Valeurs

Trois crises déterminantes, un même schéma. La crise financière est née d'une mauvaise évaluation du risque — une régulation laxiste, l'illusion que la titrisation avait éliminé le danger, et des banques jugées trop grandes pour faire faillite opérant dans une logique du « pile je gagne, face tu perds ». La catastrophe du Covid est née d'une sous-évaluation de la résilience — les gouvernements ont ignoré les alertes, épuisé les stocks et laissé les plans pandémiques sans financement. L'urgence climatique persiste parce que nous ne tarifons pas les externalités carbone et ne prenons pas en compte le bien-être des générations futures.

Dans chaque cas, le fondamentalisme de marché — la croyance que le marché a toujours raison et qu'ajouter davantage de marchés résout les défaillances du marché — a masqué des risques catastrophiques. Les 15 000 milliards de dollars de plans de sauvetage après 2008, les milliers de milliards perdus à cause du Covid et les coûts imminents d'un réchauffement incontrôlé sont autant de factures pour ce que les marchés n'ont pas su évaluer.

Carney identifie trois illusions récurrentes derrière huit siècles de crises financières :
1. « Cette fois, c'est différent » — la complaisance engendrée par le succès (la Grande Modération avant 2008)
2. « Les marchés s'équilibrent toujours » — la foi que les prix sont toujours justes, donc que les bulles ne peuvent pas exister (la doctrine Greenspan)
3. « Les marchés sont moraux » — l'hypothèse que l'intérêt personnel maintient naturellement l'intégrité

La crise de 2008 a prouvé la fausseté de ces trois postulats. Les coûts des comportements frauduleux des banques mondiales ont dépassé 320 milliards de dollars — un capital qui aurait pu soutenir 5 000 milliards de dollars de prêts. Seuls 20 % des citoyens britanniques faisaient encore confiance aux banques après la crise, contre 90 % dans les années 1980. Les réformes post-crise ont multiplié par dix les exigences de fonds propres des banques, mais Carney avertit que ces acquis s'évanouiront si nous retombons sous l'emprise de ces trois mêmes mensonges.

Carney a forgé l'expression « la tragédie de l'horizon » pour décrire le piège temporel unique du changement climatique. La politique monétaire se projette sur 2 à 3 ans. Les horizons de stabilité financière s'étendent à une décennie. Les cycles politiques durent 4 à 5 ans. Mais le budget carbone pour limiter le réchauffement à 1,5 °C pourrait être épuisé en huit ans environ au rythme actuel des émissions. D'ici que le climat devienne la question déterminante pour un décideur, il sera peut-être trop tard.

Les chiffres sont implacables. Un enfant né aujourd'hui dispose d'un budget carbone sur sa vie entière huit fois inférieur à celui de ses grands-parents. Pour rester à 1,5 °C, les émissions doivent diminuer de 8 % par an — même les confinements liés au Covid n'ont atteint que 5 à 7 %. Pour respecter l'objectif de Paris, plus de 80 % des réserves connues de combustibles fossiles doivent rester dans le sol. Pourtant, la plupart des entreprises qui déclarent un prix interne du carbone utilisent un chiffre statique et rétrospectif, bien en deçà des 50 à 120 dollars par tonne nécessaires.

Les gouvernements ont failli à leur devoir le plus fondamental : la protection. La Banque mondiale estimait que l'amélioration de la préparation aux pandémies dans les pays les plus pauvres coûterait moins de 2 dollars par personne et par an. Même en doublant ce montant à l'échelle mondiale, cela représenterait environ une journée de la production économique perdue à cause du Covid. Pourtant, aucun pays n'avait intégralement financé son plan d'action pandémique avant l'arrivée du virus. Le stock de masques des États-Unis couvrait environ 1 % des besoins d'une pandémie sévère.

La Corée du Sud a fait exception. Après l'épidémie de MERS en 2015, elle a réformé ses lois sur le dépistage et le traçage des contacts — et a contenu le Covid sans jamais imposer de confinement total. Ailleurs, les biais cognitifs — biais du présent, biais de confirmation, myopie face aux catastrophes — ont systématiquement conduit les gouvernements à détourner les fonds destinés à la préparation. Fait notable, l'Indice de sécurité sanitaire mondiale classait les États-Unis et le Royaume-Uni aux première et deuxième places en matière de préparation ; tous deux ont obtenu de piètres résultats, tandis que la Nouvelle-Zélande, mal classée, a réussi grâce à la légitimité de l'État et à la confiance sociale.

5 500 tonnes d'or reposent inutilement dans les coffres de la Banque d'Angleterre — vestige d'un système qui s'est effondré parce que ses valeurs entraient en conflit avec celles de la société. L'étalon-or exigeait des baisses de salaires et du chômage pour maintenir les parités monétaires, des fardeaux qui pesaient le plus lourdement sur les travailleurs privés de voix politique. Une fois le suffrage élargi et le mouvement ouvrier organisé, le système a perdu sa légitimité et s'est effondré.

La monnaie fiduciaire moderne fonctionne parce que des banques centrales indépendantes opèrent selon un principe de discrétion encadrée — des mandats clairs, des décisions transparentes et une responsabilité démocratique. Depuis que la Banque d'Angleterre a acquis son indépendance en 1998, l'inflation a été en moyenne d'un peu moins de 2 %, contre plus de 6 % auparavant. L'héritage constitutionnel de la Magna Carta — une autorité déléguée assortie de limites et d'une obligation de rendre des comptes — sous-tend cette architecture. Comme Carney l'a découvert en corrigeant un guide touristique : la monnaie de la Banque n'est pas adossée à l'or, mais à une politique monétaire crédible. Le bus n'est jamais revenu.

L'économie dominante se trompe sur ce point. Le prix Nobel Kenneth Arrow soutenait en 1972 que le comportement éthique devait être « économisé » comme toute denrée rare. Mais de nombreuses données montrent que l'esprit civique augmente avec la pratique, au lieu de diminuer. Aristote l'avait clairement perçu : « C'est en pratiquant des actes justes que nous devenons justes, des actes tempérants que nous devenons tempérants, des actes courageux que nous devenons courageux. »

Le Covid l'a prouvé à grande échelle. L'appel aux volontaires du NHS au Royaume-Uni a attiré plus d'un million de personnes en quelques jours — sans rémunération. Des groupes communautaires bénévoles ont fabriqué des équipements de protection sans compensation. Des citoyens ont aidé leurs voisins âgés sans programmes gouvernementaux. À l'inverse, lorsque nous externalisons les devoirs civiques à des prestataires tiers rémunérés, nous réduisons le périmètre de la communauté et encourageons le désengagement. L'expansion du marché dans la vie familiale et civique — de la garde d'enfants rémunérée à la rédaction de dissertations marchandisée — érode progressivement le capital social dont les marchés eux-mêmes ont besoin pour fonctionner.

Face aux défis existentiels, Carney plaide pour l'analyse coût-efficacité plutôt que l'analyse coûts-avantages. Dans une analyse coûts-avantages sommaire, tout — y compris la vie humaine — reçoit une valeur monétaire, et les décisions se prennent à la marge. Dans l'analyse coût-efficacité, la société fixe d'abord l'objectif en fonction de ses valeurs (un R0 inférieur à 1 pour le Covid, un budget carbone pour 1,5 °C), puis examine les politiques les moins coûteuses pour l'atteindre.

Pendant le Covid, les populations ont rejeté le calcul utilitariste. Les gens ont agi en rawlsiens — en donnant la priorité aux plus vulnérables — et non en libertariens optimisant la liberté individuelle. Cette préférence révélée devrait guider la politique climatique également. Plus de 125 pays se sont fixé des objectifs de neutralité carbone. Le programme concret consiste à faire en sorte que chaque décision financière intègre le climat, grâce à la divulgation obligatoire (TCFD), aux tests de résistance climatique des banques et à la mesure de la « hausse de température implicite » de chaque portefeuille d'investissement. Une politique crédible rend la transition moins coûteuse — tout comme une banque centrale crédible a besoin de mouvements de taux d'intérêt plus modestes.

La raison d'être n'est pas un concept flou — elle est mesurable. Une méta-analyse de plus de 2 200 études a révélé que 90 % d'entre elles rapportaient un lien non négatif entre les critères ESG et la performance financière. Les entreprises investissant massivement dans les enjeux ESG matériels pour leur secteur surperformaient le marché de 3 à 6 % par an. Pendant la crise de 2008, les entreprises à forte RSE ont affiché des rendements boursiers supérieurs de 4 à 5 % à ceux de leurs homologues à faible RSE. Patagonia reçoit 9 000 candidatures par stage.

Mais l'ESG n'est pas une étiquette magique. Six grands fournisseurs de notations ESG ne s'accordent sur les scores des entreprises que 46 % du temps — les investisseurs qui délèguent leur jugement aux agences de notation sans comprendre la méthodologie naviguent à l'aveugle. Carney soutient que les actionnaires ne sont même pas propriétaires au sens juridique du terme (un arrêt de la Cour d'appel britannique de 1948 l'a confirmé), ce qui sape la doctrine de la primauté actionnariale. La déclaration de 2019 du Business Roundtable — 181 PDG approuvant le capitalisme des parties prenantes — signale un tournant, mais les valeurs « affichées sur les sites internet » n'améliorent pas la performance. Seules les valeurs perçues et vécues par les employés y parviennent.