeholder kann helfen, die Disziplin in schwierigen Zeiten aufrechtzuerhalten.

6. Value-Investoren nutzen Werkzeuge wie Buchhaltungsprüfungen und Sicherheitsmargen

Die Sicherheitsmarge (MOS) ist der Puffer, den Value-Investoren in ihre Investitionsentscheidung einbauen, um sich gegen Risiken abzusichern.

Risikominderung: Value-Investoren setzen verschiedene Werkzeuge und Techniken ein, um das Risiko eines dauerhaften Kapitalverlusts zu reduzieren und die Chancen auf erfolgreiche Investitionen zu verbessern. Diese Methoden helfen, die inhärente Unsicherheit bei der Bewertung von Unternehmen zu adressieren und bieten einen Puffer gegen Analysefehler oder unvorhergesehene Ereignisse.

Wichtige Werkzeuge des Value-Investings:

• Buchhaltungsprüfungen: Überprüfung von Finanzberichten auf potenzielle Warnsignale oder Verzerrungen
• Normalisierte Gewinne: Verwendung durchschnittlicher Gewinne über mehrere Jahre, um zyklische Effekte auszugleichen
• Greifbarer Buchwert: Fokussierung auf leicht bewertbare physische Vermögenswerte statt auf immaterielle Werte
• Sicherheitsmarge: Erfordern eines signifikanten Abschlags auf den geschätzten inneren Wert vor der Investition
• Analyse des Wettbewerbsvorteils: Bewertung der nachhaltigen Wettbewerbsvorteile eines Unternehmens

Das Konzept der Sicherheitsmarge ist besonders wichtig, da es die Möglichkeit von Bewertungsfehlern oder unerwarteten negativen Entwicklungen anerkennt. Durch die Anforderung eines erheblichen Abschlags auf den geschätzten Wert schaffen Investoren einen Puffer, der vor Verlusten schützen und potenziell die Renditen verbessern kann. Die angemessene Sicherheitsmarge kann je nach Sicherheit der Bewertung und den wahrgenommenen Risiken der Investition variieren.

7. Gute Unternehmen sind nicht immer gute Investitionen; schlechte Unternehmen können übertreffen

Die exzellenten Unternehmen mögen finanziell besser aufgestellt sein, aber die nicht exzellenten Unternehmen wären viel bessere Investitionen gewesen, zumindest über den betrachteten Zeitraum (1981–1985).

Bewertung zählt: Diese kontraintuitive Erkenntnis unterstreicht die entscheidende Bedeutung der Bewertung für die Investitionsrenditen. Hochwertige Unternehmen mit soliden Finanzen und exzellentem Management können schlechte Investitionen sein, wenn ihre Aktienkurse ihren inneren Wert bereits widerspiegeln oder übersteigen. Umgekehrt können angeschlagene Unternehmen überlegene Renditen liefern, wenn ihre Aktienkurse eine übermäßig pessimistische Zukunft diskontieren.

Faktoren, die zu diesem Phänomen beitragen:

• Markterwartungen: Preise spiegeln zukünftige Erwartungen wider, nicht nur die aktuelle Leistung
• Mittelwertumkehr: Extreme Leistungen (gut oder schlecht) neigen dazu, sich im Laufe der Zeit zu normalisieren
• Turnaround-Potenzial: Schlecht abschneidende Unternehmen haben mehr Raum für Verbesserungen
• Anlegerpsychologie: Vernachlässigte oder unbeliebte Aktien können systematisch unterbewertet sein

Diese Beobachtung unterstreicht die Bedeutung der Trennung der Qualität eines Unternehmens von seiner Attraktivität als Investition. Value-Investoren konzentrieren sich oft auf Unternehmen, die vorübergehend in Schwierigkeiten sind oder unbeliebt sind, und suchen nach Gelegenheiten, bei denen der Pessimismus des Marktes eine erhebliche Lücke zwischen Preis und innerem Wert geschaffen hat. Dieser Ansatz erfordert jedoch eine sorgfältige Analyse, um zwischen Unternehmen mit behebbaren Problemen und solchen mit dauerhaftem Rückgang zu unterscheiden.

8. Markteffizienz schließt Chancen für geschickte Value-Investoren nicht aus

Selbst mit dieser Definition des Value-Investings gibt es drei unterschiedliche Stränge, die wir im Value-Investing sehen.

Fähigkeit und Anstrengung zählen: Obwohl Märkte im Allgemeinen effizient sind, sind sie nicht perfekt. Chancen für Überrenditen bestehen für Investoren, die bereit sind, die harte Arbeit gründlicher Analysen zu leisten und die das Temperament besitzen, auf ihre Überzeugungen zu handeln.

Quellen potenzieller Ineffizienzen:

• Informationsasymmetrie: Einige Investoren können Zugang zu besseren oder aktuelleren Informationen haben
• Verhaltensverzerrungen: Systematische Fehler in menschlichen Entscheidungen können Fehlbewertungen erzeugen
• Institutionelle Zwänge: Regulatorische Anforderungen oder Mandate können einige Investoren zwingen, suboptimal zu handeln
• Liquiditätspräferenzen: Der Bedarf an kurzfristiger Liquidität kann Chancen für langfristige Investoren schaffen
• Komplexität: Einige Vermögenswerte oder Situationen können zu komplex sein, um von den meisten Investoren richtig analysiert zu werden

Erfolgreiche Value-Investoren kombinieren ein tiefes Verständnis von Wirtschaft und Finanzen mit der Fähigkeit, unabhängig zu denken und konträr zu handeln, wenn es angebracht ist. Sie konzentrieren sich oft auf Bereiche des Marktes, die weniger effizient bewertet sind, wie Small-Cap-Aktien, notleidende Wertpapiere oder komplexe Situationen wie Unternehmensabspaltungen. Durch die Entwicklung spezialisierter Expertise und die Beibehaltung eines disziplinierten Ansatzes können geschickte Investoren potenziell überlegene risikoadjustierte Renditen über lange Zeiträume hinweg erzielen.

Zuletzt aktualisiert: October 8, 2024