Valores

Tres crisis definitorias, un mismo patrón. La crisis financiera surgió de una valoración errónea del riesgo: regulación laxa, la ilusión de que la titulización había eliminado el peligro y bancos considerados demasiado grandes para caer que operaban en una burbuja de «si sale cara, gano yo; si sale cruz, pierdes tú». La catástrofe de la covid surgió de infravalorar la resiliencia: los gobiernos ignoraron las advertencias, agotaron las reservas y dejaron sin financiar los planes de pandemia. La emergencia climática persiste porque no ponemos precio a las externalidades del carbono ni sopesamos el bienestar de las generaciones futuras.

En cada caso, el fundamentalismo de mercado —la fe en que el mercado siempre tiene razón y en que añadir más mercados resuelve los fallos del mercado— ocultó riesgos catastróficos. Los 15 billones de dólares en rescates tras 2008, los billones perdidos por la covid y los costes inminentes del calentamiento descontrolado son facturas de lo que los mercados no supieron valorar.

Carney identifica tres delirios recurrentes detrás de ocho siglos de crisis financieras:
1. «Esta vez es diferente»: la complacencia engendrada por el éxito (la Gran Moderación antes de 2008)
2. «Los mercados siempre se equilibran»: la fe en que los precios siempre son correctos, por lo que las burbujas no pueden existir (la doctrina de Greenspan)
3. «Los mercados son morales»: la suposición de que el interés propio mantiene naturalmente la integridad

La crisis de 2008 demostró que las tres eran falsas. Los costes por conducta indebida de la banca mundial superaron los 320.000 millones de dólares, un capital que podría haber respaldado 5 billones de dólares en préstamos. Solo el 20% de los ciudadanos británicos confiaba en los bancos después, frente al 90% en la década de 1980. Las reformas posteriores a la crisis multiplicaron por diez los requisitos de capital bancario, pero Carney advierte de que estas mejoras se desvanecen si volvemos a caer bajo el hechizo de las mismas tres mentiras.

Carney acuñó «la tragedia del horizonte» para describir la trampa temporal única del cambio climático. La política monetaria mira a 2-3 años vista. Los horizontes de estabilidad financiera se extienden hasta una década. Los ciclos políticos duran 4-5 años. Pero el presupuesto de carbono para limitar el calentamiento a 1,5 °C podría agotarse en aproximadamente ocho años al ritmo actual de emisiones. Para cuando el clima se convierta en la cuestión definitoria para cualquier decisor, puede que sea demasiado tarde.

Las cifras son contundentes. Un niño nacido hoy tiene un presupuesto de carbono vitalicio equivalente a un octavo del de sus abuelos. Para mantenerse en 1,5 °C, las emisiones deben caer un 8% anual; incluso los confinamientos por la covid solo lograron un 5-7%. Para cumplir el objetivo de París, más del 80% de las reservas conocidas de combustibles fósiles deben quedarse bajo tierra. Sin embargo, la mayoría de las empresas que declaran un precio sombra del carbono utilizan una cifra estática y retrospectiva muy por debajo de los 50-120 dólares por tonelada necesarios.

Los gobiernos incumplieron su deber más fundamental: la protección. El Banco Mundial estimó que mejorar la preparación ante pandemias en los países más pobres costaría menos de 2 dólares por persona al año. Incluso duplicando esa cifra a nivel mundial, equivaldría aproximadamente a un día de la producción económica perdida por la covid. Sin embargo, ni un solo país financió completamente su plan de acción ante pandemias antes de que el virus golpeara. La reserva de mascarillas de Estados Unidos cubría aproximadamente el 1% de lo que una pandemia grave requería.

Corea del Sur fue la excepción. Tras su brote de MERS en 2015, reformó sus leyes de pruebas diagnósticas y rastreo de contactos, y contuvo la covid sin imponer nunca un confinamiento total. En el resto del mundo, los sesgos cognitivos —sesgo del presente, sesgo de confirmación, miopía ante desastres— llevaron sistemáticamente a los gobiernos a desviar los fondos de preparación. Cabe destacar que el Índice de Seguridad Sanitaria Global clasificó a Estados Unidos y al Reino Unido en primer y segundo lugar en preparación; ambos obtuvieron resultados deficientes, mientras que Nueva Zelanda, con una clasificación baja, tuvo éxito gracias a la legitimidad estatal y la confianza social.

5.500 toneladas de oro reposan inútilmente en las bóvedas del Banco de Inglaterra, vestigio de un sistema que colapsó porque sus valores entraban en conflicto con los de la sociedad. El patrón oro exigía recortes salariales y desempleo para mantener las paridades cambiarias, cargas que recaían con mayor fuerza sobre los trabajadores sin voz política. Una vez que se amplió el sufragio y el movimiento obrero se organizó, el sistema perdió legitimidad y se derrumbó.

El dinero fiduciario moderno funciona porque los bancos centrales independientes operan bajo una discrecionalidad restringida: mandatos claros, decisiones transparentes y rendición de cuentas democrática. Desde que el Banco de Inglaterra obtuvo su independencia en 1998, la inflación promedió poco menos del 2%, frente a más del 6% anteriormente. El legado constitucional de la Carta Magna —autoridad delegada con límites y obligación de responder— sustenta esta arquitectura. Como descubrió Carney cuando corrigió a un guía turístico: el dinero del Banco no está respaldado por oro, sino por una política monetaria creíble. El autobús nunca regresó.

La economía convencional lo entiende al revés. El premio Nobel Kenneth Arrow argumentó en 1972 que el comportamiento ético debía «economizarse» como cualquier bien escaso. Pero la evidencia abundante demuestra que el espíritu cívico aumenta, no disminuye, con la práctica. Aristóteles lo vio con claridad: «Nos hacemos justos practicando actos justos, temperantes practicando actos temperantes, valientes practicando actos valientes».

La covid lo demostró a gran escala. El llamamiento del Reino Unido para voluntarios del NHS atrajo a más de un millón de personas en cuestión de días, sin remuneración. Grupos comunitarios voluntarios fabricaron equipos de protección sin compensación alguna. Los ciudadanos ayudaron a vecinos mayores sin programas gubernamentales. Por el contrario, cuando externalizamos los deberes cívicos a proveedores externos remunerados, reducimos el ámbito de la comunidad y fomentamos el alejamiento de ella. La expansión del mercado hacia la vida familiar y cívica —desde la crianza remunerada hasta la redacción mercantilizada de ensayos— erosiona progresivamente el capital social que los propios mercados necesitan para funcionar.

Para los desafíos existenciales, Carney aboga por el análisis de coste-efectividad frente al análisis de coste-beneficio. En un análisis de coste-beneficio simplista, todo —incluida la vida humana— recibe un valor monetario y las decisiones se toman en el margen. En el análisis de coste-efectividad, la sociedad primero establece el objetivo basándose en sus valores (R0 por debajo de 1 para la covid, un presupuesto de carbono para 1,5 °C) y luego examina las políticas más baratas para alcanzarlo.

Durante la covid, las poblaciones rechazaron el cálculo utilitarista. La gente actuó como rawlsiana —priorizando a los vulnerables— y no como libertaria optimizando la libertad individual. Esta preferencia revelada debería guiar también la política climática. Más de 125 países han fijado objetivos de cero emisiones netas. La agenda práctica consiste en hacer que cada decisión financiera tenga en cuenta el clima mediante la divulgación obligatoria (TCFD), las pruebas de estrés climático a los bancos y la medición del «aumento de temperatura implícito» de cada cartera de inversión. Una política creíble abarata la transición, del mismo modo que un banco central creíble necesita movimientos de tipos de interés más pequeños.

El propósito no es algo blando: es medible. Un metaanálisis de más de 2.200 estudios encontró que el 90% reportaba una relación no negativa entre los criterios ESG y el rendimiento financiero. Las empresas que invierten fuertemente en cuestiones ESG relevantes para su sector superaron al mercado en un 3-6% anual. Durante la crisis de 2008, las empresas con alta responsabilidad social corporativa registraron rendimientos bursátiles un 4-5% superiores a los de sus pares con baja RSC. Patagonia recibe 9.000 solicitudes por cada puesto de prácticas.

Pero ESG no es una etiqueta mágica. Seis proveedores líderes de calificaciones ESG coinciden en las puntuaciones de las empresas solo el 46% de las veces; los inversores que delegan su juicio en las calificaciones sin comprender la metodología navegan a ciegas. Carney argumenta que los accionistas ni siquiera son propietarios en sentido legal (un fallo del Tribunal de Apelación del Reino Unido de 1948 lo confirmó), lo que socava la doctrina de la primacía del accionista. La declaración de 2019 de la Business Roundtable —181 directores ejecutivos respaldando el capitalismo de las partes interesadas— señala un cambio de tendencia, pero los valores «anunciados en páginas web» no mejoran el rendimiento. Solo los valores que los empleados perciben y viven lo hacen.