Flash Boys

1. Le trading à haute fréquence exploite les inefficiences structurelles du marché boursier

« Les marchés financiers ont été conçus pour maximiser le nombre de collisions entre les investisseurs ordinaires et les traders à haute fréquence — au détriment des premiers, et au bénéfice des seconds, des bourses, des banques de Wall Street et des courtiers en ligne. »

Exploitation du marché : Les sociétés de trading à haute fréquence (THF) s’appuient sur des technologies avancées et des algorithmes complexes pour tirer profit de minuscules écarts de prix et d’inefficiences structurelles du marché boursier. Ces acteurs :

• Exécutent des ordres en quelques microsecondes, plus vite que ne peuvent réagir les traders humains
• Utilisent des types d’ordres sophistiqués pour devancer les autres participants
• Mettent en œuvre des stratégies telles que le « front-running électronique » pour profiter des transactions des autres investisseurs

Impact sur les investisseurs : Cette pratique nuit aux investisseurs ordinaires en :

• Accroissant la volatilité et l’instabilité du marché
• Augmentant les coûts de transaction pour les investisseurs à long terme
• Érodant la confiance dans l’équité et l’intégrité des marchés financiers

2. Le marché boursier américain est devenu de plus en plus complexe et opaque

« Le marché boursier américain se négociait désormais à l’intérieur de boîtes noires, dans des bâtiments fortement sécurisés du New Jersey et de Chicago. Ce qui se passe à l’intérieur de ces boîtes noires est difficile à dire — le ruban d’informations qui défile en bas des écrans de télévision ne capture qu’une infime partie de ce qui se passe réellement sur les marchés. »

Fragmentation du marché : Le marché boursier américain est passé d’un système centralisé à un réseau fragmenté d’échanges et de dark pools :

• Plus d’une douzaine de bourses publiques et de nombreux lieux de négociation privés
• Des types d’ordres et des modèles de tarification complexes, difficiles à comprendre pour la plupart des investisseurs
• Un manque de transparence sur la manière dont les ordres sont exécutés et acheminés

Complexité technologique : L’infrastructure du marché s’est sophistiquée :

• Connexions de données à haute vitesse entre les bourses
• Services de co-localisation permettant aux traders de placer leurs serveurs à proximité des moteurs de correspondance des bourses
• Algorithmes avancés prenant des décisions de trading en millisecondes

Cette complexité rendait difficile pour les régulateurs, les investisseurs et même de nombreux acteurs du marché de comprendre pleinement le fonctionnement réel du marché.

3. Brad Katsuyama révèle des pratiques prédatrices dans le trading électronique

« La caractéristique la plus distinctive de Brad Katsuyama — son désir d’expliquer non pas pour être compris, mais pour que les autres comprennent — était si subversive. Il attaquait le système financier nouvellement automatisé à sa racine : l’argent qu’il gagnait grâce à son incompréhensibilité. »

Découverte du problème : Brad Katsuyama, trader à la Banque Royale du Canada, a découvert que ses ordres étaient devancés par des traders à haute fréquence. Il a compris que :

• Ses ordres arrivaient à des bourses différentes à des moments légèrement décalés
• Les sociétés de THF utilisaient cet avantage de vitesse pour négocier avant ses ordres
• Le marché affiché sur son écran de trading n’était pas le véritable marché

Recherche de solutions : Le parcours de Katsuyama pour comprendre et résoudre ce problème l’a conduit à :

• Développer « Thor », un outil de trading synchronisant l’arrivée des ordres sur différentes bourses
• Sensibiliser les investisseurs et acteurs du marché aux pratiques injustes du trading électronique
• Créer finalement IEX, une nouvelle bourse conçue pour rétablir l’équité

4. La course technologique crée des avantages injustes pour certains traders

« Il n’y avait rien de nouveau dans le comportement contre lequel ils se battaient : les marchés financiers américains ont toujours été soit corrompus, soit sur le point de l’être. »

Avantage de vitesse : La course à la rapidité a créé un terrain de jeu inégal :

• Les firmes ont investi des millions dans des connexions de données ultra-rapides et des services de co-localisation
• Des avantages de quelques microsecondes sont devenus précieux pour exécuter des ordres
• L’« arbitrage de latence » est devenu une stratégie rentable pour les sociétés de THF

Asymétrie d’information : La supériorité technologique a engendré des avantages informationnels :

• Les sociétés de THF pouvaient voir et réagir aux évolutions du marché plus vite que les autres participants
• Des types d’ordres complexes permettaient à certains traders de deviner les intentions des autres acteurs
• Le « SIP » (Securities Information Processor) fournissait des données de marché plus lentes à la plupart des investisseurs, comparé aux flux directs utilisés par les THF

5. Les dark pools de Wall Street favorisent des pratiques de trading exploitantes

« Dans une mesure étonnante, depuis la mise en œuvre de Reg NMS, les marchés financiers américains avaient évolué pour servir les intérêts étroits de Scalpers Inc. »

Prolifération des dark pools : Les grandes banques de Wall Street ont créé des lieux de négociation privés appelés dark pools :

• Promettant de protéger les investisseurs des pratiques prédatrices des THF
• Manquant de transparence dans leurs opérations et l’exécution des ordres
• Priorisant souvent leurs propres intérêts ou ceux des sociétés de THF

Conflits d’intérêts : Les dark pools soulevaient plusieurs questions éthiques :

• Les banques pouvaient négocier contre les ordres de leurs propres clients
• Les sociétés de THF bénéficiaient d’un accès préférentiel aux dark pools
• Les ordres des investisseurs n’étaient souvent pas acheminés vers les lieux offrant les meilleurs prix

Ces pratiques compromettaient l’équité et l’efficacité du marché, souvent au détriment des investisseurs ordinaires.

6. IEX émerge comme une solution potentielle pour rétablir l’équité

« IEX représentait un choix. IEX soulignait aussi que ce marché, devenu intentionnellement et excessivement compliqué, pouvait être compris. »

Modèle d’échange équitable : Brad Katsuyama et son équipe ont créé IEX (Investors Exchange) avec pour objectif de bâtir un environnement de trading plus juste :

• Mise en place d’un délai de 350 microsecondes pour neutraliser les avantages de vitesse
• Offre de types d’ordres simples et transparents
• Suppression des remises et autres incitations susceptibles de créer des conflits d’intérêts

Défis d’adoption : IEX a rencontré la résistance des acteurs établis :

• Les grandes banques hésitaient à acheminer leurs ordres vers IEX
• Les bourses concurrentes critiquaient le modèle d’IEX
• Obstacles réglementaires pour obtenir le statut de bourse

Malgré ces difficultés, IEX a gagné le soutien des investisseurs et de certains acteurs visionnaires, témoignant d’une demande pour une structure de marché plus équitable.

7. Des préoccupations éthiques émergent alors que les institutions financières privilégient le profit à l’équité

« Ce qui était drôle, c’est que Serge appréciait en fait Adam Schlesinger, ainsi que la plupart des autres personnes avec qui il travaillait chez Goldman. Il aimait moins l’environnement que la firme leur avait créé. ‘Tout le monde vivait pour le chiffre de fin d’année’, disait-il. »

Culture axée sur le profit : La quête de profits à court terme éclipsait souvent les considérations éthiques :

• Les traders et dirigeants privilégiaient les bonus personnels au détriment de l’intégrité du marché
• Les banques développaient des produits financiers complexes difficiles à comprendre pour les clients
• Les firmes exploitaient les failles réglementaires pour obtenir des avantages

Manque de responsabilité : La complexité du marché rendait difficile l’attribution des responsabilités en cas de pratiques injustes :

• La faute était souvent imputée à des « dysfonctionnements techniques » ou à la complexité du marché
• Les régulateurs peinaient à suivre le rythme des évolutions technologiques rapides
• Les lanceurs d’alerte risquaient leur carrière en dénonçant les abus

8. Les défis réglementaires face aux problèmes du trading à haute fréquence

« La SEC, tout comme les bourses publiques, avait une sorte d’intérêt dans les revenus futurs des traders à haute fréquence. »

Retard réglementaire : Les agences gouvernementales peinaient à suivre l’évolution rapide des technologies de marché :

• Les régulations existantes, comme Reg NMS, avaient des conséquences inattendues favorisant les sociétés de THF
• Les régulateurs manquaient d’expertise technique pour comprendre pleinement les nouvelles stratégies de trading
• La porte tournante entre régulateurs et industrie créait des conflits d’intérêts potentiels

Difficultés d’application : Prouver et poursuivre la manipulation de marché devenait de plus en plus complexe :

• Les algorithmes de trading sophistiqués rendaient difficile la démonstration d’une intention frauduleuse
• Le volume colossal de données de marché submergeait les systèmes de contrôle
• Des questions de juridiction surgissaient à mesure que le trading devenait plus global et fragmenté

9. Le pouvoir de l’action individuelle pour réformer les marchés financiers

« Ce n’était pas le trading à haute fréquence en soi qui était pernicieux ; c’étaient ses prédations. Il n’était pas nécessaire d’éliminer les traders à haute fréquence ; il suffisait d’éliminer les avantages injustes qu’ils avaient, obtenus par la vitesse et la complexité. »

Catalyseur de changement : Le parcours de Brad Katsuyama montre comment un individu peut impulser une réforme significative :

• Identifier et dénoncer les pratiques injustes du marché
• Sensibiliser les investisseurs et acteurs de l’industrie aux enjeux complexes
• Développer des solutions innovantes pour résoudre des problèmes systémiques

Construction de coalitions : Une réforme efficace nécessitait une collaboration à l’échelle de l’industrie :

• Rassembler le soutien de personnes partageant les mêmes valeurs au sein des institutions financières
• S’associer avec les investisseurs pour créer une demande en faveur de structures de marché plus justes
• Engager le dialogue avec les régulateurs et décideurs pour impulser des changements réglementaires

L’histoire d’IEX démontre que, même dans un système très complexe et enraciné, des individus déterminés peuvent avoir un impact majeur en poursuivant des solutions éthiques et en mobilisant un soutien pour la réforme.

Dernière mise à jour: January 22, 2025