Key Takeaways
1. Izpratne par novērtēšanas pamatiem: Laika vērtība, risks un grāmatvedība
Vienkāršākie rīki finansēs bieži ir visjaudīgākie.
Naudas laika vērtība ir pamatjēdziens novērtēšanā. Tas atzīst, ka dolārs šodien ir vērtīgāks nekā dolārs nākotnē inflācijas, patēriņa preferenču un riska dēļ. Šis princips tiek pielietots, izmantojot diskontēšanu, kas nākotnes naudas plūsmas pārvērš pašreizējās vērtībās.
Riska novērtējums ir būtisks novērtēšanā. Kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (CAPM) tiek plaši izmantots riska mērīšanai, kur beta attēlo akciju jutību pret tirgus svārstībām. Tomēr ir radušies alternatīvi modeļi, piemēram, multi-beta un proxy modeļi, lai risinātu CAPM ierobežojumus.
Grāmatvedības zināšanas ir būtiskas novērtēšanai. Trīs galvenie finanšu pārskati ir:
- Bilance: apkopo aktīvus, saistības un pašu kapitālu
- Peļņas un zaudējumu aprēķins: parāda rentabilitāti laika gaitā
- Naudas plūsmu pārskats: seko naudas kustībām no operācijām, finansēšanas un investīciju darbībām
Izpratne par šiem pamatiem nodrošina pamatu sarežģītākām novērtēšanas tehnikām.
2. Apgūstiet iekšējo novērtēšanu: Diskontēto naudas plūsmu analīze
Visi novērtējumi ir subjektīvi.
Diskontētā naudas plūsma (DCF) ir iekšējās novērtēšanas pamats. Tas ietver nākotnes naudas plūsmu novērtēšanu un to diskontēšanu atpakaļ uz tagadni, izmantojot atbilstošu likmi. Procesam ir nepieciešami četri galvenie dati:
- Naudas plūsmas no esošajiem aktīviem
- Sagaidāmā naudas plūsmu izaugsme
- Diskonta likme
- Laika periods līdz uzņēmuma nobriešanai
Analītiķiem jāapzinās savas subjektivitātes, veicot novērtējumus. Biežākās subjektivitātes ir:
- Izvēles subjektivitāte, izvēloties uzņēmumus novērtēšanai
- Apstiprināšanas subjektivitāte informācijas vākšanā
- Institucionālie spiedieni, kas ietekmē ieteikumus
Lai mazinātu šīs subjektivitātes:
- Esiet caurspīdīgi par saviem pieņēmumiem
- Izmantojiet vairākas novērtēšanas metodes
- Meklējiet dažādas perspektīvas
Atcerieties, ka visiem novērtējumiem ir kļūdu margina, un vienkāršāki modeļi bieži darbojas labāk nekā sarežģītāki.
3. Izmantojiet relatīvo novērtēšanu: Salīdzinot aktīvus, izmantojot reizinātājus
Reizinātāji ir viegli lietojami un viegli nepareizi lietojami.
Relatīvā novērtēšana ietver līdzīgu aktīvu cenu salīdzināšanu tirgū. Šī pieeja ir plaši izmantota tās vienkāršības un spējas atspoguļot tirgus noskaņojumu dēļ. Galvenie soļi relatīvajā novērtēšanā:
- Atrodiet salīdzināmus aktīvus
- Pielāgojiet cenas kopējam mainīgajam (piemēram, peļņai, grāmatvedības vērtībai)
- Pielāgojiet atšķirībām starp aktīviem
Biežākie reizinātāji ietver:
- Cena-peļņas (P/E) attiecība
- Cena-grāmatvedības (P/B) attiecība
- Uzņēmuma vērtība pret EBITDA attiecība
Lai efektīvi izmantotu reizinātājus:
- Nodrošiniet konsekventu definīciju visiem uzņēmumiem
- Apsveriet reizinātāju sadalījumu nozarē
- Pielāgojiet atšķirībām izaugsmē, riskā un naudas plūsmas potenciālā
Esiet uzmanīgi, ka relatīvā novērtēšana var tikt ietekmēta ar tirgus burbuļiem un ne vienmēr atspoguļo iekšējo vērtību.
4. Pielāgojiet novērtēšanas tehnikas jauniem izaugsmes uzņēmumiem
Veiksmīga investēšana nenāk no pareizības, bet no kļūdīšanās retāk nekā citi.
Jauni izaugsmes uzņēmumi rada unikālus novērtēšanas izaicinājumus to ierobežotās vēstures, negatīvās peļņas un augsto neveiksmju rādītāju dēļ. Galvenie apsvērumi, novērtējot šos uzņēmumus:
- Ieņēmumu izaugsme: novērtējiet kopējo tirgus lielumu un sagaidāmo tirgus daļu
- Ceļš uz rentabilitāti: prognozējiet, kā peļņas maržas uzlabosies laika gaitā
- Reinvestīciju vajadzības: novērtējiet kapitāla prasības izaugsmei
- Riska profils: sagaidiet augstākas kapitāla izmaksas, kas samazinās uzņēmumam nobriestot
- Izdzīvošanas varbūtība: pielāgojiet novērtējumu neveiksmju varbūtībai
Novērtēšanas pieejas jauniem izaugsmes uzņēmumiem:
- DCF ar rūpīgu nākotnes scenāriju apsvēršanu
- Relatīvā novērtēšana, izmantojot uz priekšu vērstus reizinātājus
- Reālo iespēju analīze ļoti nenoteiktiem rezultātiem
Atcerieties, ka jaunu uzņēmumu novērtēšana ir vairāk māksla nekā zinātne, un ir svarīgi regulāri pārskatīt pieņēmumus, kad kļūst pieejama jauna informācija.
5. Pārvariet izaicinājumus, novērtējot nobriedušus uzņēmumus
Lielākais izaicinājums, novērtējot nobriedušus uzņēmumus, ir pašapmierinātība.
Nobrieduši uzņēmumi bieži ir ar stabilām naudas plūsmām un izveidotām tirgus pozīcijām, taču tie joprojām var radīt novērtēšanas izaicinājumus. Galvenie apsvērumi:
- Iespējas operatīvo uzlabojumu veikšanai
- Finanšu restrukturizācijas iespējas
- Neoperatīvie aktīvi un krustsaimniecības
Novērtēšanas pieejas nobriedušiem uzņēmumiem:
- DCF ar fokusu uz potenciālajām efektivitātes uzlabošanām
- Relatīvā novērtēšana, izmantojot nozares specifiskos reizinātājus
- Daļu summas novērtēšana konglomerātiem
Vērtības virzītāji nobriedušiem uzņēmumiem:
- Operatīvās efektivitātes uzlabojumi
- Optimizēta kapitāla struktūra
- Efektīva pārmērīgas naudas sadale
Esiet uzmanīgi, pieņemot, ka pagātnes sniegums turpināsies bezgalīgi. Meklējiet potenciālos katalizatorus, kas var atklāt slēptu vērtību, piemēram, vadības maiņas, atdalīšanās vai nozares konsolidāciju.
6. Pielāgojiet novērtēšanas metodes krītošiem un grūtībās nonākušiem uzņēmumiem
Plakani ieņēmumi, samazinātas peļņas maržas un iespēja nonākt grūtībās padara grūtu grūtībās nonākušo uzņēmumu novērtēšanu.
Krītoši un grūtībās nonākuši uzņēmumi prasa modificētu novērtēšanas pieeju, kas ņem vērā bankrota vai likvidācijas iespēju. Galvenie soļi, novērtējot šos uzņēmumus:
- Novērtējiet naudas plūsmas, pieņemot, ka uzņēmums izdzīvos
- Novērtējiet grūtību varbūtību
- Novērtējiet likvidācijas vērtību neveiksmju gadījumā
- Apvienojiet turpināšanas un grūtību scenārijus
Novērtēšanas tehnikas grūtībās nonākušiem uzņēmumiem:
- Pielāgotā pašreizējā vērtība (APV) metode
- Opciju cenu modeļi, lai novērtētu pašu kapitālu kā pirkšanas opciju
- Relatīvā novērtēšana, izmantojot grūtībās nonākušo uzņēmumu reizinātājus
Atcerieties ņemt vērā:
- Potenciāls atjaunošanai vai restrukturizācijai
- Nodokļu sekas no neto operatīvajām zaudējumiem
- Parādu saistības un potenciālie pārkāpumi
Investējot grūtībās nonākušos uzņēmumos, diversifikācija ir būtiska, lai līdzsvarotu augsto neveiksmju risku ar potenciāli augstiem ienākumiem no veiksmīgām atjaunošanām.
7. Pielāgojiet novērtēšanas metodes finanšu pakalpojumu uzņēmumiem
Galvenais skaitlis bankas novērtēšanā nav dividendes, peļņa vai sagaidāmā izaugsme, bet gan tas, ko mēs uzskatām, ka tā ilgtermiņā nopelnīs kā atdevi no pašu kapitāla.
Finanšu pakalpojumu uzņēmumi prasa specializētas novērtēšanas pieejas to unikālo īpašību dēļ:
- Grūtības atdalīt operatīvās un finansēšanas lēmumus
- Regulējošās kapitāla prasības
- Necaurredzami finanšu pārskati
Novērtēšanas metodes finanšu uzņēmumiem:
- Dividendes diskontēšanas modelis (DDM)
- Pārmērīgas atdeves modelis
- Aktīvu bāzes novērtēšana
Galvenie faktori, kas jāņem vērā:
- Atdeve no pašu kapitāla (ROE) un tās ilgtspējība
- Regulējošo kapitāla attiecību ietekme uz izaugsmi
- Kredīta kvalitāte un aizdevumu zaudējumu rezerves
- Procentu likmju jutība
Izmantojot relatīvo novērtēšanu, koncentrējieties uz pašu kapitāla reizinātājiem, piemēram, P/E un P/B attiecībām, un pielāgojiet atšķirībām riskā un izaugsmē starp uzņēmumiem. Esiet uzmanīgi pret grāmatvedības izvēlēm un regulējošām izmaiņām, kas ietekmē ziņotās vērtības.
8. Ņemiet vērā ekonomiskos ciklus, novērtējot cikliskos un preču uzņēmumus
Nenoteiktība un svārstīgums ir raksturīgi novērtēšanai, taču cikliskie un preču uzņēmumi saskaras ar svārstīgumu, ko nosaka ārējie faktori.
Cikliskie un preču uzņēmumi saskaras ar unikāliem novērtēšanas izaicinājumiem to jutības dēļ pret ekonomiskajiem cikliem un preču cenām. Galvenās pieejas:
- Normalizējiet ieņēmumus: izmantojiet vidējos ieņēmumus visā ekonomiskajā ciklā
- Pielāgojiet pašreizējai cikla pozīcijai: ņemiet vērā, kur mēs atrodamies ekonomiskajā vai preču cenu ciklā
- Scenāriju analīze: novērtējiet uzņēmumu dažādos ekonomiskajos vai cenu scenārijos
Novērtēšanas tehnikas:
- DCF ar normalizētām naudas plūsmām
- Relatīvā novērtēšana, izmantojot caur ciklu reizinātājus
- Reālo iespēju analīze preču uzņēmumiem ar neizstrādātiem krājumiem
Atcerieties:
- Ņemiet vērā uzņēmuma izmaksu pozīciju salīdzinājumā ar konkurentiem
- Novērtējiet vadības spēju orientēties ciklos
- Ņemiet vērā potenciālo strukturālo izmaiņu ietekmi nozarē
Investējot šajos sektoros, laiks ir izšķirošs. Meklējiet iespējas, kad pesimisms ir visaugstākais un novērtējumi ir zemi salīdzinājumā ar normalizētajiem ieņēmumiem.
9. Pareizi novērtējiet uzņēmumus ar nemateriālajiem aktīviem
Grāmatvedības pirmprincipi norāda uz vienkāršu noteikumu, lai atdalītu kapitāla izdevumus no operatīvajiem izdevumiem. Jebkuri izdevumi, kas rada ieguvumus daudzu gadu garumā, ir kapitāla izdevumi, savukārt izdevumi, kas rada ieguvumus tikai pašreizējā gadā, ir operatīvie izdevumi.
Uzņēmumi ar nemateriālajiem aktīviem, piemēram, tehnoloģiju un farmācijas uzņēmumi, prasa rūpīgu grāmatvedības nesakritību apsvēršanu. Galvenie jautājumi:
- R&D un reklāmas izdevumi bieži tiek uzskatīti par operatīvajiem izdevumiem, nevis kapitāla izdevumiem
- Peļņa un grāmatvedības vērtība var būt nepietiekami novērtēta grāmatvedības apstrādes dēļ
- Intensīva akciju opciju izmantošana atlīdzībai var izkropļot peļņu
Novērtēšanas pielāgojumi:
- Kapitalizējiet R&D un citus nemateriālos ieguldījumus
- Pielāgojiet operatīvo ienākumu un ieguldīto kapitālu
- Ņemiet vērā akciju opciju dilutīvo efektu
Izmantojot relatīvo novērtēšanu:
- Esiet uzmanīgi, salīdzinot reizinātājus starp nozarēm
- Izmantojiet uz priekšu vērstus reizinātājus, lai mazinātu grāmatvedības nesakritības
- Apsveriet ieņēmumu reizinātāju izmantošanu, kad peļņa ir negatīva
Atcerieties, ka nemateriālie aktīvi var sniegt ievērojamas konkurences priekšrocības un ieejas barjeras, potenciāli pamatoti augstākas novērtēšanas. Tomēr šīs priekšrocības var ātri izzust, prasa pastāvīgu reinvestēšanu, lai saglabātu vērtību.
Last updated:
FAQ
What's "The Little Book of Valuation" about?
- Valuation Techniques: The book by Aswath Damodaran provides a comprehensive guide on how to value companies, pick stocks, and profit from investments.
- Two Valuation Approaches: It covers both intrinsic and relative valuation methods, explaining how to apply them to different types of companies.
- Life Cycle Focus: The book emphasizes valuing companies at different stages of their life cycle, from young growth firms to mature and declining companies.
- Practical Insights: It offers practical insights and examples to help readers understand and apply valuation concepts effectively.
Why should I read "The Little Book of Valuation"?
- Expert Guidance: Aswath Damodaran is a renowned expert in valuation, and his insights can help both novice and experienced investors.
- Comprehensive Coverage: The book covers a wide range of valuation topics, making it a valuable resource for understanding different valuation scenarios.
- Practical Application: It provides practical tools and techniques that can be directly applied to real-world investment decisions.
- Improved Investment Decisions: By understanding valuation, readers can make more informed and potentially profitable investment choices.
What are the key takeaways of "The Little Book of Valuation"?
- Valuation Basics: Understanding the fundamentals of valuation, including cash flows, growth, and risk, is crucial for investment success.
- Intrinsic vs. Relative Valuation: Both approaches have their merits, and the book explains when and how to use each effectively.
- Life Cycle Valuation: Companies at different stages require different valuation techniques, and the book provides guidance on how to approach each stage.
- Practical Tools: The book offers practical tools and examples to help readers apply valuation concepts to real-world scenarios.
What are the best quotes from "The Little Book of Valuation" and what do they mean?
- "Value—More Than a Number!": This quote emphasizes that valuation is not just about numbers but understanding the underlying business and its potential.
- "All Valuations Are Biased": Damodaran highlights the inherent biases in valuation, urging readers to be aware of their own biases when valuing companies.
- "Growth is not free and is not always good for value.": This quote reminds readers that growth must be evaluated in the context of its cost and impact on value.
- "Convert stories to numbers.": The book encourages readers to translate qualitative business narratives into quantitative valuation models.
How does Aswath Damodaran define intrinsic and relative valuation in "The Little Book of Valuation"?
- Intrinsic Valuation: It involves estimating the present value of expected future cash flows, focusing on the fundamentals of the business.
- Relative Valuation: This approach involves comparing a company's valuation metrics to those of similar companies to determine its relative value.
- When to Use Each: Intrinsic valuation is ideal for long-term investors focused on fundamentals, while relative valuation is useful for market comparisons.
- Complementary Approaches: Damodaran suggests using both methods to gain a comprehensive understanding of a company's value.
What are the valuation challenges for young growth companies according to "The Little Book of Valuation"?
- Limited Historical Data: Young companies often lack sufficient historical data, making it difficult to project future performance.
- High Uncertainty: There is significant uncertainty regarding future cash flows and survival, complicating valuation efforts.
- Multiple Claims on Equity: Young firms may have complex equity structures, affecting the valuation of shares.
- Intrinsic vs. Relative Valuation: Both methods face challenges due to the lack of comparable companies and reliable financial metrics.
How does "The Little Book of Valuation" suggest valuing mature companies?
- Focus on Existing Assets: Mature companies derive most of their value from existing investments rather than growth opportunities.
- Operational Efficiency: Evaluating the efficiency of current operations and potential improvements can impact valuation.
- Financial Restructuring: Adjusting the mix of debt and equity can enhance value by optimizing the cost of capital.
- Management Change Potential: Assessing the likelihood and impact of management changes can reveal hidden value.
What are the valuation issues for declining companies as discussed in "The Little Book of Valuation"?
- Stagnant or Declining Revenues: These companies often face flat or declining revenues, affecting their valuation.
- Shrinking Margins: Declining firms may experience reduced pricing power and shrinking profit margins.
- Asset Divestitures: Frequent asset sales can complicate valuation by altering the asset base and financial structure.
- Distress Risk: The potential for financial distress or bankruptcy must be factored into the valuation process.
How does "The Little Book of Valuation" address the valuation of financial service companies?
- Equity Valuation Focus: The book emphasizes valuing equity rather than the entire firm due to the unique nature of financial services.
- Dividend Discount Models: Dividends are often the most reliable cash flow measure for financial firms, making dividend discount models useful.
- Regulatory Capital Considerations: Regulatory capital requirements play a crucial role in determining growth and valuation.
- Excess Return Models: These models focus on the difference between return on equity and the cost of equity to assess value.
What are the challenges in valuing cyclical and commodity companies according to "The Little Book of Valuation"?
- Economic and Commodity Cycles: These companies are heavily influenced by economic cycles and commodity price fluctuations.
- Earnings Volatility: High fixed costs and price sensitivity lead to volatile earnings, complicating valuation.
- Normalization Techniques: The book suggests using normalized earnings and commodity prices to smooth out cyclical effects.
- Real Option Value: Undeveloped reserves may have option value, adding complexity to valuation.
How does "The Little Book of Valuation" suggest handling intangible assets in valuation?
- Capitalizing Intangible Investments: The book recommends capitalizing expenses like R&D to better reflect the value of intangible assets.
- Adjusting Financial Statements: Restating earnings and capital expenditures can provide a clearer picture of a firm's value.
- Dealing with Options: Properly valuing management options is crucial to accurately assess equity value.
- Relative Valuation Adjustments: Adjusting for intangible assets is necessary to make fair comparisons across firms.
What are the "10 Rules for the Road" in "The Little Book of Valuation"?
- First Principles: Stick to fundamental valuation principles, even if you abandon specific models.
- Market Influence: Consider market trends but don't let them dictate your valuation decisions.
- Risk and Growth: Recognize that risk affects value and that growth is not always beneficial.
- Uncertainty and Averages: Accept uncertainty and use averages to mitigate its impact on valuation.
- Story to Numbers: Convert qualitative business stories into quantitative valuation models for accuracy.
Review Summary
Mazā grāmata par novērtēšanu saņem dažādas atsauksmes, ar vidējo vērtējumu 3.98/5. Daudzi lasītāji to slavē kā informatīvu un visaptverošu ceļvedi uzņēmumu novērtēšanā, īpaši pieredzējušiem investoriem. Daži uzskata, ka tā ir pārāk tehniska iesācējiem, kamēr citi novērtē praktiskos piemērus un skaidros skaidrojumus. Grāmata aptver dažādas novērtēšanas metodes, tostarp iekšējo un relatīvo novērtēšanu, un apspriež, kā pievērsties dažādiem uzņēmumu veidiem. Daži lasītāji to iesaka kā atsauces rīku, bet citi norāda, ka, lai pilnībā izprastu koncepcijas, var būt nepieciešamas vairākas lasīšanas reizes.
Similar Books
