Irrational Exuberance

1. 비이성적 과열이 금융 시장의 투기적 거품을 유발한다

가격 상승 소식이 투자자들의 열정을 자극하고, 이는 사람 간의 심리적 전염을 통해 퍼지며, 가격 상승을 정당화할 수 있는 이야기를 증폭시키고, 투자에 대한 실제 가치를 의심하면서도 다른 사람들의 성공에 대한 부러움과 도박의 흥분으로 인해 점점 더 많은 투자자들이 끌려들어오는 상황.

피드백 루프 메커니즘. 투기적 거품은 투자자들의 열정과 가격 상승의 자기 강화 사이클에 의해 주도된다. 이 과정은 일반적으로 기술 혁신이나 경제 정책 변화와 같은 촉발 요인으로 시작되며, 이는 초기 가격 상승을 촉발한다. 가격이 상승함에 따라 더 많은 투자자들이 다음과 같은 이유로 끌려들어온다:

• 놓칠까 두려운 마음 (FOMO)
• 다른 사람들의 성공에 대한 부러움
• 시장 타이밍에 대한 과신
• 높은 평가를 정당화하는 "새로운 시대" 내러티브에 대한 믿음

역사적 사례. 이러한 패턴은 다양한 시장에서 반복되었다:

• 1720년대: 사우스 시 버블 (영국) 및 미시시피 버블 (프랑스)
• 1920년대: 1929년 대공황으로 이어진 미국 주식 시장 붐
• 1990년대: 닷컴 버블
• 2000년대: 미국 주택 버블

심리적 요인. 비이성적 과열은 인지적 편향과 감정적 반응에 의해 유지된다:

• 확증 편향: 기존 신념을 지지하는 정보를 찾는 경향
• 군집 행동: 군중을 따르는 경향
• 최근성 편향: 최근 사건과 추세를 과대평가하는 경향
• 과신: 위험을 과소평가하고 능력을 과대평가하는 경향

2. 심리적 앵커와 사회적 역학이 시장 행동에 영향을 미친다

사람들은 다수의 견해를 믿거나 권위자의 말을 믿을 준비가 되어 있으며, 이는 명백한 사실 판단을 반박할 때도 마찬가지이다.

인지적 앵커. 투자자들은 의사 결정을 할 때 종종 정신적 지름길과 기준점을 의존하며, 이러한 앵커가 임의적이거나 비이성적일지라도 그렇다. 주요 심리적 앵커에는 다음이 포함된다:

• 최근 가격 수준
• 라운드 숫자 (예: 다우 10,000)
• 역사적 평균
• 전문가 예측 및 가격 목표

이러한 앵커는 지속적인 오가격 및 시장 비효율성을 초래할 수 있다.

사회적 영향. 시장 행동은 사회적 역학과 정보 캐스케이드에 의해 크게 영향을 받는다. 투자자들은 다음에 의해 영향을 받는다:

• 입소문 커뮤니케이션
• 사회적 증거 (다른 사람들의 행동을 따르는 것)
• 권위자 및 인식된 전문가
• 문화적 내러티브 및 대중적 감정

이러한 심리적 및 사회적 요인의 결합 효과는 강력한 시장 모멘텀을 만들어내어 가격을 장기간 동안 기본 가치에서 멀어지게 할 수 있다.

3. 미디어는 시장 동향을 증폭시키고 대중의 인식을 형성한다

뉴스 미디어는 생존을 위해 대중의 관심을 끌기 위해 끊임없이 경쟁하고 있다.

관심을 끄는 내러티브. 미디어는 다음과 같은 방식으로 시장 감정을 형성하는 데 중요한 역할을 한다:

• 시장 관련 이야기를 증폭하고 확산시키기
• 시장 동향에 대한 내러티브를 만들고 강화하기
• 전문가 논평 및 예측을 위한 플랫폼 제공
• 극적인 가격 움직임 및 기록적인 사건에 집중하기

이 끊임없는 정보와 분석의 흐름은 투자자 감정을 자극하고 시장 변동성을 초래할 수 있다.

선택적 보도. 미디어 보도는 다음을 강조하는 경향이 있다:

• 장기적인 기본 요소보다 단기적인 가격 움직임
• 감각적인 이야기와 극단적인 예측
• 복잡한 시장 현상에 대한 단순화된 설명
• 개별 투자자나 기업의 성공 이야기

이러한 선택적 초점은 투자자 인식을 왜곡하고 투기적 행동을 장려할 수 있다.

정보 캐스케이드. 미디어는 많은 투자자들이 자신의 개인 정보를 기반으로 하지 않고 다른 사람들의 행동을 관찰하여 동일한 결정을 내리는 정보 캐스케이드를 촉발하고 가속화할 수 있다. 이는 다음을 초래할 수 있다:

• 투자 아이디어 및 전략의 빠른 확산
• 뉴스 이벤트에 대한 과잉 반응
• 시장 움직임에서의 자기 실현적 예언

4. 역사적 패턴은 시장 붐과 버스트의 주기적 성격을 드러낸다

결론적으로 주택 가격의 실제 경로에 대한 불확실성이 있지만, 대부분의 증거는 대부분의 주택의 실질 상승률이 실망스럽게 낮다는 것을 가리키고 있다.

반복되는 주기. 금융 시장은 다양한 자산 클래스와 시간대에 걸쳐 붐과 버스트의 반복 패턴을 보인다. 주요 관찰 사항은 다음과 같다:

• 평가의 장기적 평균 회귀 (예: 주가수익비율)
• 투자자 낙관주의와 비관주의의 교차하는 기간
• 다양한 거품에서 "새로운 시대"를 정당화하는 내러티브의 유사성
• 극단적인 평가가 장기적으로 낮은 수익률로 이어지는 경향

역사적 관점. 장기 시장 데이터를 분석하면 다음이 드러난다:

• 1901년, 1929년, 1966년, 2000년, 2007년의 미국 주식 시장 정점
• 글로벌 부동산 붐과 버스트 (예: 1980년대 일본, 2000년대 미국)
• 상품 및 신흥 시장 주기

역사로부터 배우기. 이러한 역사적 패턴을 이해하면 투자자와 정책 입안자에게 도움이 될 수 있다:

• 현재 시장 상황에 대한 맥락 제공
• 잠재적 거품 형성 식별
• 극단적인 평가 기간 동안 기대치를 조절
• 위험 관리 전략 정보 제공

5. 효율적 시장 이론은 시장 변동성을 완전히 설명하지 못한다

이 플롯의 초기 버전은 그 논문의 중심이 되었으며, 이는 그 플롯이 끌어낸 관심에서 알 수 있다. 때로는 간단한 플롯이 형식적 분석보다 더 불안감을 줄 수 있다.

효율성의 한계. 효율적 시장 가설은 가치 있는 통찰력을 제공하지만, 관찰된 시장 행동을 완전히 설명하지 못한다:

• 과도한 변동성: 주가가 기본 가치 변화로 정당화될 수 있는 것보다 더 많이 변동
• 수익 예측 가능성: 평가 지표를 기반으로 한 장기 수익 예측 가능성
• 모멘텀과 반전: 자산 가격의 단기 추세와 장기 반전
• 행동적 이상 현상: 투자자 심리에 의해 주도되는 지속적인 시장 비효율성

효율성에 대한 증거. 효율적 시장 이론에 도전하는 주요 실증적 발견은 다음과 같다:

• 배당 변동성을 초과하는 주가 변동성을 보여주는 분산 경계 테스트
• 극단적인 승자와 패자의 장기적 수익 반전
• 장기 수익에 대한 평가 비율 (예: CAPE)의 예측력
• 가치 효과와 모멘텀과 같은 지속적인 이상 현상

이론과 증거의 조화. 시장 효율성에 대한 더 미묘한 관점은 다음을 인정한다:

• 오가격의 즉각적인 수정 방지를 위한 차익 거래의 한계
• 다양한 시장과 시간대에 걸친 효율성의 정도
• 시장 움직임을 주도하는 투자자 행동과 심리의 역할

6. 새로운 시대 사고는 비현실적인 기대와 시장 과대평가를 부추긴다

새로운 시대라는 용어는 주기적으로 이러한 시기를 설명하는 데 사용되었다.

반복되는 내러티브. 역사적으로, 시장 과열 기간은 "영구적 번영의 새로운 시대"에 대한 믿음과 함께 나타났다. 공통된 주제는 다음과 같다:

• 기술 혁명 (예: 철도, 인터넷)
• 금융 혁신
• 경제 정책 또는 구조의 변화
• 인구 통계적 변화

이러한 내러티브는 종종 극단적인 평가를 정당화하고 투기적 행동을 장려한다.

역사적 사례. 새로운 시대 사고는 수많은 시장 에피소드에서 나타났다:

• 1920년대: 영구적 번영의 "새로운 시대"
• 1960년대: 대기업과 기술에 의해 주도된 "새로운 경제"
• 1990년대: 인터넷과 정보 시대의 "새로운 패러다임"
• 2000년대: "위대한 조정"과 주택 붐

심리적 매력. 새로운 시대 내러티브는 다음과 같은 이유로 강력하다:

• 복잡한 경제 현상에 대한 간단한 설명 제공
• 진보와 개선에 대한 인간의 욕구에 호소
• 높은 평가를 정당화하고 낙관주의를 장려
• 더 많은 사람들이 내러티브를 채택함에 따라 사회적 증거 생성

투자자들은 "이번에는 다르다"는 주장을 경계하고 장기적, 역사적 관점을 유지해야 한다.

7. 행동 금융학은 시장 비이성에 대한 통찰을 제공한다

이러한 캐주얼한 관찰에서 우리는 주택이 수십 년 동안 크게 상승하지 않았다는 것을 확신할 수 있어야 한다.

인지적 편향. 행동 금융학은 투자자 의사 결정에 영향을 미치는 수많은 심리적 편향을 식별한다:

• 과신: 자신의 능력과 지식을 과대평가
• 손실 회피: 동일한 이익보다 손실을 더 강하게 느끼는 경향
• 가용성 편향: 쉽게 기억할 수 있는 정보를 과대평가
• 프레이밍 효과: 정보가 제시되는 방식에 영향을 받는 경향

이러한 편향을 이해하면 시장 이상 현상과 투자자 행동을 설명하는 데 도움이 된다.

차익 거래의 한계. 행동 금융학은 비이성적 투자자가 존재하더라도 시장이 빠르게 오가격을 수정하지 않을 수 있음을 인정한다:

• 차익 거래의 구현 비용 및 위험
• 소음 거래자 위험: 비이성적 투자자가 가격을 기본 가치에서 더 멀리 밀어내는 것
• 대리 문제: 반대 포지션에서 경력 위험에 직면한 전문 관리자

응용. 행동 금융학의 통찰력은 다음에 적용될 수 있다:

• 더 현실적인 자산 가격 모델 개발
• 더 나은 투자 전략 설계
• 금융 교육 및 의사 결정 개선
• 투자자를 보호하기 위한 규제 정책 정보 제공

8. 정책 개입은 투기적 거품의 영향을 완화할 수 있다

공공 인물이 시장 평가의 변동에 묵인하고, 평가의 함의에 대해 침묵하며, 단기 시장 예측이라는 거의 불가능한 작업을 전문으로 하는 시장 분석가에게 모든 논평을 맡기는 것은 심각한 실수이다. 이들은 투자 은행, 중개업체, 주택 건설업체 또는 부동산 중개업자와 이해관계를 공유할 수 있다.

통화 정책. 중앙 은행은 자산 거품을 해결하는 데 역할을 할 수 있다:

• 금리 조정
• 거시건전성 정책 (예: 자본 요건, 대출 대 가치 한도)
• 시장 위험 및 평가에 대한 명확한 커뮤니케이션

그러나 이러한 개입의 효과와 잠재적 부작용에 대한 논쟁이 있다.

규제 조치. 정책 입안자는 투기적 과잉을 줄이기 위해 규제를 시행할 수 있다:

• 레버리지 한도 및 마진 요구 사항
• 시장 스트레스 시 공매도 제한
• 강화된 공시 요구 사항
• 서킷 브레이커 및 거래 중단

공공 교육. 정부 및 금융 기관은 금융 문해력 및 시장 위험 인식을 촉진할 수 있다:

• 교육 프로그램 및 자원 제공
• 시장 평가 및 역사적 맥락에 대한 명확한 커뮤니케이션
• 분산 투자 및 장기 투자 장려

정책 입안자에게는 개입의 필요성과 시장 효율성 및 혁신 유지 간의 균형을 맞추는 것이 중요한 과제이다.

9. 분산 투자 및 위험 관리는 개인 투자자에게 필수적이다

적절한 위험 관리를 장려하기 위해, 공공 당국이 제공하는 조언은 더 효과적인 위험 헤징을 강조해야 한다.

전통적 분산 투자 이상의 것. 효과적인 위험 관리는 단순히 주식과 채권의 혼합을 보유하는 것을 넘어선다:

• 국가 및 지역 간 지리적 분산 투자
• 자산 클래스 분산 투자 (예: 부동산, 상품, 대체 투자)
• 요인 분산 투자 (예: 가치, 모멘텀, 품질)
• 달러 비용 평균화를 통한 시간 분산 투자

헤징 전략. 투자자는 특정 위험을 관리하기 위해 다양한 도구를 사용할 수 있다:

• 옵션 및 선물 계약
• 역 ETF 및 공매도
• 국제 투자에 대한 통화 헤징
• 인플레이션 보호 증권

맞춤형 위험 관리. 개인은 자신의 고유한 상황을 고려해야 한다:

• 인적 자본 및 경력 위험
• 부동산 노출 (예: 주택 소유)
• 생애 단계 및 투자 기간
• 위험 감수 성향 및 재무 목표

포괄적인 위험 관리 전략을 개발하면 투자자가 시장 변동성을 극복하고 장기적인 재무 성공을 달성하는 데 도움이 될 수 있다.

10. 거품을 이해하는 것은 금융 시장을 탐색하는 데 필수적이다

투기적 거품은 내 생각에 투자자의 광기에 관한 것이 아니다. 오히려 투자자가 전통적인 평가에 대한 겉보기에 그럴듯한 이론에서 다른 이론으로 집단적으로 휘둘리는 것에 관한 것이다.

거품 식별. 정확한 거품 예측은 어렵지만, 투자자는 경고 신호를 찾을 수 있다:

• 기본 가치와 무관한 급격한 가격 상승
• "새로운 시대" 내러티브에 대한 광범위한 믿음
• 증가된 투기 및 레버리지
• 높아진 미디어 주목 및 대중적 열정

거품 시장 탐색. 잠재적 거품 동안 투자자 전략은 다음을 포함한다:

• 장기적 관점을 유지하고 FOMO를 피하기
• 과대평가된 자산에 대한 노출을 점진적으로 줄이기
• 손절매 주문 또는 기타 위험 관리 도구 구현
• 저평가된 자산 또는 반대 기회 찾기

과거 거품에서 배우기. 역사적 에피소드를 연구하면 귀중한 교훈을 제공할 수 있다:

• 평가 및 평균 회귀의 중요성
• 거품을 증폭시키는 레버리지 및 금융 혁신의 역할
• 시장 및 경제 전반에 걸친 전염 가능성
• 심리학의 역할

마지막 업데이트 날짜: September 7, 2024