Markets Never Forget (But People Do)

1. 市場は何も忘れないが、投資家はすべてを忘れる

「人々は忘れる。とても多く！とても頻繁に！とても速く！」

短期記憶は投資家の悩みの種である。 この認知バイアスは近視眼的な視点を引き起こし、投資家は最近の出来事に過度に焦点を当て、長期的なトレンドを無視する傾向がある。彼らは現在の市場状況が独特であると信じがちだが、実際には同様の状況が何度も繰り返されている。この忘れっぽさが、投資家が市場の下落時にパニックに陥ったり、強気相場で過度に楽観的になったりするなど、同じ過ちを繰り返す原因となる。

歴史は強力なツールである。 過去の市場イベントを研究することで、投資家は現在の状況に対する視点を得て、より情報に基づいた意思決定を行うことができる。例えば、すべての回復が「雇用なき回復」と呼ばれてきたことを理解することで、一時的な失業率の上昇に過剰反応しないようにすることができる。同様に、「二重底」不況の恐れが一般的であるが、実際にはほとんど実現しないことを認識することで、不必要なポートフォリオの調整を避けることができる。

2. 強気相場は本質的に平均以上である

「強気相場は人々が覚えているよりも長く、強く、そして本質的に平均以上である。」

V字回復は一般的である。 弱気相場の後、株価は急激に反発し、V字型のパターンを形成することが多い。下落が急であるほど、その後の回復も急になる傾向がある。この現象は、市場の底での感情と現実の乖離によって引き起こされる。

強気相場の特徴:

• 平均期間: 57ヶ月
• 平均累積リターン: 164%
• 最初の12ヶ月の平均リターン: 46.6%
• 最初の3ヶ月の平均リターン: 23.1%

恐怖や懐疑心から強気相場の初期の急騰を逃す投資家は、これらの初期の利益が全体の強気相場のリターンの大部分を占めることが多いため、後悔することが多い。

3. 変動性は正常であり、変動自体も変動する

「変動性は変動し、上昇傾向にはない。」

変動性は市場の現実である。 一般的な認識とは異なり、市場の変動性は時間とともに本質的に増加しているわけではない。むしろ、変動性はサイクルで変動し、高い変動性の期間と穏やかな期間が交互に現れる。このパターンは市場の歴史を通じて一貫している。

変動性の重要な洞察:

• 1926年以降の年間リターンの標準偏差 (SD): 19.2%
• 中央SD: 12.9%
• 最も変動の大きかった年: 1932年 (SD: 65.24%、リターン: -8.41%)
• 最も変動の少なかった年: 1964年 (SD: 3.46%、リターン: 16.48%)

変動性は市場の方向性を示すものではない。高い変動性は上昇市場でも下降市場でも発生する可能性がある。例えば、2009年は2008年よりも変動が大きかったが、それにもかかわらず株式にとっては非常に好調な年であった。

4. 長期的な弱気相場は神話であり、長期的な強気相場は現実である

「株式—下落よりもはるかに上昇」

長期的な市場トレンドは成長を支持する。 定期的な下落にもかかわらず、市場の全体的な軌跡は上向きである。これは、持続的な負のリターンの期間である「長期的な弱気相場」の概念と矛盾する。実際には、平坦に見える10年間でも、成長の機会は大いに存在する。

歴史的な市場パフォーマンス:

• ポジティブな年: 71.8%の確率
• ポジティブな5年間のローリング期間: 86.9%
• ポジティブな10年間のローリング期間: 94%
• ポジティブな20年間のローリング期間: 100%

長期的な弱気相場を信じる投資家は、過度に慎重になり、長期間にわたって大きな利益を逃すことが多い。代わりに、市場の長期的な上昇トレンドを認識することで、成長志向の視点を維持することができる。

5. 政府の債務に対する恐怖はしばしば誇張される

「赤字は悪くないが、黒字はあなたを殺す。」

債務の大きさよりも負担能力が重要である。 政府の債務水準は一見すると驚異的に見えるが、その債務を経済の規模に対してどれだけ負担できるかを考慮することが重要である。現在、米国の連邦債務の利払いはGDPの割合として歴史的に低い水準にあり、債務負担は見た目ほど厳しくない。

債務に関する重要な洞察:

• 現在の米国連邦債務の利払い: GDPの約2%
• 歴史的範囲: GDPの1.5%から3% (1940年代から2010年代)
• 英国の債務水準がGDPの100%以上: 1750年から1850年までほぼ一貫して

歴史的に見ても、高い政府債務の期間が必ずしも経済停滞を引き起こすわけではない。例えば、英国は18世紀から19世紀にかけて高い債務水準にもかかわらず、著しい経済成長と革新を経験した。

6. 単一の投資カテゴリーが常に優れているわけではない

「通常のリターンは極端であり、平均ではない。」

市場のリーダーシップは回転する。 小型株、大型株、成長株、バリュー株など、単一の投資カテゴリーが長期間にわたって一貫して優れているわけではない。リーダーシップは経済状況、投資家の感情、その他の要因に基づいて変動する。

投資カテゴリーの洞察:

• 小型株: 長期的には優れているが、顕著な低迷期間もある
• 成長株対バリュー株: パフォーマンスは金利環境に依存
• セクターリーダーシップ: 経済サイクルに基づいて変動

投資家は単一のカテゴリーに過度に執着することを避け、リーダーシップの回転から利益を得ることができる多様なポートフォリオを維持するべきである。また、カテゴリーのパフォーマンスを駆動する要因を理解することで、戦術的な調整を行うことができる。

7. 政党は市場パフォーマンスを決定しない

「あなたの政党は優れていない。」

市場パフォーマンスは政党に結びついていない。 一般的な信念とは異なり、民主党も共和党も株式市場のリターンを一貫して向上させる優位性を持っていない。むしろ、市場パフォーマンスは経済およびビジネスサイクルに密接に関連している。

大統領サイクルの影響:

• 1-2年目: より変動の大きいリターン、平均8.1%および9.0%
• 3-4年目: より一貫してポジティブ、平均19.4%および10.9%

このパターンは、立法リスク回避によって駆動され、通常、重要な政策変更は大統領任期の最初の2年間に発生する。投資家は投資判断を行う際に、政治的な所属よりも経済の基本的な要因に焦点を当てるべきである。

8. 世界は常にグローバルに連携してきた

「世界は常に非常にグローバルであり、多くの人が考えるよりもはるかに長い間グローバルであった。」

グローバルな経済の同期は新しいものではない。 経済サイクルは200年以上にわたって主要な先進国間で連携してきた。この長期にわたるグローバルな統合は、グローバリゼーションが最近の現象であるという概念と矛盾する。

グローバル市場の洞察:

• 米国株式: 世界市場の時価総額の43%
• 非米国株式: 世界市場の時価総額の57%
• 平均的な米国投資家の国際配分: 14.4%

グローバルな機会を無視する投資家は、潜在的なリターンと分散の利益を逃すことになる。真にグローバルな視点を持つことで、投資家は世界中の成長機会を活用し、より広範な分散を通じてリスクを管理することができる。

Last updated: July 28, 2024