Irrational Exuberance

1. شوق غیرمنطقی، حباب‌های سفته‌بازی در بازارهای مالی را به حرکت درمی‌آورد

وضعیتی که در آن اخبار افزایش قیمت‌ها، شوق سرمایه‌گذاران را تحریک می‌کند و این شوق از فردی به فرد دیگر به‌صورت روانی منتقل می‌شود و در این فرآیند، داستان‌هایی را که ممکن است افزایش قیمت‌ها را توجیه کند، تقویت می‌کند و طبقه‌ای بزرگ‌تر از سرمایه‌گذاران را به خود جذب می‌کند که با وجود تردیدها درباره ارزش واقعی یک سرمایه‌گذاری، به آن جذب می‌شوند، بخشی به دلیل حس حسادت به موفقیت‌های دیگران و بخشی به دلیل هیجان قمار.

مکانیسم بازخورد. حباب‌های سفته‌بازی توسط یک چرخه خودتقویت‌کننده از شوق سرمایه‌گذاران و افزایش قیمت‌ها به حرکت درمی‌آید. این فرآیند معمولاً با یک عامل محرک، مانند نوآوری‌های فناوری یا تغییرات سیاست اقتصادی آغاز می‌شود که افزایش قیمت‌های اولیه را به همراه دارد. با افزایش قیمت‌ها، سرمایه‌گذاران بیشتری جذب می‌شوند که به‌وسیله:

• ترس از از دست دادن فرصت (FOMO)
• حسادت به موفقیت‌های دیگران
• اعتماد به نفس بیش از حد در توانایی زمان‌بندی بازار
• باور به روایت‌های "عصر جدید" که ارزش‌گذاری‌های بالا را توجیه می‌کند

نمونه‌های تاریخی. این الگو در طول تاریخ در بازارهای مختلف تکرار شده است:

• دهه 1720: حباب دریای جنوبی (انگلستان) و حباب می‌سی‌سی‌پی (فرانسه)
• دهه 1920: رونق بازار سهام ایالات متحده که منجر به سقوط 1929 شد
• دهه 1990: حباب دات‌کام
• دهه 2000: حباب مسکن ایالات متحده

عوامل روان‌شناختی. شوق غیرمنطقی با سوگیری‌های شناختی و واکنش‌های احساسی حفظ می‌شود:

• سوگیری تأیید: جستجوی اطلاعاتی که باورهای موجود را تأیید کند
• رفتار گله‌ای: پیروی از جمع
• سوگیری اخیر: وزن‌دهی بیش از حد به رویدادها و روندهای اخیر
• اعتماد به نفس بیش از حد: دست کم گرفتن ریسک‌ها و برآورد بیش از حد توانایی‌ها

2. لنگرهای روان‌شناختی و دینامیک‌های اجتماعی بر رفتار بازار تأثیر می‌گذارند

مردم آماده‌اند تا به نظر اکثریت یا به مقامات باور کنند حتی زمانی که این نظرات به‌وضوح با قضاوت‌های واقع‌گرایانه در تضاد است.

لنگرهای شناختی. سرمایه‌گذاران معمولاً هنگام تصمیم‌گیری به میانبرهای ذهنی و نقاط مرجع تکیه می‌کنند، حتی اگر این لنگرها دلخواه یا غیرمنطقی باشند. لنگرهای روان‌شناختی کلیدی شامل:

• سطوح قیمت اخیر
• اعداد گرد (مانند داو 10000)
• میانگین‌های تاریخی
• پیش‌بینی‌ها و اهداف قیمت کارشناسان

این لنگرها می‌توانند منجر به قیمت‌گذاری نادرست و ناکارآمدی‌های بازار شوند.

تأثیر اجتماعی. رفتار بازار به شدت تحت تأثیر دینامیک‌های اجتماعی و cascades اطلاعاتی قرار دارد. سرمایه‌گذاران تحت تأثیر:

• ارتباطات دهان به دهان
• شواهد اجتماعی (پیروی از اقدامات دیگران)
• شخصیت‌های معتبر و کارشناسان درک‌شده
• روایت‌های فرهنگی و احساسات عمومی

اثر ترکیبی این عوامل روان‌شناختی و اجتماعی می‌تواند نیروی محرکه قوی در بازار ایجاد کند و قیمت‌ها را برای مدت طولانی از ارزش‌های بنیادی دور کند.

3. رسانه‌ها روندهای بازار را تقویت کرده و ادراک عمومی را شکل می‌دهند

رسانه‌های خبری در رقابت مداوم برای جلب توجه عمومی هستند که برای بقای خود به آن نیاز دارند.

روایت‌های جلب توجه. رسانه‌ها نقش حیاتی در شکل‌دهی به احساسات بازار ایفا می‌کنند:

• تقویت و گسترش داستان‌های مرتبط با بازار
• ایجاد و تقویت روایت‌ها درباره روندهای بازار
• فراهم کردن بسترهایی برای نظرات و پیش‌بینی‌های کارشناسان
• تمرکز بر حرکات قیمتی دراماتیک و رویدادهای رکوردشکن

این جریان مداوم اطلاعات و تحلیل می‌تواند احساسات سرمایه‌گذاران را تحریک کرده و به نوسانات بازار کمک کند.

گزارش‌گری انتخابی. پوشش رسانه‌ای تمایل دارد بر:

• حرکات قیمتی کوتاه‌مدت به جای اصول بلندمدت تأکید کند
• داستان‌های جنجالی و پیش‌بینی‌های افراطی
• توضیحات ساده‌شده برای پدیده‌های پیچیده بازار
• داستان‌های موفقیت سرمایه‌گذاران یا شرکت‌های فردی

این تمرکز انتخابی می‌تواند ادراکات سرمایه‌گذاران را تحریف کرده و رفتارهای سفته‌بازانه را تشویق کند.

Cascades اطلاعاتی. رسانه‌ها می‌توانند cascades اطلاعاتی را تحریک و تسریع کنند، جایی که تعداد زیادی از سرمایه‌گذاران بر اساس اقدامات مشاهده‌شده دیگران، به جای اطلاعات خصوصی خود، یک تصمیم مشابه می‌گیرند. این می‌تواند منجر به:

• گسترش سریع ایده‌ها و استراتژی‌های سرمایه‌گذاری
• واکنش بیش از حد به رویدادهای خبری
• پیشگویی‌های خودتحقق‌یافته در حرکات بازار

4. الگوهای تاریخی، ماهیت چرخه‌ای رونق‌ها و رکودهای بازار را نشان می‌دهند

به نظر می‌رسد که در نهایت، در حالی که برخی عدم قطعیت درباره مسیر واقعی قیمت‌های مسکن وجود دارد، بیشتر شواهد به نرخ‌های ناامیدکننده پایین افزایش واقعی قیمت اکثر خانه‌ها اشاره دارد.

چرخه‌های تکراری. بازارهای مالی الگوهای تکراری از رونق‌ها و رکودها را در کلاس‌های دارایی و دوره‌های زمانی مختلف نشان می‌دهند. مشاهدات کلیدی شامل:

• بازگشت میانگین بلندمدت در ارزش‌گذاری‌ها (مانند نسبت‌های قیمت به درآمد)
• دوره‌های متناوب خوش‌بینی و بدبینی سرمایه‌گذاران
• شباهت در روایت‌ها که "عصرهای جدید" را در حباب‌های مختلف توجیه می‌کند
• تمایل به اینکه ارزش‌گذاری‌های افراطی با بازده‌های بلندمدت ضعیف همراه باشد

چشم‌انداز تاریخی. تحلیل داده‌های بازار بلندمدت نشان می‌دهد:

• اوج‌های بازار سهام ایالات متحده در 1901، 1929، 1966، 2000 و 2007
• رونق‌ها و رکودهای املاک و مستغلات جهانی (مانند ژاپن در دهه 1980، ایالات متحده در دهه 2000)
• چرخه‌های کالاها و بازارهای نوظهور

یادگیری از تاریخ. درک این الگوهای تاریخی می‌تواند به سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران کمک کند:

• فراهم کردن زمینه‌ای برای شرایط کنونی بازار
• شناسایی تشکیل حباب‌های بالقوه
• تعدیل انتظارات در دوره‌های ارزش‌گذاری افراطی
• اطلاع‌رسانی درباره استراتژی‌های مدیریت ریسک

5. نظریه بازارهای کارا نمی‌تواند به‌طور کامل نوسانات بازار را توضیح دهد

نسخه قبلی این نمودار به‌عنوان مرکز توجه آن مقاله به‌نظر می‌رسید، با توجه به توجهی که جلب کرد. گاهی اوقات یک نمودار ساده به‌نظر می‌رسد که بیشتر از یک تحلیل رسمی نگران‌کننده است.

محدودیت‌های کارایی. در حالی که فرضیه بازارهای کارا بینش‌های ارزشمندی را ارائه می‌دهد، اما نمی‌تواند به‌طور کامل رفتارهای مشاهده‌شده بازار را توضیح دهد:

• نوسانات بیش از حد: قیمت‌های سهام بیشتر از آنچه که می‌تواند با تغییرات در ارزش‌های بنیادی توجیه شود، نوسان می‌کنند
• پیش‌بینی‌پذیری بازده: بازده‌های بلندمدت تا حدی بر اساس معیارهای ارزش‌گذاری قابل پیش‌بینی هستند
• حرکت و بازگشت‌ها: روندهای کوتاه‌مدت و بازگشت‌های بلندمدت در قیمت‌های دارایی
• ناهنجاری‌های رفتاری: ناکارآمدی‌های پایدار بازار که ناشی از روان‌شناسی سرمایه‌گذاران است

شواهدی علیه کارایی. یافته‌های تجربی کلیدی که نظریه بازارهای کارا را به چالش می‌کشند شامل:

• آزمون‌های محدودیت واریانس که نشان می‌دهد نوسانات قیمت سهام بیشتر از نوسانات سود سهام است
• بازگشت بلندمدت بازده برای برندگان و بازندگان افراطی
• قدرت پیش‌بینی نسبت‌های ارزش‌گذاری (مانند CAPE) برای بازده‌های بلندمدت
• ناهنجاری‌های پایدار مانند اثر ارزش و حرکت

تطبیق نظریه و شواهد. یک دیدگاه دقیق‌تر از کارایی بازار، به‌طور ضمنی به این نکته اشاره دارد:

• محدودیت‌های آربیتراژ که مانع از اصلاح فوری قیمت‌گذاری نادرست می‌شود
• درجات مختلف کارایی در بازارها و دوره‌های زمانی مختلف
• نقش رفتار و روان‌شناسی سرمایه‌گذاران در هدایت حرکات بازار

6. تفکر عصر جدید انتظارات غیرواقعی و ارزش‌گذاری‌های افراطی بازار را تغذیه می‌کند

اصطلاح عصر جدید به‌طور دوره‌ای برای توصیف این زمان‌ها استفاده شده است.

روایت‌های تکراری. در طول تاریخ، دوره‌های شوق بازار با باور به "عصر جدید" از رونق دائمی همراه بوده است. تم‌های رایج شامل:

• انقلاب‌های فناوری (مانند راه‌آهن، اینترنت)
• نوآوری‌های مالی
• تغییرات در سیاست یا ساختار اقتصادی
• تغییرات جمعیتی

این روایت‌ها معمولاً ارزش‌گذاری‌های افراطی را توجیه کرده و رفتارهای سفته‌بازانه را تشویق می‌کنند.

نمونه‌های تاریخی. تفکر عصر جدید در بسیاری از اپیزودهای بازار مشهود بوده است:

• دهه 1920: "عصر جدید" رونق دائمی
• دهه 1960: "اقتصاد جدید" ناشی از کنسرن‌ها و فناوری
• دهه 1990: "پارادایم جدید" اینترنت و عصر اطلاعات
• دهه 2000: "کاهش بزرگ" و رونق مسکن

جاذبه روان‌شناختی. روایت‌های عصر جدید به‌دلیل اینکه:

• توضیحات ساده‌ای برای پدیده‌های پیچیده اقتصادی ارائه می‌دهند
• به تمایل انسانی برای پیشرفت و بهبود پاسخ می‌دهند
• ارزش‌گذاری‌های بالا را توجیه کرده و خوش‌بینی را تشویق می‌کنند
• شواهد اجتماعی ایجاد می‌کنند زیرا افراد بیشتری به این روایت می‌پیوندند

سرمایه‌گذاران باید نسبت به استدلال‌های "این بار متفاوت است" محتاط باشند و دیدگاه تاریخی و بلندمدت را حفظ کنند.

7. مالی رفتاری بینش‌هایی درباره غیرمنطقی بودن بازار ارائه می‌دهد

این تأملات از مشاهدات عادی باید ما را متقاعد کند که خانه‌ها در طول دهه‌ها به‌طور قابل توجهی افزایش قیمت نداشته‌اند.

سوگیری‌های شناختی. مالی رفتاری به شناسایی سوگیری‌های روان‌شناختی متعدد که بر تصمیم‌گیری سرمایه‌گذاران تأثیر می‌گذارد، می‌پردازد:

• اعتماد به نفس بیش از حد: برآورد بیش از حد توانایی‌ها و دانش خود
• اجتناب از ضرر: احساس ضررها به‌طور قوی‌تر از سودهای معادل
• سوگیری در دسترس بودن: وزن‌دهی بیش از حد به اطلاعاتی که به‌راحتی به یاد می‌آید
• اثرات چارچوبی: تحت تأثیر قرار گرفتن از نحوه ارائه اطلاعات

درک این سوگیری‌ها می‌تواند به توضیح ناهنجاری‌های بازار و رفتار سرمایه‌گذاران کمک کند.

محدودیت‌های آربیتراژ. مالی رفتاری به این نکته اشاره دارد که حتی در حضور سرمایه‌گذاران غیرمنطقی، بازارها ممکن است به‌سرعت قیمت‌گذاری نادرست را اصلاح نکنند به‌دلیل:

• هزینه‌ها و ریسک‌های اجرای آربیتراژ
• ریسک معامله‌گران پر سر و صدا: سرمایه‌گذاران غیرمنطقی که قیمت‌ها را بیشتر از ارزش بنیادی دور می‌کنند
• مسائل نمایندگی: مدیران حرفه‌ای که با ریسک‌های شغلی از مواضع مخالف مواجه هستند

کاربردها. بینش‌های مالی رفتاری می‌تواند در موارد زیر به کار گرفته شود:

• توسعه مدل‌های قیمت‌گذاری دارایی‌های واقع‌گرایانه‌تر
• طراحی استراتژی‌های سرمایه‌گذاری بهتر
• بهبود آموزش مالی و تصمیم‌گیری
• اطلاع‌رسانی درباره سیاست‌های نظارتی برای حفاظت از سرمایه‌گذاران

8. مداخلات سیاستی می‌توانند تأثیر حباب‌های سفته‌بازی را کاهش دهند

این یک اشتباه جدی است که شخصیت‌های عمومی در نوسانات ارزش‌گذاری‌های بازار تسلیم شوند، در مورد پیامدهای ارزش‌گذاری‌ها سکوت کنند و تمام نظرات را به تحلیل‌گران بازار واگذار کنند که در کار پیش‌بینی بازار در کوتاه‌مدت تقریباً غیرممکن هستند و ممکن است منافع مشترکی با بانک‌های سرمایه‌گذاری، کارگزاران، سازندگان خانه یا مشاوران املاک داشته باشند.

سیاست پولی. بانک‌های مرکزی می‌توانند در پرداختن به حباب‌های دارایی از طریق:

• تنظیم نرخ‌های بهره
• سیاست‌های کلان‌پروانه‌ای (مانند الزامات سرمایه، محدودیت‌های نسبت وام به ارزش)
• ارتباط واضح درباره ریسک‌ها و ارزش‌گذاری‌های بازار

با این حال، اثربخشی و عوارض جانبی بالقوه این مداخلات مورد بحث است.

اقدامات نظارتی. سیاست‌گذاران می‌توانند مقرراتی را برای کاهش افراط‌های سفته‌بازانه اجرا کنند:

• محدودیت‌های اهرمی و الزامات حاشیه‌ای
• محدودیت‌های فروش کوتاه در زمان فشار بازار
• الزامات افشای بیشتر
• قطع‌کننده‌های مدار و توقف‌های معاملاتی

آموزش عمومی. دولت و مؤسسات مالی می‌توانند از طریق:

• برنامه‌ها و منابع آموزشی
• ارتباط واضح درباره ارزش‌گذاری‌های بازار و زمینه تاریخی
• تشویق به تنوع و سرمایه‌گذاری بلندمدت

تعادل بین نیاز به مداخله و حفظ کارایی و نوآوری بازار، چالشی کلیدی برای سیاست‌گذاران است.

9. تنوع و مدیریت ریسک برای سرمایه‌گذاران فردی حیاتی است

برای تشویق به مدیریت ریسک مناسب، توصیه‌های ارائه‌شده توسط مقامات عمومی باید بر پوشش مؤثرتر ریسک‌ها تأکید کند.

فراتر از تنوع سنتی. مدیریت مؤثر ریسک فراتر از صرفاً نگه‌داشتن ترکیبی از سهام و اوراق قرضه می‌رود:

• تنوع جغرافیایی در کشورهای مختلف و مناطق
• تنوع در کلاس‌های دارایی (مانند املاک و مستغلات، کالاها، گزینه‌های جایگزین)
• تنوع در عوامل (مانند ارزش، حرکت، کیفیت)
• تنوع زمانی از طریق میانگین‌گیری هزینه دلاری

استراتژی‌های پوشش. سرمایه‌گذاران می‌توانند از ابزارهای مختلف برای مدیریت ریسک‌های خاص استفاده کنند:

• قراردادهای اختیار و آتی
• ETFهای معکوس و فروش کوتاه
• پوشش ارزی برای سرمایه‌گذاری‌های بین‌المللی
• اوراق بهادار محافظت‌شده در برابر تورم

مدیریت ریسک متناسب. افراد باید شرایط منحصر به فرد خود را در نظر بگیرند:

• سرمایه انسانی و ریسک‌های شغلی
• قرار گرفتن در معرض املاک و مستغلات (مانند مالکیت خانه)
• مرحله زندگی و افق سرمایه‌گذاری
• تحمل ریسک و اهداف مالی

توسعه یک استراتژی جامع مدیریت ریسک می‌تواند به سرمایه‌گذاران کمک کند تا از نوسانات بازار عبور کرده و به موفقیت مالی بلندمدت دست یابند.

10. درک حباب‌ها برای ناوبری در بازارهای مالی ضروری است

حباب‌های سفته‌بازی به نظر من به جنون سرمایه‌گذاران مربوط نمی‌شود. بلکه به این مربوط می‌شود که چگونه سرمایه‌گذاران به‌صورت جمعی از یک نظریه ظاهراً معقول درباره ارزش‌گذاری‌های متعارف به نظریه دیگر منتقل می‌شوند.

شناسایی حباب. در حالی که پیش‌بینی دقیق حباب چالش‌برانگیز است، سرمایه‌گذاران می‌توانند به دنبال نشانه‌های هشداردهنده باشند:

• افزایش سریع قیمت‌ها که از اصول بنیادی جدا شده است
• باور گسترده به روایت‌های "عصر جدید"
• افزایش سفته‌بازی و اهرم
• توجه رسانه‌ای و اشتیاق عمومی افزایش‌یافته

ناوبری در بازارهای حبابی. استراتژی‌های سرمایه‌گذاران در دوران حباب‌های بالقوه شامل:

• حفظ دیدگاه بلندمدت و اجتناب از FOMO
• کاهش تدریجی قرار گرفتن در معرض دارایی‌های ارزش‌گذاری‌شده
• اجرای دستورات توقف ضرر یا سایر ابزارهای مدیریت ریسک
• جستجوی دارایی‌های undervalued یا فرصت‌های مخالف

یادگیری از حباب‌های گذشته. مطالعه اپیزودهای تاریخی می‌تواند درس‌های ارزشمندی ارائه دهد:

• اهمیت ارزش‌گذاری و بازگ

آخرین به‌روزرسانی:: September 7, 2024