Firefighting

1. بحران مالی 2008 ناشی از آسیب‌پذیری‌های سیستماتیک و ناکامی‌های نظارتی بود

امور مالی، حداقل به شکلی که در اقتصادهای مدرن سازماندهی شده است، ذاتاً شکننده است.

آسیب‌پذیری‌های زیرساختی. سیستم مالی ایالات متحده در سال‌های منتهی به بحران به طور فزاینده‌ای شکننده شده بود:

• افزایش سطح بدهی خانوارها
• انتقال ریسک اعتباری به خارج از سیستم بانکی تحت نظارت
• اتکای بیشتر به تأمین مالی کوتاه‌مدت توسط مؤسسات مالی
• گسترش اوراق بهادار پیچیده مبتنی بر وام مسکن

نقص‌های نظارتی. سیستم نظارتی پراکنده نتوانست با نوآوری‌های مالی همگام شود و به ریسک‌های نوظهور رسیدگی کند:

• هیچ سازمان واحدی مسئول نظارت بر ریسک سیستماتیک نبود
• نظارت ناکافی بر مؤسسات مالی غیربانکی
• الزامات سرمایه‌ای ناکافی برای بانک‌ها
• عدم وجود اختیارات برای حل و فصل شرکت‌های غیربانکی در حال شکست

این آسیب‌پذیری‌ها و شکاف‌های نظارتی زمینه‌ساز بحرانی شدند که کل سیستم مالی و اقتصاد گسترده‌تر را تهدید می‌کرد.

2. واکنش‌های اولیه به بحران به دلیل ابزارها و اختیارات ناکافی محدود بود

ما اختیارات خود را تا حد ممکن گسترش داده بودیم، اما این محدودیت‌ها واقعی بودند و اکنون به وضوح مشخص بود که نمی‌توانیم آتش را خاموش کنیم تا زمانی که بتوانیم از تمام منابع دولت ایالات متحده استفاده کنیم.

ابزارهای اولیه محدود. زمانی که بحران آغاز شد، سیاست‌گذاران گزینه‌های کمی برای مقابله با آشفتگی رو به رشد داشتند:

• وام‌دهی از طریق پنجره تخفیف فدرال رزرو به بانک‌ها
• اختیارات FDIC برای حل و فصل مؤسسات سپرده‌گذاری در حال شکست
• عدم قدرت برای تزریق سرمایه، تضمین بدهی‌ها یا خرید دارایی‌ها

تشدید تدریجی. با شدت گرفتن بحران، فدرال رزرو و وزارت خزانه‌داری مجبور شدند اختیارات موجود خود را گسترش دهند:

• ایجاد تسهیلات وام‌دهی جدید (مانند تسهیلات حراج مدت‌دار، تسهیلات اعتباری فروشنده اصلی)
• تسهیل خرید Bear Stearns توسط JPMorgan
• قرار گرفتن Fannie Mae و Freddie Mac تحت نظارت دولت

این واکنش‌های اولیه به مهار برخی از آتش‌ها کمک کرد اما برای فرو نشاندن وحشت رو به رشد در بازارهای مالی کافی نبود.

3. فروپاشی Lehman نقطه عطفی بود که شکنندگی سیستم مالی را آشکار کرد

Lehman نمونه‌ای از عواملی بود که بحران از آن‌ها ناشی شد. این یک مؤسسه غیربانکی با نظارت ضعیف، اهرم بالا، به شدت به هم پیوسته، با بیش از حد در معرض بازار املاک و تأمین مالی کوتاه‌مدت خطرناک بود.

آسیب‌پذیری‌های Lehman. Lehman Brothers بسیاری از ضعف‌های سیستماتیکی را که به بحران منجر شد، در خود داشت:

• اهرم بالا و اتکا به تأمین مالی کوتاه‌مدت
• قرار گرفتن قابل توجه در معرض دارایی‌های مشکل‌دار املاک
• نظارت محدود نظارتی به عنوان یک مؤسسه غیربانکی

اثرات زنجیره‌ای. ورشکستگی Lehman در 15 سپتامبر 2008، وحشت گسترده‌ای را برانگیخت:

• انجماد بازارهای اعتباری
• فروپاشی صندوق بازار پول Reserve Primary
• تشدید هجوم به سایر مؤسسات مالی
• کاهش شدید قیمت دارایی‌ها در بازارها

شکست Lehman ارتباطات متقابل سیستم مالی و پتانسیل سرایت را نشان داد و سیاست‌گذاران را مجبور به اقدام‌های شدیدتر کرد.

4. TARP و سایر اقدامات اضطراری حیاتی اما از نظر سیاسی بحث‌برانگیز بودند

ما درک می‌کردیم که چرا عموم مردم می‌خواستند شرکت‌های مالی به خاطر بی‌احتیاطی خود تاوان نهایی را بپردازند. همان‌طور که می‌گویند، سرمایه‌داری بدون ورشکستگی مانند مسیحیت بدون جهنم است. اما سیاست‌گذارانی که در طول یک بحران حماسی بر انتقام‌جویی تمرکز می‌کنند به جای تثبیت، بحران را حماسی‌تر می‌کنند.

پاسخ جامع. برنامه نجات دارایی‌های مشکل‌دار (TARP) و اقدامات مرتبط نقطه عطفی در مدیریت بحران بود:

• 700 میلیارد دلار بودجه توسط کنگره مجاز شد
• تزریق سرمایه به بانک‌ها و سایر مؤسسات مالی
• گسترش تضمین‌ها برای صندوق‌های بازار پول و بدهی‌های بانکی
• برنامه‌هایی برای راه‌اندازی مجدد بازارهای اوراق بهادار و حمایت از شرکت‌های خودروسازی

واکنش سیاسی. این مداخلات، هرچند ضروری، خشم عمومی شدیدی را برانگیخت:

• تصور "نجات" وال استریت به هزینه مالیات‌دهندگان
• نگرانی‌ها درباره خطر اخلاقی و پاداش دادن به رفتارهای پرخطر
• انتقاد از سوی سیاست‌مداران لیبرال و محافظه‌کار

با وجود جنجال‌ها، TARP و سایر اقدامات اضطراری به طور موفقیت‌آمیزی سیستم مالی را تثبیت کردند و آسیب اقتصادی را محدود کردند و در نهایت برای مالیات‌دهندگان سودآور شدند.

5. اقدام هماهنگ جهانی برای تثبیت بازارها و اقتصادها ضروری بود

حتی اگر بحران در ایالات متحده آغاز شد، تأثیر آن در سراسر جهان طنین‌انداز شد و پاسخ نیازمند همکاری نزدیک سیاست‌گذاران ایالات متحده با همتایان جهانی آن‌ها بود.

همکاری بین‌المللی. ماهیت جهانی بحران نیازمند اقدام هماهنگ بود:

• ایجاد خطوط مبادله ارزی بانک‌های مرکزی برای رفع کمبود دلار
• کاهش همزمان نرخ بهره توسط بانک‌های مرکزی بزرگ
• گسترش وام‌دهی IMF برای حمایت از اقتصادهای بازار نوظهور

هم‌راستایی سیاست‌ها. حوزه‌های کلیدی هماهنگی بین‌المللی شامل موارد زیر بود:

• استانداردهای سرمایه و نقدینگی برای بانک‌ها (بازل III)
• اصلاحات در بازارهای مشتقات خارج از بورس
• نظارت بهبود یافته بر مؤسسات مالی سیستماتیک مهم

این سطح بی‌سابقه از همکاری جهانی به جلوگیری از فروپاشی گسترده‌تر سیستم مالی بین‌المللی کمک کرد و تلاش‌های بازیابی اقتصادی را حمایت کرد.

6. اصلاحات پس از بحران سیستم مالی را تقویت کرد اما در ابزارهای مقابله با بحران شکاف‌هایی باقی گذاشت

متأسفانه، بحران‌های مالی هرگز به طور کامل قابل پیشگیری نخواهند بود، زیرا آن‌ها محصول احساسات و ادراکات انسانی و همچنین لغزش‌های اجتناب‌ناپذیر ناظران و سیاست‌گذاران انسانی هستند.

تقویت محافظت‌ها. قانون Dodd-Frank و اصلاحات مرتبط بسیاری از آسیب‌پذیری‌های پیش از بحران را برطرف کردند:

• الزامات بالاتر سرمایه و نقدینگی برای بانک‌ها
• نظارت بهبود یافته بر مؤسسات مهم سیستماتیک
• ایجاد شورای نظارت بر ثبات مالی
• بهبود اختیارات حل و فصل برای شرکت‌های در حال شکست

ضعف‌های باقی‌مانده. با این حال، برخی از اختیارات اضطراری کلیدی محدود شدند:

• محدودیت در اختیارات وام‌دهی فدرال رزرو
• حذف توانایی FDIC برای ارائه تضمین‌های گسترده
• عدم وجود اختیارات دائمی برای تزریق سرمایه به شرکت‌های در حال مشکل

در حالی که سیستم مالی مقاوم‌تر شده است، این محدودیت‌ها در ابزارهای مقابله با بحران می‌تواند پاسخ‌های آینده به نوسانات شدید بازار را مختل کند.

7. بحران‌های آینده اجتناب‌ناپذیر هستند؛ سیاست‌گذاران باید با اختیارات اضطراری قوی آماده باشند

خطرات به اندازه‌ای بالا هستند که واشنگتن باید ثبات مالی را به عنوان یک وضعیت اضطراری قبل از وقوع آن در نظر بگیرد.

چالش‌های اجتناب‌ناپذیر. با وجود مقررات بهبود یافته، بحران‌های مالی به دلیل موارد زیر ادامه خواهند یافت:

• طبیعت انسانی و تعصبات رفتاری در بازارها
• نوآوری مالی و انتقال ریسک به مناطق جدید
• شوک‌های اقتصادی غیرمنتظره و رویدادهای ژئوپلیتیکی

ضرورت آمادگی. برای کاهش بحران‌های آینده، سیاست‌گذاران باید:

• نظارت نظارتی قوی را حفظ کرده و به ریسک‌های در حال تحول تطبیق دهند
• اختیارات اضطراری را برای پاسخ سریع به بحران‌ها حفظ و گسترش دهند
• فضای کافی برای سیاست‌های مالی و پولی برای حمایت اقتصادی فراهم کنند
• همکاری بین‌المللی و چارچوب‌های مدیریت بحران را تقویت کنند

با پذیرش اجتناب‌ناپذیری ناپایداری مالی و آماده‌سازی ابزارهای قوی مقابله با بحران، سیاست‌گذاران می‌توانند بهتر از اقتصاد و سیستم مالی در برابر شوک‌های آینده محافظت کنند.

آخرین به‌روزرسانی:: November 18, 2024