The Little Book of Valuation

1. Izpratne par novērtēšanas pamatiem: Laika vērtība, risks un grāmatvedība

Vienkāršākie rīki finansēs bieži ir visjaudīgākie.

Naudas laika vērtība ir pamatjēdziens novērtēšanā. Tas atzīst, ka dolārs šodien ir vērtīgāks nekā dolārs nākotnē inflācijas, patēriņa preferenču un riska dēļ. Šis princips tiek pielietots, izmantojot diskontēšanu, kas nākotnes naudas plūsmas pārvērš pašreizējās vērtībās.

Riska novērtējums ir būtisks novērtēšanā. Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (CAPM) tiek plaši izmantots riska mērīšanai, kur beta attēlo akciju jutību pret tirgus svārstībām. Tomēr ir radušies alternatīvi modeļi, piemēram, multi-beta un proxy modeļi, lai risinātu CAPM ierobežojumus.

Grāmatvedības zināšanas ir būtiskas novērtēšanai. Trīs galvenie finanšu pārskati ir:

• Bilance: apkopo aktīvus, saistības un pašu kapitālu
• Peļņas un zaudējumu aprēķins: parāda rentabilitāti laika gaitā
• Naudas plūsmu pārskats: seko naudas kustībām no operācijām, finansēšanas un investīciju darbībām

Izpratne par šiem pamatiem nodrošina pamatu sarežģītākām novērtēšanas tehnikām.

2. Apgūstiet iekšējo novērtēšanu: Diskontēto naudas plūsmu analīze

Visi novērtējumi ir subjektīvi.

Diskontētā naudas plūsma (DCF) ir iekšējās novērtēšanas pamats. Tas ietver nākotnes naudas plūsmu novērtēšanu un to diskontēšanu atpakaļ uz tagadni, izmantojot atbilstošu likmi. Procesam ir nepieciešami četri galvenie dati:

1. Naudas plūsmas no esošajiem aktīviem
2. Sagaidāmā naudas plūsmu izaugsme
3. Diskonta likme
4. Laika periods līdz uzņēmuma nobriešanai

Analītiķiem jāapzinās savas subjektivitātes, veicot novērtējumus. Biežākās subjektivitātes ir:

• Izvēles subjektivitāte, izvēloties uzņēmumus novērtēšanai
• Apstiprināšanas subjektivitāte informācijas vākšanā
• Institucionālie spiedieni, kas ietekmē ieteikumus

Lai mazinātu šīs subjektivitātes:

• Esiet caurspīdīgi par saviem pieņēmumiem
• Izmantojiet vairākas novērtēšanas metodes
• Meklējiet dažādas perspektīvas

Atcerieties, ka visiem novērtējumiem ir kļūdu margina, un vienkāršāki modeļi bieži darbojas labāk nekā sarežģītāki.

3. Izmantojiet relatīvo novērtēšanu: Salīdzinot aktīvus, izmantojot reizinātājus

Reizinātāji ir viegli lietojami un viegli nepareizi lietojami.

Relatīvā novērtēšana ietver līdzīgu aktīvu cenu salīdzināšanu tirgū. Šī pieeja ir plaši izmantota tās vienkāršības un spējas atspoguļot tirgus noskaņojumu dēļ. Galvenie soļi relatīvajā novērtēšanā:

1. Atrodiet salīdzināmus aktīvus
2. Pielāgojiet cenas kopējam mainīgajam (piemēram, peļņai, grāmatvedības vērtībai)
3. Pielāgojiet atšķirībām starp aktīviem

Biežākie reizinātāji ietver:

• Cena-peļņas (P/E) attiecība
• Cena-grāmatvedības (P/B) attiecība
• Uzņēmuma vērtība pret EBITDA attiecība

Lai efektīvi izmantotu reizinātājus:

• Nodrošiniet konsekventu definīciju visiem uzņēmumiem
• Apsveriet reizinātāju sadalījumu nozarē
• Pielāgojiet atšķirībām izaugsmē, riskā un naudas plūsmas potenciālā

Esiet uzmanīgi, ka relatīvā novērtēšana var tikt ietekmēta ar tirgus burbuļiem un ne vienmēr atspoguļo iekšējo vērtību.

4. Pielāgojiet novērtēšanas tehnikas jauniem izaugsmes uzņēmumiem

Veiksmīga investēšana nenāk no pareizības, bet no kļūdīšanās retāk nekā citi.

Jauni izaugsmes uzņēmumi rada unikālus novērtēšanas izaicinājumus to ierobežotās vēstures, negatīvās peļņas un augsto neveiksmju rādītāju dēļ. Galvenie apsvērumi, novērtējot šos uzņēmumus:

1. Ieņēmumu izaugsme: novērtējiet kopējo tirgus lielumu un sagaidāmo tirgus daļu
2. Ceļš uz rentabilitāti: prognozējiet, kā peļņas maržas uzlabosies laika gaitā
3. Reinvestīciju vajadzības: novērtējiet kapitāla prasības izaugsmei
4. Riska profils: sagaidiet augstākas kapitāla izmaksas, kas samazinās uzņēmumam nobriestot
5. Izdzīvošanas varbūtība: pielāgojiet novērtējumu neveiksmju varbūtībai

Novērtēšanas pieejas jauniem izaugsmes uzņēmumiem:

• DCF ar rūpīgu nākotnes scenāriju apsvēršanu
• Relatīvā novērtēšana, izmantojot uz priekšu vērstus reizinātājus
• Reālo iespēju analīze ļoti nenoteiktiem rezultātiem

Atcerieties, ka jaunu uzņēmumu novērtēšana ir vairāk māksla nekā zinātne, un ir svarīgi regulāri pārskatīt pieņēmumus, kad kļūst pieejama jauna informācija.

5. Pārvariet izaicinājumus, novērtējot nobriedušus uzņēmumus

Lielākais izaicinājums, novērtējot nobriedušus uzņēmumus, ir pašapmierinātība.

Nobrieduši uzņēmumi bieži ir ar stabilām naudas plūsmām un izveidotām tirgus pozīcijām, taču tie joprojām var radīt novērtēšanas izaicinājumus. Galvenie apsvērumi:

1. Iespējas operatīvo uzlabojumu veikšanai
2. Finanšu restrukturizācijas iespējas
3. Neoperatīvie aktīvi un krustsaimniecības

Novērtēšanas pieejas nobriedušiem uzņēmumiem:

• DCF ar fokusu uz potenciālajām efektivitātes uzlabošanām
• Relatīvā novērtēšana, izmantojot nozares specifiskos reizinātājus
• Daļu summas novērtēšana konglomerātiem

Vērtības virzītāji nobriedušiem uzņēmumiem:

• Operatīvās efektivitātes uzlabojumi
• Optimizēta kapitāla struktūra
• Efektīva pārmērīgas naudas sadale

Esiet uzmanīgi, pieņemot, ka pagātnes sniegums turpināsies bezgalīgi. Meklējiet potenciālos katalizatorus, kas var atklāt slēptu vērtību, piemēram, vadības maiņas, atdalīšanās vai nozares konsolidāciju.

6. Pielāgojiet novērtēšanas metodes krītošiem un grūtībās nonākušiem uzņēmumiem

Plakani ieņēmumi, samazinātas peļņas maržas un iespēja nonākt grūtībās padara grūtu grūtībās nonākušo uzņēmumu novērtēšanu.

Krītoši un grūtībās nonākuši uzņēmumi prasa modificētu novērtēšanas pieeju, kas ņem vērā bankrota vai likvidācijas iespēju. Galvenie soļi, novērtējot šos uzņēmumus:

1. Novērtējiet naudas plūsmas, pieņemot, ka uzņēmums izdzīvos
2. Novērtējiet grūtību varbūtību
3. Novērtējiet likvidācijas vērtību neveiksmju gadījumā
4. Apvienojiet turpināšanas un grūtību scenārijus

Novērtēšanas tehnikas grūtībās nonākušiem uzņēmumiem:

• Pielāgotā pašreizējā vērtība (APV) metode
• Opciju cenu modeļi, lai novērtētu pašu kapitālu kā pirkšanas opciju
• Relatīvā novērtēšana, izmantojot grūtībās nonākušo uzņēmumu reizinātājus

Atcerieties ņemt vērā:

• Potenciāls atjaunošanai vai restrukturizācijai
• Nodokļu sekas no neto operatīvajām zaudējumiem
• Parādu saistības un potenciālie pārkāpumi

Investējot grūtībās nonākušos uzņēmumos, diversifikācija ir būtiska, lai līdzsvarotu augsto neveiksmju risku ar potenciāli augstiem ienākumiem no veiksmīgām atjaunošanām.

7. Pielāgojiet novērtēšanas metodes finanšu pakalpojumu uzņēmumiem

Galvenais skaitlis bankas novērtēšanā nav dividendes, peļņa vai sagaidāmā izaugsme, bet gan tas, ko mēs uzskatām, ka tā ilgtermiņā nopelnīs kā atdevi no pašu kapitāla.

Finanšu pakalpojumu uzņēmumi prasa specializētas novērtēšanas pieejas to unikālo īpašību dēļ:

• Grūtības atdalīt operatīvās un finansēšanas lēmumus
• Regulējošās kapitāla prasības
• Necaurredzami finanšu pārskati

Novērtēšanas metodes finanšu uzņēmumiem:

1. Dividendes diskontēšanas modelis (DDM)
2. Pārmērīgas atdeves modelis
3. Aktīvu bāzes novērtēšana

Galvenie faktori, kas jāņem vērā:

• Atdeve no pašu kapitāla (ROE) un tās ilgtspējība
• Regulējošo kapitāla attiecību ietekme uz izaugsmi
• Kredīta kvalitāte un aizdevumu zaudējumu rezerves
• Procentu likmju jutība

Izmantojot relatīvo novērtēšanu, koncentrējieties uz pašu kapitāla reizinātājiem, piemēram, P/E un P/B attiecībām, un pielāgojiet atšķirībām riskā un izaugsmē starp uzņēmumiem. Esiet uzmanīgi pret grāmatvedības izvēlēm un regulējošām izmaiņām, kas ietekmē ziņotās vērtības.

8. Ņemiet vērā ekonomiskos ciklus, novērtējot cikliskos un preču uzņēmumus

Nenoteiktība un svārstīgums ir raksturīgi novērtēšanai, taču cikliskie un preču uzņēmumi saskaras ar svārstīgumu, ko nosaka ārējie faktori.

Cikliskie un preču uzņēmumi saskaras ar unikāliem novērtēšanas izaicinājumiem to jutības dēļ pret ekonomiskajiem cikliem un preču cenām. Galvenās pieejas:

1. Normalizējiet ieņēmumus: izmantojiet vidējos ieņēmumus visā ekonomiskajā ciklā
2. Pielāgojiet pašreizējai cikla pozīcijai: ņemiet vērā, kur mēs atrodamies ekonomiskajā vai preču cenu ciklā
3. Scenāriju analīze: novērtējiet uzņēmumu dažādos ekonomiskajos vai cenu scenārijos

Novērtēšanas tehnikas:

• DCF ar normalizētām naudas plūsmām
• Relatīvā novērtēšana, izmantojot caur ciklu reizinātājus
• Reālo iespēju analīze preču uzņēmumiem ar neizstrādātiem krājumiem

Atcerieties:

• Ņemiet vērā uzņēmuma izmaksu pozīciju salīdzinājumā ar konkurentiem
• Novērtējiet vadības spēju orientēties ciklos
• Ņemiet vērā potenciālo strukturālo izmaiņu ietekmi nozarē

Investējot šajos sektoros, laiks ir izšķirošs. Meklējiet iespējas, kad pesimisms ir visaugstākais un novērtējumi ir zemi salīdzinājumā ar normalizētajiem ieņēmumiem.

9. Pareizi novērtējiet uzņēmumus ar nemateriālajiem aktīviem

Grāmatvedības pirmprincipi norāda uz vienkāršu noteikumu, lai atdalītu kapitāla izdevumus no operatīvajiem izdevumiem. Jebkuri izdevumi, kas rada ieguvumus daudzu gadu garumā, ir kapitāla izdevumi, savukārt izdevumi, kas rada ieguvumus tikai pašreizējā gadā, ir operatīvie izdevumi.

Uzņēmumi ar nemateriālajiem aktīviem, piemēram, tehnoloģiju un farmācijas uzņēmumi, prasa rūpīgu grāmatvedības nesakritību apsvēršanu. Galvenie jautājumi:

1. R&D un reklāmas izdevumi bieži tiek uzskatīti par operatīvajiem izdevumiem, nevis kapitāla izdevumiem
2. Peļņa un grāmatvedības vērtība var būt nepietiekami novērtēta grāmatvedības apstrādes dēļ
3. Intensīva akciju opciju izmantošana atlīdzībai var izkropļot peļņu

Novērtēšanas pielāgojumi:

• Kapitalizējiet R&D un citus nemateriālos ieguldījumus
• Pielāgojiet operatīvo ienākumu un ieguldīto kapitālu
• Ņemiet vērā akciju opciju dilutīvo efektu

Izmantojot relatīvo novērtēšanu:

• Esiet uzmanīgi, salīdzinot reizinātājus starp nozarēm
• Izmantojiet uz priekšu vērstus reizinātājus, lai mazinātu grāmatvedības nesakritības
• Apsveriet ieņēmumu reizinātāju izmantošanu, kad peļņa ir negatīva

Atcerieties, ka nemateriālie aktīvi var sniegt ievērojamas konkurences priekšrocības un ieejas barjeras, potenciāli pamatoti augstākas novērtēšanas. Tomēr šīs priekšrocības var ātri izzust, prasa pastāvīgu reinvestēšanu, lai saglabātu vērtību.

Last updated: October 8, 2024