Financial Modeling and Valuation

1. Modélisation Financière : La Base de l'Analyse d'Investissement

La modélisation financière est le fondement de l'analyse dans le secteur de la banque d'investissement.

Outil Essentiel. La modélisation financière constitue la pierre angulaire pour analyser la santé financière et les perspectives futures d'une entreprise, en particulier dans le domaine de la banque d'investissement. Elle permet aux analystes de décomposer la performance historique, de projeter les résultats futurs et, en fin de compte, de déterminer la valorisation d'une entreprise. Un modèle bien construit offre un cadre flexible pour tester divers scénarios et hypothèses, facilitant ainsi des décisions d'investissement éclairées.

Six Composantes Clés. Un modèle financier complet se compose généralement de six éléments majeurs : le compte de résultat, le tableau des flux de trésorerie, le bilan, le plan d'amortissement, le plan de fonds de roulement et le plan de dettes. Ces éléments sont interconnectés, les trois derniers soutenant le flux et la continuité des états financiers principaux. Des annexes peuvent être ajoutées en fonction de la complexité de l'analyse.

Approche Étape par Étape. La construction d'un modèle financier implique une approche systématique, commençant par les données historiques et progressant vers les projections futures. Ce processus nécessite une compréhension approfondie des états financiers, des principes comptables et des moteurs spécifiques de l'activité d'une entreprise. L'objectif est de créer un outil dynamique qui peut être facilement mis à jour et adapté à mesure que de nouvelles informations deviennent disponibles.

2. Compte de Résultat : Dévoiler la Rentabilité

Le compte de résultat mesure le profit (ou la perte) d'une entreprise sur une période donnée.

Instantané de Rentabilité. Le compte de résultat, également connu sous le nom de compte de profits et pertes (P&L), fournit un résumé de la performance financière d'une entreprise sur une période spécifique, généralement un trimestre ou une année. Il révèle les revenus, les dépenses et, en fin de compte, le résultat net ou la perte de l'entreprise. L'analyse du compte de résultat aide les investisseurs à comprendre la capacité d'une entreprise à générer des profits et à gérer ses coûts.

Neuf Catégories Clés. Un compte de résultat bien structuré classe les éléments en neuf catégories majeures : revenus, coût des biens vendus (COGS), charges d'exploitation, autres revenus, amortissement et dépréciation (D&A), intérêts, impôts, éléments non récurrents et extraordinaires, et distributions. Cette catégorisation permet une comparaison facile entre différentes entreprises et facilite une compréhension plus approfondie des moteurs de rentabilité.

EBITDA et Au-delà. Les indicateurs clés dérivés du compte de résultat, tels que le bénéfice brut, l'EBITDA (bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement) et l'EBIT (bénéfice avant intérêts et impôts), sont cruciaux pour la valorisation et l'analyse. Ces indicateurs fournissent des aperçus sur la performance opérationnelle et la rentabilité d'une entreprise, en excluant les effets des décisions de financement, comptables et fiscales.

3. Tableau des Flux de Trésorerie : Suivre le Flux des Fonds

Le tableau des flux de trésorerie mesure combien de liquidités une entreprise a produites ou dépensées sur une période donnée.

Trésorerie vs. Profit. Le tableau des flux de trésorerie complète le compte de résultat en suivant le mouvement réel de liquidités entrant et sortant d'une entreprise sur une période spécifique. Alors que le compte de résultat se concentre sur la rentabilité, le tableau des flux de trésorerie révèle la capacité de l'entreprise à générer des liquidités, ce qui est essentiel pour honorer ses obligations et financer sa croissance future.

Trois Activités Clés. Le tableau des flux de trésorerie est divisé en trois sections principales : flux de trésorerie provenant des activités opérationnelles, flux de trésorerie provenant des activités d'investissement et flux de trésorerie provenant des activités de financement. Chaque section fournit des aperçus sur différents aspects de la gestion de la trésorerie d'une entreprise.

• Activités opérationnelles : Liquidités générées par les opérations commerciales principales de l'entreprise.
• Activités d'investissement : Flux de trésorerie liés à l'achat et à la vente d'actifs à long terme, tels que les biens, l'équipement et les installations (PP&E).
• Activités de financement : Flux de trésorerie liés à la dette, aux capitaux propres et aux dividendes.

Réconciliation du Résultat Net. Le tableau des flux de trésorerie commence par le résultat net du compte de résultat et l'ajuste pour les éléments non monétaires, tels que l'amortissement et les variations du fonds de roulement, afin d'arriver aux liquidités provenant des activités opérationnelles. Cette réconciliation fournit une image plus précise de la capacité de l'entreprise à générer des liquidités.

4. Bilan : Un Instantané de la Santé Financière

Le bilan mesure la position financière d'une entreprise à un moment donné.

Actifs, Passifs et Capitaux Propres. Le bilan fournit un instantané des actifs, des passifs et des capitaux propres d'une entreprise à un moment donné. Il respecte l'équation comptable fondamentale : Actifs = Passifs + Capitaux Propres. L'analyse du bilan aide les investisseurs à évaluer la solidité financière, la liquidité et la solvabilité d'une entreprise.

Actifs Courants vs. Non-Courants. Les actifs et passifs sont classés comme courants ou non-courants. Les actifs courants sont censés être convertis en liquidités dans un délai d'un an, tandis que les passifs courants sont des obligations dues dans un délai d'un an. Les actifs et passifs non-courants ont des implications à plus long terme.

Aperçus sur le Fonds de Roulement. Le bilan fournit les données nécessaires pour calculer le fonds de roulement, une mesure de la liquidité à court terme d'une entreprise. En analysant la relation entre les actifs courants et les passifs courants, les investisseurs peuvent obtenir des aperçus sur la capacité d'une entreprise à honorer ses obligations à court terme.

5. Plan d'Amortissement : Comptabiliser la Valeur des Actifs

L'amortissement est la comptabilisation du vieillissement et de l'épuisement des actifs fixes sur une période donnée.

Vieillissement des Actifs. L'amortissement est l'allocation systématique du coût d'un actif tangible sur sa durée de vie utile. Il reflète le déclin progressif de la valeur de l'actif en raison de l'usure, de l'obsolescence ou d'autres facteurs. L'amortissement est une dépense non monétaire qui réduit le revenu imposable d'une entreprise.

Amortissement Linéaire vs. Accéléré. Il existe plusieurs méthodes pour calculer l'amortissement, y compris les méthodes linéaires et accélérées. L'amortissement linéaire répartit le coût de manière uniforme sur la durée de vie de l'actif, tandis que les méthodes accélérées reconnaissent une plus grande partie du coût dans les premières années. Le choix de la méthode d'amortissement peut avoir un impact sur les bénéfices déclarés d'une entreprise et sa charge fiscale.

Impôts Différés. Les différences entre les méthodes d'amortissement utilisées pour les rapports financiers et les fins fiscales peuvent créer des passifs ou des actifs d'impôts différés. Un passif d'impôt différé survient lorsqu'une entreprise utilise l'amortissement accéléré à des fins fiscales, entraînant un revenu imposable plus faible et des impôts moins élevés à court terme.

6. Fonds de Roulement : Évaluer l'Efficacité Opérationnelle

Le fonds de roulement est une mesure des actifs courants d'une entreprise moins ses passifs courants.

Liquidité à Court Terme. Le fonds de roulement est une mesure de la liquidité à court terme d'une entreprise, calculée comme les actifs courants moins les passifs courants. Il indique la capacité d'une entreprise à honorer ses obligations à court terme avec ses actifs courants. Un solde de fonds de roulement positif suggère qu'une entreprise dispose d'actifs liquides suffisants pour couvrir ses passifs immédiats.

Focus Opérationnel. Le fonds de roulement opérationnel se concentre sur les actifs et passifs courants directement liés aux opérations principales d'une entreprise. Il exclut les liquidités et la dette, fournissant une image plus précise de l'efficacité opérationnelle de l'entreprise.

Indicateurs Clés. L'analyse du fonds de roulement implique le calcul d'indicateurs clés tels que les jours de créances, les jours d'inventaire et les jours de dettes fournisseurs. Ces indicateurs fournissent des aperçus sur l'efficacité avec laquelle une entreprise gère ses créances, son inventaire et ses dettes.

7. Plan de Dettes : Gérer les Passifs et les Intérêts

Le plan de dettes est conçu pour suivre chaque type majeur de dette qu'une entreprise possède, ainsi que les intérêts et les calendriers de paiement associés à chacune.

Suivi des Obligations de Dette. Le plan de dettes fournit une répartition détaillée des obligations de dette d'une entreprise, y compris le type de dette, les taux d'intérêt, les dates d'échéance et les calendriers de paiement. Il aide les analystes à comprendre la structure de la dette d'une entreprise et sa capacité à honorer ses obligations de dette.

Calcul des Charges d'Intérêts. Le plan de dettes est crucial pour le calcul des charges d'intérêts d'une entreprise, qui constituent un élément clé du compte de résultat. En suivant les taux d'intérêt et les soldes impayés de chaque instrument de dette, les analystes peuvent projeter avec précision les charges d'intérêts futures.

Références Circulaires. Le plan de dettes crée souvent une référence circulaire dans un modèle financier, car les charges d'intérêts impactent le résultat net, ce qui à son tour affecte les flux de trésorerie et la capacité de l'entreprise à rembourser sa dette. Cette circularité nécessite une attention particulière et des calculs itératifs pour garantir l'exactitude.

8. Valorisation : Déterminer la Valeur Intrinsèque

Ce livre vise à fournir à tout investisseur les outils fondamentaux pour déterminer si un investissement en actions est rationnel ; si un prix d'action est sous-évalué, surévalué ou correctement évalué.

Au-delà de la Valeur Comptable. La valorisation est le processus de détermination de la valeur économique d'un actif ou d'une entreprise. Alors que la valeur comptable fournit une perspective historique, la valorisation vise à estimer la valeur intrinsèque basée sur des attentes futures.

Valeur de Marché et Valeur d'Entreprise. Les concepts clés de valorisation incluent la capitalisation boursière (valeur des capitaux propres), qui reflète la perception du marché sur la valeur d'une entreprise, et la valeur d'entreprise, qui représente la valeur totale de l'entreprise, y compris la dette et les capitaux propres.

Trois Méthodes Principales. Il existe trois méthodes principales pour valoriser une entreprise : l'analyse des entreprises comparables, l'analyse des transactions précédentes et l'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF). Chaque méthode offre une perspective unique et repose sur différentes sources de données et hypothèses.

9. Analyse des Entreprises Comparables : Évaluation par Rapport aux Pairs

L'analyse des entreprises comparables examine Walmart sous trois perspectives techniques très différentes.

Valorisation Relative. L'analyse des entreprises comparables (comps) est une méthode de valorisation relative qui compare les indicateurs financiers d'une entreprise à ceux de ses pairs. En analysant des multiples tels que le ratio prix/bénéfice (P/E) et le ratio valeur d'entreprise/EBITDA (EV/EBITDA), les analystes peuvent évaluer si une entreprise est surévaluée ou sous-évaluée par rapport à ses concurrents.

LTM et Calendrier. La création d'une analyse de comps nécessite une attention particulière aux détails, y compris l'utilisation des données des douze derniers mois (LTM) et la mise en calendrier des états financiers pour garantir la comparabilité. Les données LTM intègrent les informations financières les plus récentes, tandis que la mise en calendrier ajuste les périodes financières pour s'aligner sur l'entreprise évaluée.

Trouver les Bons Pairs. Identifier des entreprises véritablement comparables peut être un défi, car les entreprises ont souvent des caractéristiques uniques. Les analystes doivent prendre en compte des facteurs tels que l'industrie, la taille, le taux de croissance et la rentabilité lors de la sélection d'un groupe de pairs.

10. Transactions Précédentes : Apprendre des Transactions Passées

L'analyse des transactions précédentes examine Walmart sous trois perspectives techniques très différentes.

Multiples Historiques. L'analyse des transactions précédentes est une autre méthode de valorisation relative qui examine les multiples payés lors d'acquisitions passées d'entreprises similaires. En analysant ces transactions historiques, les analystes peuvent obtenir des aperçus sur la valeur potentielle d'une entreprise dans un scénario de fusion ou d'acquisition.

Prime de Prix d'Achat. Un avantage clé de l'analyse des transactions précédentes est qu'elle intègre une prime de contrôle, reflétant la valeur supplémentaire que les acquéreurs sont prêts à payer pour le contrôle d'une entreprise. Cette prime peut être significative et doit être prise en compte lors de la valorisation d'une entreprise pour une acquisition potentielle.

Disponibilité des Données. Un défi majeur de l'analyse des transactions précédentes est la disponibilité des données. Il peut être difficile de trouver des informations détaillées sur les transactions historiques, en particulier pour les entreprises privées.

11. Analyse des Flux de Trésorerie Actualisés : Projeter la Valeur Future

L'analyse des flux de trésorerie actualisés examine Walmart sous trois perspectives techniques très différentes.

Valorisation Intrinsèque. L'analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF) est une méthode de valorisation intrinsèque qui estime la valeur d'une entreprise en fonction de ses flux de trésorerie futurs. Elle implique de projeter le flux de trésorerie libre non endetté (UFCF) d'une entreprise sur une période spécifique et d'actualiser ces flux de trésorerie à leur valeur actuelle en utilisant un taux d'actualisation qui reflète le risque de l'entreprise.

Valeur Terminale. Un élément clé de l'analyse DCF est la valeur terminale, qui représente la valeur de l'entreprise au-delà de la période de projection. La valeur terminale peut être calculée en utilisant soit une méthode de multiple, soit une méthode de perpétuité.

Coût Moyen Pondéré du Capital. Le taux d'actualisation utilisé dans l'analyse DCF est généralement le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui reflète le coût du financement par la dette et les capitaux propres. Le WACC est calculé en pondérant le coût de chaque composant du capital par sa proportion dans la structure du capital de l'entreprise.

Dernière mise à jour: April 20, 2025