Irrational Exuberance

1. L'exubérance irrationnelle alimente les bulles spéculatives sur les marchés financiers

Une situation où les nouvelles d'augmentations de prix suscitent l'enthousiasme des investisseurs, qui se propage par contagion psychologique de personne à personne, amplifiant ainsi les histoires qui pourraient justifier les augmentations de prix et attirant une classe de plus en plus large d'investisseurs, qui, malgré des doutes sur la valeur réelle d'un investissement, y sont attirés en partie par l'envie des succès des autres et en partie par l'excitation du jeu.

Mécanisme de boucle de rétroaction. Les bulles spéculatives sont alimentées par un cycle auto-renforçant d'enthousiasme des investisseurs et d'augmentations de prix. Ce processus commence généralement par un facteur déclencheur, tel qu'une innovation technologique ou des changements de politique économique, qui provoque les premières augmentations de prix. À mesure que les prix augmentent, davantage d'investisseurs sont attirés, alimentés par :

• La peur de manquer une opportunité (FOMO)
• L'envie du succès perçu des autres
• Une confiance excessive en leur capacité à anticiper le marché
• La croyance en des récits de "nouvelle ère" justifiant des valorisations élevées

Exemples historiques. Ce schéma s'est répété tout au long de l'histoire dans divers marchés :

• Années 1720 : Bulle de la mer du Sud (Royaume-Uni) et bulle du Mississippi (France)
• Années 1920 : Boom du marché boursier américain menant au krach de 1929
• Années 1990 : Bulle des dot-com
• Années 2000 : Bulle immobilière américaine

Facteurs psychologiques. L'exubérance irrationnelle est soutenue par des biais cognitifs et des réponses émotionnelles :

• Biais de confirmation : Recherche d'informations qui soutiennent les croyances existantes
• Comportement de troupeau : Suivre la foule
• Biais de récence : Surpondération des événements et tendances récents
• Confiance excessive : Sous-estimation des risques et surestimation des capacités

2. Les ancres psychologiques et les dynamiques sociales influencent le comportement du marché

Les gens sont prêts à croire l'opinion majoritaire ou à croire les autorités même lorsqu'elles contredisent manifestement le jugement factuel.

Ancres cognitives. Les investisseurs s'appuient souvent sur des raccourcis mentaux et des points de référence lorsqu'ils prennent des décisions, même si ces ancres sont arbitraires ou irrationnelles. Les principales ancres psychologiques incluent :

• Les niveaux de prix récents
• Les chiffres ronds (par exemple, Dow 10 000)
• Les moyennes historiques
• Les prédictions d'experts et les objectifs de prix

Ces ancres peuvent conduire à des erreurs de tarification persistantes et à des inefficacités du marché.

Influence sociale. Le comportement du marché est fortement façonné par les dynamiques sociales et les cascades d'information. Les investisseurs sont influencés par :

• La communication de bouche à oreille
• La preuve sociale (suivre les actions des autres)
• Les figures d'autorité et les experts perçus
• Les récits culturels et le sentiment populaire

L'effet combiné de ces facteurs psychologiques et sociaux peut créer un élan de marché puissant, éloignant les prix des valeurs fondamentales pendant de longues périodes.

3. Les médias amplifient les tendances du marché et façonnent la perception publique

Les médias d'information sont en concurrence constante pour capter l'attention du public dont ils ont besoin pour survivre.

Récits accrocheurs. Les médias jouent un rôle crucial dans la formation du sentiment du marché en :

• Amplifiant et diffusant les histoires liées au marché
• Créant et renforçant des récits sur les tendances du marché
• Fournissant des plateformes pour les commentaires et les prédictions des experts
• Se concentrant sur les mouvements de prix dramatiques et les événements record

Ce flux constant d'informations et d'analyses peut alimenter les émotions des investisseurs et contribuer à la volatilité du marché.

Rapport sélectif. La couverture médiatique tend à mettre l'accent sur :

• Les mouvements de prix à court terme plutôt que sur les fondamentaux à long terme
• Les histoires sensationnelles et les prédictions extrêmes
• Les explications simplifiées des phénomènes de marché complexes
• Les histoires de succès d'investisseurs ou d'entreprises individuels

Cette focalisation sélective peut déformer les perceptions des investisseurs et encourager un comportement spéculatif.

Cascades d'information. Les médias peuvent déclencher et accélérer des cascades d'information, où un grand nombre d'investisseurs prennent la même décision en se basant sur les actions observées des autres, plutôt que sur leurs propres informations privées. Cela peut conduire à :

• Une diffusion rapide des idées et des stratégies d'investissement
• Une réaction excessive aux événements d'actualité
• Des prophéties auto-réalisatrices dans les mouvements de marché

4. Les schémas historiques révèlent la nature cyclique des booms et des krachs du marché

La conclusion semble être que, bien qu'il y ait une certaine incertitude quant à l'évolution réelle des prix des maisons, la plupart des preuves pointent vers des taux de croissance réels décevamment bas pour la plupart des maisons.

Cycles récurrents. Les marchés financiers présentent des schémas récurrents de booms et de krachs à travers différentes classes d'actifs et périodes. Les observations clés incluent :

• La réversion à la moyenne à long terme des valorisations (par exemple, les ratios cours/bénéfices)
• Des périodes alternées d'optimisme et de pessimisme des investisseurs
• La similarité des récits justifiant les "nouvelles ères" à travers différentes bulles
• La tendance des valorisations extrêmes à être suivies de rendements à long terme médiocres

Perspective historique. L'analyse des données de marché à long terme révèle :

• Les pics du marché boursier américain en 1901, 1929, 1966, 2000 et 2007
• Les booms et les krachs immobiliers mondiaux (par exemple, Japon années 1980, États-Unis années 2000)
• Les cycles des matières premières et des marchés émergents

Apprendre de l'histoire. Comprendre ces schémas historiques peut aider les investisseurs et les décideurs politiques en :

• Fournissant un contexte pour les conditions de marché actuelles
• Identifiant les formations potentielles de bulles
• Tempérant les attentes pendant les périodes de valorisations extrêmes
• Informant les stratégies de gestion des risques

5. La théorie des marchés efficients ne parvient pas à expliquer pleinement la volatilité du marché

La version antérieure de ce graphique s'est avérée être la pièce maîtresse de cet article, à en juger par l'attention qu'elle a suscitée. Parfois, un simple graphique semble plus perturbant qu'une analyse formelle.

Limites de l'efficience. Bien que l'hypothèse des marchés efficients fournisse des informations précieuses, elle ne parvient pas à rendre compte pleinement du comportement observé du marché :

• Volatilité excessive : Les prix des actions fluctuent plus que ne le justifient les changements de valeurs fondamentales
• Prévisibilité des rendements : Les rendements à long terme sont quelque peu prévisibles en fonction des métriques de valorisation
• Momentum et renversements : Tendances à court terme et renversements à long terme des prix des actifs
• Anomalies comportementales : Inefficiences persistantes du marché dues à la psychologie des investisseurs

Preuves contre l'efficience. Les principales découvertes empiriques remettant en question la théorie des marchés efficients incluent :

• Les tests de bornes de variance montrant que la volatilité des prix des actions dépasse celle des dividendes
• Le renversement à long terme des rendements pour les gagnants et les perdants extrêmes
• Le pouvoir prédictif des ratios de valorisation (par exemple, CAPE) pour les rendements à long terme
• Les anomalies persistantes comme l'effet valeur et le momentum

Réconcilier théorie et preuves. Une vision plus nuancée de l'efficience des marchés reconnaît :

• Les limites de l'arbitrage empêchant la correction instantanée des erreurs de tarification
• Des degrés d'efficience variables selon les marchés et les périodes
• Le rôle du comportement et de la psychologie des investisseurs dans les mouvements de marché

6. La pensée de la nouvelle ère alimente des attentes irréalistes et une surévaluation du marché

Le terme nouvelle ère a été périodiquement utilisé pour décrire ces périodes.

Récits récurrents. Tout au long de l'histoire, les périodes d'exubérance du marché ont été accompagnées de croyances en une "nouvelle ère" de prospérité permanente. Les thèmes communs incluent :

• Les révolutions technologiques (par exemple, chemins de fer, internet)
• Les innovations financières
• Les changements de politique ou de structure économique
• Les changements démographiques

Ces récits justifient souvent des valorisations extrêmes et encouragent un comportement spéculatif.

Exemples historiques. La pensée de la nouvelle ère a été évidente dans de nombreux épisodes de marché :

• Années 1920 : "Nouvelle ère" de prospérité permanente
• Années 1960 : "Nouvelle économie" portée par les conglomérats et la technologie
• Années 1990 : "Nouveau paradigme" de l'internet et de l'ère de l'information
• Années 2000 : "Grande modération" et boom immobilier

Attrait psychologique. Les récits de la nouvelle ère sont puissants car ils :

• Fournissent des explications simples pour des phénomènes économiques complexes
• Répondent au désir humain de progrès et d'amélioration
• Justifient des valorisations élevées et encouragent l'optimisme
• Créent une preuve sociale à mesure que de plus en plus de personnes adoptent le récit

Les investisseurs doivent se méfier des arguments "cette fois c'est différent" et maintenir une perspective historique à long terme.

7. La finance comportementale offre des perspectives sur l'irrationalité du marché

Ces réflexions issues de l'observation occasionnelle devraient nous convaincre que les maisons n'ont pas significativement apprécié au fil des décennies.

Biais cognitifs. La finance comportementale identifie de nombreux biais psychologiques affectant la prise de décision des investisseurs :

• Confiance excessive : Surestimation de ses capacités et connaissances
• Aversion aux pertes : Ressentir les pertes plus fortement que les gains équivalents
• Biais de disponibilité : Surpondération des informations facilement rappelées
• Effets de cadrage : Être influencé par la manière dont l'information est présentée

Comprendre ces biais peut aider à expliquer les anomalies du marché et le comportement des investisseurs.

Limites de l'arbitrage. La finance comportementale reconnaît que même en présence d'investisseurs irrationnels, les marchés peuvent ne pas corriger rapidement les erreurs de tarification en raison de :

• Coûts et risques de mise en œuvre de l'arbitrage
• Risque des traders bruyants : Les investisseurs irrationnels poussant les prix encore plus loin des valeurs fondamentales
• Problèmes d'agence : Les gestionnaires professionnels faisant face à des risques de carrière en prenant des positions contrariennes

Applications. Les perspectives de la finance comportementale peuvent être appliquées à :

• Développer des modèles de tarification des actifs plus réalistes
• Concevoir de meilleures stratégies d'investissement
• Améliorer l'éducation financière et la prise de décision
• Informer les politiques réglementaires pour protéger les investisseurs

8. Les interventions politiques peuvent atténuer l'impact des bulles spéculatives

C'est une grave erreur pour les personnalités publiques de se résigner aux hauts et aux bas des valorisations du marché, de rester silencieuses sur les implications des valorisations et de laisser tous les commentaires aux analystes de marché qui se spécialisent dans la tâche presque impossible de prévoir le marché à court terme et qui peuvent partager des intérêts avec les banques d'investissement, les courtiers, les constructeurs de maisons ou les agents immobiliers.

Politique monétaire. Les banques centrales peuvent jouer un rôle dans la gestion des bulles d'actifs par :

• Des ajustements des taux d'intérêt
• Des politiques macroprudentielles (par exemple, exigences de capital, limites de prêt-valeur)
• Une communication claire sur les risques et les valorisations du marché

Cependant, l'efficacité et les effets secondaires potentiels de ces interventions sont débattus.

Mesures réglementaires. Les décideurs politiques peuvent mettre en œuvre des réglementations pour réduire les excès spéculatifs :

• Limites de levier et exigences de marge
• Restrictions de vente à découvert en période de stress du marché
• Exigences accrues de divulgation
• Disjoncteurs et arrêts de négociation

Éducation publique. Le gouvernement et les institutions financières peuvent promouvoir la littératie financière et la sensibilisation aux risques du marché par :

• Des programmes et des ressources éducatives
• Une communication claire des valorisations du marché et du contexte historique
• Encourager la diversification et l'investissement à long terme

Équilibrer le besoin d'intervention avec le maintien de l'efficacité et de l'innovation du marché est un défi clé pour les décideurs politiques.

9. La diversification et la gestion des risques sont cruciales pour les investisseurs individuels

Pour encourager une gestion des risques appropriée, les conseils donnés par les autorités publiques devraient insister sur une couverture des risques plus efficace.

Au-delà de la diversification traditionnelle. Une gestion efficace des risques va au-delà de la simple détention d'un mélange d'actions et d'obligations :

• Diversification géographique à travers les pays et les régions
• Diversification des classes d'actifs (par exemple, immobilier, matières premières, alternatives)
• Diversification des facteurs (par exemple, valeur, momentum, qualité)
• Diversification temporelle par l'investissement périodique

Stratégies de couverture. Les investisseurs peuvent utiliser divers outils pour gérer des risques spécifiques :

• Contrats d'options et de futures
• ETF inversés et vente à découvert
• Couverture de change pour les investissements internationaux
• Titres protégés contre l'inflation

Gestion des risques sur mesure. Les individus doivent prendre en compte leurs circonstances uniques :

• Capital humain et risques de carrière
• Exposition immobilière (par exemple, propriété de la maison)
• Stade de vie et horizon d'investissement
• Tolérance au risque et objectifs financiers

Développer une stratégie de gestion des risques complète peut aider les investisseurs à naviguer dans la volatilité du marché et à atteindre le succès financier à long terme.

10. Comprendre les bulles est essentiel pour naviguer sur les marchés financiers

Les bulles spéculatives ne concernent pas, à mon avis, la folie des investisseurs. Elles concernent plutôt la manière dont les investisseurs sont ballottés en masse d'une théorie superficiellement plausible sur la valorisation conventionnelle à une autre.

Identification des bulles. Bien que la prédiction précise des bulles soit difficile, les investisseurs peuvent rechercher des signes avant-coureurs :

• Appréciation rapide des prix déconnectée des fondamentaux
• Croyance généralisée en des récits de "nouvelle ère"
• Augmentation de la spéculation et du levier
• Attention médiatique accrue et enthousiasme public

Naviguer dans les marchés de bulles. Les stratégies pour les investisseurs pendant les bulles potentielles incluent :

• Maintenir une perspective à long terme et éviter la FOMO
• Réduire progressivement l'exposition aux actifs surévalués
• Mettre en œuvre des ordres stop-loss ou d'autres outils de gestion des risques
• Rechercher des actifs sous-évalués ou des opportunités contrariennes

Apprendre des bulles passées. Étudier les épisodes historiques peut fournir des leçons précieuses :

• L'importance de la valorisation et de la réversion à la moyenne
• Le rôle du levier et de l'innovation financière dans l'amplification des bulles
• Le potentiel de contagion à travers les marchés et les économies
• La psychologie des investisseurs et les dynamiques de marché

Dernière mise à jour: September 7, 2024