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1. 2008年の金融危機は複雑な要因の絡み合いから生じた

「単純な説明を求めるのは自然なことだが、複雑な出来事はやはり複雑である。金融危機のように広範かつ多面的な出来事が単一の原因や単一の悪役から生じたとは想像しにくい。」

多くの相互に関連する原因。 2008年の金融危機は単一の要因や決定の結果ではなく、世界の金融システム内の多くの相互に関連する問題の集大成であった。これには以下が含まれる：

• 金融市場の規制緩和
• 低金利と容易な信用供与
• シャドーバンキングシステムの急成長
• 金融セクターにおけるインセンティブの不一致
• 世界的な貿易不均衡
• 金融モデルとリスク評価に対する過信

システムの脆弱性。 この危機は、長年にわたって蓄積されてきた金融システムの深刻な脆弱性を露呈した。一つのセクターの問題が他のセクターに迅速に広がるほど、世界経済がどれほど相互に関連し、脆弱であるかを明らかにした。

2. サブプライム住宅ローンと証券化が住宅バブルを助長

「賃金が停滞しているときに貧しい人々を裕福に感じさせるにはどうすればよいか？安いローンを提供するのだ。」

略奪的な貸付慣行。 銀行や住宅ローン貸付業者は、信用が低い借り手に対してサブプライム住宅ローンを積極的に販売し、しばしば欺瞞的な手法を用いた：

• 低いティーザーレートの調整金利型住宅ローン（ARM）
• 書類不要の「嘘のローン」
• 元本が時間とともに増加するネガティブ・アモチゼーション・ローン

証券化ブーム。 これらのリスクの高い住宅ローンは複雑な証券に束ねられ、世界中の投資家に販売された：

• モーゲージ担保証券（MBS）
• 債務担保証券（CDO）
• デリバティブに基づく合成CDO

このプロセスにより、銀行のバランスシートからリスクが取り除かれ、さらなる貸付が促進され、住宅価格が持続不可能なレベルまで膨れ上がった。

3. クレジット・デフォルト・スワップとCDOがシステミックリスクを増幅

「CDOのエクイティとメザニンは『有毒廃棄物』だ。」

デリバティブの爆発的増加。 クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の市場は急速に成長し、2007年には推定62兆ドルに達した。これらの金融商品は、投資家が基礎資産を所有せずにデフォルトに賭けたり、保険をかけたりすることを可能にした。

リスクの集中。 CDOと合成CDOはさらにリスクを集中させた：

• 低格付けのトランシェを新しい「AAA」証券に再パッケージ
• サブプライム住宅ローンに対するレバレッジをかけた賭け
• システム内の真のリスクレベルを隠蔽

これらの金融商品を通じて金融機関は高度に相互接続され、システミックな崩壊の可能性が増幅された。

4. 格付け機関は金融商品の正確な評価に失敗

「我々はすべての取引を評価する。それが牛によって構造化されたものであっても評価する。」

利益相反。 格付け機関は、評価対象の証券の発行者から報酬を受け取っており、有利な評価を提供する強いインセンティブがあった：

• 住宅MBSを含むCDOの約90%がAAA評価を受けた
• 機関は相関リスクを過小評価する欠陥モデルを使用
• 機関間の競争が基準の「底辺への競争」を引き起こした

誤った信頼。 投資家はこれらの評価に大きく依存し、自らのデューデリジェンスを行わないことが多かった。この誤った信頼により、リスクの高い証券が世界の金融システムに広がった。

5. 政府の政策と低金利が危機に寄与

「危機からの脱出方法は、さらに多くの借金と支出ではない。特に、その支出が将来の世代が負担することになる債務を返済するのに役立つ持続可能な資産を構築しない場合は。」

住宅所有の促進。 政府の政策は、支払い能力のない人々に対しても住宅所有を積極的に奨励した：

• ファニーメイとフレディマックのための手頃な住宅目標
• 緩和された貸付基準と頭金要件
• 住宅所有者に対する税制優遇措置

容易な金融政策。 連邦準備制度は長期間にわたり低金利を維持し、住宅バブルを助長し、リスクテイクを奨励した：

• 2003年にフェデラルファンド金利を1%に引き下げ、その後1年間維持
• 「グリーンスパン・プット」により、連邦準備制度が市場を支援するというモラルハザードを生み出した
• 世界的な貯蓄過剰が長期金利をさらに低下させた

6. 「大きすぎて潰せない」心態がモラルハザードを引き起こした

「ある機関の消失が我々の経済のネットワークを破壊するなら、それは生き残るには大きすぎる。」

暗黙の保証。 特定の金融機関が大きすぎて潰せないという認識が過剰なリスクテイクを奨励した：

• 債権者は政府が必要に応じて大銀行を救済すると仮定
• これにより、大銀行は小さな競争相手よりも低い金利で借り入れが可能
• 金融セクターでの成長と統合を奨励

社会化された損失。 危機が発生した際、政府はシステミックな崩壊を防ぐために多くのこれらの機関を救済せざるを得ず、損失を社会化しながら利益を民営化した。

7. 前例のない救済措置と量的緩和がクラッシュ後に続いた

「現在の危機の傷跡は一世代にわたって感じられる可能性が高い。」

大規模な介入。 政府と連邦準備制度は金融システムを安定させるために異例の措置を講じた：

• 7000億ドルの問題資産救済プログラム（TARP）
• ファニーメイとフレディマックの国有化
• AIG、ベア・スターンズなどの金融機関の救済

量的緩和。 連邦準備制度は大規模な量的緩和プログラムを開始：

• バランスシートを9000億ドルから4.5兆ドル以上に拡大
• 政府債券とモーゲージ担保証券を購入
• 長期金利を低下させ、経済を刺激することを目指した

これらの行動は完全な崩壊を防いだが、経済と金融政策に長期的な影響を及ぼした。

8. 所得格差と消費者債務が重要な役割を果たした

「借金は所得の上昇の代替手段となった。」

停滞する賃金。 生産性が上昇しているにもかかわらず、危機に至る数十年間でほとんどのアメリカ人の賃金は停滞していた：

• 経済的利益の増加分の大部分を上位1%の所得層が獲得
• 中産階級の生活水準は借金の増加によって維持

借金に依存した消費。 容易な信用供与により、消費者は所得が停滞しているにもかかわらず支出を維持できた：

• 住宅エクイティの引き出しが消費を支えるために使用
• クレジットカード債務と自動車ローンの増加
• 学生ローン債務の急増

この借金への依存は、住宅市場のショックに対して経済を脆弱にした。

9. 危機は金融規制と監督の欠陥を露呈

「最良の短期的政策対応は、長期的な持続可能な成長に焦点を当てることだ。」

規制のギャップ。 危機は金融規制に重大なギャップがあることを明らかにした：

• シャドーバンキングシステムはほとんど規制されていなかった
• デリバティブ市場はほとんど監督されていなかった
• 規制当局はシステミックリスクに対処するためのツールを欠いていた

規制の捕捉。 金融機関は規制当局に対して大きな影響力を持っていた：

• ウォール街と規制機関の間の回転ドア
• 規制強化に対する激しいロビー活動
• 効率的市場仮説への信念が軽いタッチの規制を導いた

危機後の改革としてドッド・フランク法がいくつかの問題に対処しようとしたが、多くの人はそれが十分ではなかったと主張している。

10. 世界的な不均衡とドルの準備通貨としての地位が影響

「米国政府には印刷機（または今日ではその電子版）という技術があり、実質的にコストなしで無限にドルを生産することができる。」

世界的な貯蓄過剰。 中国のような国々の大規模な貿易黒字は、ドル準備の大量蓄積をもたらした：

• これらの準備は米国の国債やその他の証券に再投資された
• 大規模な予算赤字にもかかわらず、米国の金利を低く保つのに役立った
• 住宅バブルを助長し、リスクテイクを奨励

ドルの支配。 ドルが世界の準備通貨としての地位を持つことにより、米国は大規模な赤字を賄うことができた：

• 石油やその他のコモディティがドルで価格設定されている
• 世界貿易の大部分がドルで行われている
• 米国経済に「過剰な特権」をもたらした

このダイナミクスは世界的な金融不安定性と米国金融システムにおけるリスクの蓄積に寄与した。

11. 危機後には改革の呼び声があったが、構造的な変化は限定的

「金融システムを改革する機会は失われた。」

初期の改革推進。 危機直後には、金融システムに根本的な変化を求める声が広がった：

• 銀行の資本要件の引き上げ
• デリバティブの厳格な規制
• 「大きすぎて潰せない」機関の解体

限定的な実施。 いくつかの改革が実施されたが、多くの人はそれが危機の根本原因に対処していないと主張している：

• ドッド・フランク法は新しい規制を実施したが、多くは規制当局の裁量に委ねられた
• バーゼルIIIは資本要件を引き上げたが、実施は遅れている
• 危機以降、多くの大銀行はさらに大きくなっている

金融業界のロビー活動の力と危機の記憶の薄れが、より急進的な改革を制限し、システムが将来のショックに対して依然として脆弱であると懸念する声がある。

最終更新日: September 6, 2024