Foundations of Financial Markets and Institutions

1. Thị trường và tổ chức tài chính kết nối người tiết kiệm và người vay, đồng thời quản lý rủi ro.

Tài sản tài chính có hai chức năng kinh tế chính.

Kết nối vốn. Thị trường và tổ chức tài chính đóng vai trò là cầu nối quan trọng, chuyển vốn từ những người có thặng dư (người tiết kiệm) sang những người cần vốn để đầu tư vào tài sản hữu hình (người vay). Dòng vốn này là yếu tố thiết yếu cho tăng trưởng kinh tế và phân bổ nguồn lực hiệu quả.

Phân phối lại rủi ro. Ngoài việc chuyển vốn đơn thuần, tài sản tài chính và các trung gian tài chính còn phân phối lại các rủi ro vốn có liên quan đến dòng tiền từ tài sản hữu hình giữa các thành viên trên thị trường. Các trung gian như ngân hàng và công ty đầu tư biến các quyền đòi nợ trực tiếp ít hấp dẫn thành các quyền gián tiếp được ưa chuộng hơn, mang lại lợi ích như:

• Trung gian về kỳ hạn (kết nối tiết kiệm ngắn hạn với cho vay dài hạn)
• Giảm thiểu rủi ro thông qua đa dạng hóa
• Giảm chi phí xử lý thông tin và ký kết hợp đồng
• Cung cấp cơ chế thanh toán

Đa dạng người tham gia. Hệ thống tài chính bao gồm nhiều thành phần khác nhau như hộ gia đình, doanh nghiệp, chính phủ và các tổ chức tài chính chuyên biệt. Các thực thể này tương tác trên thị trường để phát hành, mua bán và quản lý tài sản tài chính, tạo nên mạng lưới phức tạp của hoạt động kinh tế.

2. Các tổ chức nhận tiền gửi và ngân hàng trung ương là trụ cột của hệ thống tiền tệ.

Một hệ thống tài chính mạnh mẽ không chỉ quan trọng với Phố Wall hay các nhà ngân hàng, mà còn với người lao động Mỹ.

Vai trò cốt lõi của ngân hàng. Các tổ chức nhận tiền gửi như ngân hàng thương mại, công ty tiết kiệm và cho vay, cũng như các liên hiệp tín dụng, là trung tâm của hệ thống tài chính, chủ yếu thông qua việc nhận tiền gửi và cho vay. Họ hoạt động như các doanh nghiệp “chênh lệch lãi suất”, kiếm lợi nhuận từ sự khác biệt giữa lợi tức tài sản (khoản cho vay, chứng khoán) và chi phí của các khoản nợ (tiền gửi).

Ảnh hưởng của Fed. Hệ thống Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) là ngân hàng trung ương, quản lý cung tiền và hệ thống ngân hàng. Fed tác động đến nền kinh tế qua các công cụ chính sách tiền tệ như:

• Quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với ngân hàng
• Thực hiện các hoạt động thị trường mở (mua/bán chứng khoán chính phủ)
• Thiết lập lãi suất chiết khấu cho vay ngân hàng

Tạo tiền. Hệ thống ngân hàng dự trữ phân đoạn cho phép ngân hàng tạo ra tiền thông qua hoạt động cho vay. Hiệu ứng nhân tiền nghĩa là thay đổi dự trữ ngân hàng, dưới sự điều tiết của Fed, có thể dẫn đến biến động lớn hơn trong tổng cung tiền (M1, M2,...). Lãi suất quỹ liên bang, tức lãi suất các ngân hàng cho nhau vay qua đêm, là mục tiêu vận hành quan trọng của Fed.

3. Công ty bảo hiểm và công ty đầu tư tập hợp vốn và chuyển đổi rủi ro.

Công ty bảo hiểm cung cấp (bán và phục vụ) các hợp đồng bảo hiểm, là các hợp đồng pháp lý mà người mua (chủ hợp đồng) trả phí bảo hiểm.

Chịu rủi ro. Công ty bảo hiểm chuyên nhận rủi ro với một khoản phí (phí bảo hiểm), cam kết chi trả các khoản tiền nhất định khi xảy ra các sự kiện có điều kiện trong tương lai (tử vong, tai nạn,...). Họ tạo ra thu nhập từ cả hoạt động bảo hiểm (phí) và đầu tư số tiền thu được. Các loại bảo hiểm chính gồm:

• Bảo hiểm nhân thọ (thời hạn, trọn đời, toàn cầu, biến đổi)
• Bảo hiểm tài sản và tai nạn (ô tô, nhà cửa)
• Bảo hiểm sức khỏe (bồi thường, quản lý chăm sóc)
• Các dòng chuyên biệt (trách nhiệm, tàn tật, chăm sóc dài hạn, đơn dòng)

Quản lý quỹ. Công ty đầu tư, thường gọi là quỹ tương hỗ, gom vốn từ nhà đầu tư để mua danh mục chứng khoán đa dạng. Họ mang lại cho nhà đầu tư:

• Lợi ích đa dạng hóa với chi phí thấp hơn
• Quản lý danh mục chuyên nghiệp
• Tính thanh khoản (đối với quỹ mở)
• Tiếp cận các mục tiêu đầu tư khác nhau (cổ phiếu, trái phiếu, thị trường tiền tệ, hỗn hợp)

Bối cảnh thay đổi. Ngành bảo hiểm và quản lý đầu tư đang trải qua nhiều biến động lớn, do sự bãi bỏ quy định (như Đạo luật Gramm-Leach-Bliley), toàn cầu hóa và tiến bộ công nghệ. Xu hướng này bao gồm sự phát triển của các công ty quản lý tài sản, quỹ phòng hộ, quỹ giao dịch trên sàn (ETF) và tài khoản quản lý riêng (SMA), làm mờ ranh giới truyền thống giữa các tổ chức và sản phẩm tài chính.

4. Tài sản tài chính sở hữu các đặc tính riêng biệt quyết định giá trị và rủi ro.

Nguyên tắc kinh tế cơ bản là giá của bất kỳ tài sản tài chính nào bằng giá trị hiện tại của dòng tiền kỳ vọng, dù dòng tiền đó không chắc chắn.

Giá trị từ dòng tiền. Nguyên tắc định giá tài sản tài chính là giá trị bằng tổng giá trị hiện tại của tất cả các dòng tiền tương lai dự kiến, được chiết khấu theo tỷ lệ thích hợp. Tỷ lệ này phản ánh lợi suất yêu cầu, bù đắp cho các rủi ro khác nhau.

Các đặc tính chính. Tài sản tài chính khác nhau dựa trên các đặc tính ảnh hưởng đến sức hấp dẫn và giá trị của chúng:

• Tính tiền tệ (khả năng sử dụng làm phương tiện trao đổi)
• Khả năng chia nhỏ và mệnh giá (kích thước giao dịch tối thiểu)
• Tính đảo ngược (chi phí mua bán)
• Dòng tiền (thời điểm và số tiền thanh toán)
• Thời hạn đáo hạn (tuổi thọ tài sản)
• Khả năng chuyển đổi (quyền đổi sang tài sản khác)
• Loại tiền tệ (mệnh giá)
• Tính thanh khoản (dễ dàng giao dịch mà không ảnh hưởng giá)
• Độ dự đoán lợi suất (rủi ro/biến động)
• Độ phức tạp (có hay không các quyền chọn nhúng)
• Tình trạng thuế (cách xử lý thuế thu nhập/lợi nhuận)

Các thành phần rủi ro. Tỷ lệ chiết khấu bao gồm các khoản phí rủi ro như lạm phát, vỡ nợ, kỳ hạn, thanh khoản và biến động tỷ giá. Độ nhạy giá tài sản với biến động lãi suất phụ thuộc vào kỳ hạn, lãi suất coupon và mức lợi suất hiện hành, thường được đo bằng chỉ số gọi là duration.

5. Lãi suất phản ánh thời gian, rủi ro và lạm phát, hình thành cấu trúc kỳ hạn.

Trong điều kiện lạm phát, lãi suất danh nghĩa khác với và phải cao hơn lãi suất thực.

Giá của tiền. Lãi suất là giá phải trả để vay vốn, phản ánh giá trị thời gian của tiền, rủi ro và kỳ vọng lạm phát. Định luật Fisher cho rằng lãi suất danh nghĩa bằng lãi suất thực cộng với kỳ vọng lạm phát.

Các lý thuyết xác định lãi suất. Có nhiều lý thuyết giải thích mức độ và cấu trúc lãi suất:

• Lý thuyết Fisher: Tương tác giữa sở thích thời gian của người tiết kiệm và năng suất vốn của người vay.
• Lý thuyết quỹ cho vay: Cung cầu vốn của tất cả các tác nhân kinh tế.
• Lý thuyết ưu tiên thanh khoản (Keynes): Cung cầu tiền mặt.

Đường cong lợi suất. Cấu trúc kỳ hạn của lãi suất mô tả mối quan hệ giữa lợi suất và kỳ hạn của trái phiếu cùng chất lượng tín dụng, thường được thể hiện qua đường cong lợi suất. Các dạng phổ biến gồm dốc lên (bình thường), dốc xuống (đảo ngược) và phẳng.

Lãi suất giao ngay và kỳ hạn. Đường cong lãi suất giao ngay thể hiện lợi suất trái phiếu không coupon, được suy ra từ giá trái phiếu coupon. Lãi suất kỳ hạn, được tính từ đường cong giao ngay, phản ánh kỳ vọng thị trường hoặc mức lãi suất có thể phòng ngừa rủi ro trong tương lai, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và vay mượn. Các lý thuyết như Lý thuyết Kỳ vọng và Lý thuyết Sở thích Kỳ hạn giải thích hình dạng đường cong dựa trên các yếu tố này và phí rủi ro.

6. Chứng khoán giao dịch trên thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp thanh khoản.

Thị trường sơ cấp là nơi phân phối chứng khoán mới phát hành đến nhà đầu tư bởi chính phủ trung ương, các cơ quan, chính quyền địa phương và doanh nghiệp.

Mới và cũ. Thị trường tài chính được chia thành thị trường sơ cấp, nơi chứng khoán mới được phát hành lần đầu, và thị trường thứ cấp, nơi chứng khoán đã phát hành được giao dịch giữa các nhà đầu tư. Người phát hành chỉ nhận vốn tại thị trường sơ cấp.

Quy trình bảo lãnh phát hành. Trên thị trường sơ cấp, các ngân hàng đầu tư hỗ trợ người phát hành bằng cách tư vấn, mua (bảo lãnh) và phân phối chứng khoán. Bảo lãnh phát hành là rủi ro của ngân hàng đầu tư, được bù đắp bằng khoản chênh lệch tổng. Các hình thức gồm:

• Cam kết chắc chắn (ngân hàng mua toàn bộ phát hành)
• Nỗ lực tốt nhất (ngân hàng làm đại lý)
• Các biến thể như mua đứt, đấu giá, phát hành quyền mua

Chức năng thị trường thứ cấp. Thị trường thứ cấp rất quan trọng trong việc cung cấp tính thanh khoản cho nhà đầu tư và xác định giá cho người phát hành. Nó giảm chi phí tìm kiếm và giao dịch, khuyến khích tham gia thị trường tài chính. Giao dịch diễn ra tại:

• Sở giao dịch có tổ chức (NYSE, Nasdaq)
• Thị trường phi tập trung (OTC)
• Thị trường điện tử thay thế

Hiệu quả thị trường. Thị trường thứ cấp hướng tới hiệu quả. Hiệu quả vận hành là chi phí giao dịch thấp. Hiệu quả định giá là giá phản ánh đầy đủ thông tin sẵn có. Các dạng hiệu quả (yếu, bán mạnh, mạnh) mô tả mức độ thông tin được phản ánh trong giá, ảnh hưởng đến chiến lược đầu tư (chủ động hay thụ động).

7. Trái phiếu chính phủ và địa phương có các đặc điểm tín dụng và thuế khác nhau.

Chứng khoán Kho bạc do Bộ Tài chính Mỹ phát hành và được bảo đảm bằng uy tín và tín nhiệm của chính phủ Mỹ.

An toàn chủ quyền. Trái phiếu Kho bạc Mỹ được xem là không có rủi ro tín dụng nhờ sự bảo đảm của chính phủ, trở thành chuẩn mực lãi suất toàn cầu. Chúng được phát hành qua đấu giá (trái phiếu ngắn hạn, trung hạn, dài hạn, TIPS) và giao dịch trên thị trường sơ cấp và thứ cấp rất thanh khoản.

Nợ của các cơ quan chính phủ. Chứng khoán của các cơ quan liên bang do các tổ chức được chính phủ thành lập phát hành (như các công ty nhà nước TVA, hoặc các tổ chức tài chính như Fannie Mae, Freddie Mac, FHLBanks) nhằm hỗ trợ các ngành cụ thể. Nợ này thường không được chính phủ bảo lãnh toàn bộ và giao dịch với lợi suất cao hơn trái phiếu Kho bạc do khác biệt về tín dụng và thanh khoản.

Trái phiếu địa phương. Chứng khoán địa phương do chính quyền tiểu bang và địa phương phát hành. Điểm nổi bật là thường được miễn thuế thu nhập liên bang, làm tăng sức hấp dẫn với một số nhà đầu tư. Các loại gồm:

• Nợ được bảo đảm bằng thuế (trái phiếu nghĩa vụ chung)
• Trái phiếu doanh thu (bảo đảm bằng doanh thu dự án)
• Cấu trúc hỗn hợp (bảo hiểm, tái cấp vốn trước, tài sản đảm bảo)

Rủi ro địa phương. Khác với trái phiếu Kho bạc, trái phiếu địa phương mang rủi ro tín dụng, được các cơ quan xếp hạng đánh giá. Chúng cũng chịu rủi ro thuế (thay đổi thuế suất hoặc tình trạng miễn thuế). Thị trường địa phương có cả thị trường sơ cấp (đấu thầu cạnh tranh, đàm phán) và thị trường thứ cấp (OTC).

8. Tài chính doanh nghiệp sử dụng đa dạng công cụ nợ ưu tiên và vốn cổ phần.

Công cụ nợ ưu tiên của doanh nghiệp là các nghĩa vụ tài chính có quyền ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông trong trường hợp phá sản.

Cơ cấu vốn. Doanh nghiệp huy động vốn qua nhiều công cụ, bao gồm nợ và vốn cổ phần. Công cụ nợ ưu tiên như nợ và cổ phiếu ưu đãi có thứ tự ưu tiên cao hơn cổ phiếu phổ thông trong quyền đòi tài sản và lợi nhuận khi phá sản.

Nợ doanh nghiệp. Trái phiếu doanh nghiệp là các khoản nợ dài hạn với các khoản thanh toán coupon và hoàn trả gốc định kỳ. Tài sản đảm bảo có thể là tài sản thế chấp (trái phiếu thế chấp) hoặc tín dụng chung (trái phiếu vô danh). Trái phiếu có thể có điều khoản mua lại hoặc quỹ trả nợ. Các công cụ nợ khác gồm:

• Giấy tờ thương mại (ngắn hạn, không có tài sản đảm bảo)
• Trái phiếu trung hạn (phát hành liên tục, kỳ hạn linh hoạt)
• Vay ngân hàng (hợp vốn, thường lãi suất thả nổi)
• Tài chính thuê tài sản (chuyển quyền lợi thuế)

Rủi ro tín dụng. Nợ doanh nghiệp mang rủi ro tín dụng (vỡ nợ, chênh lệch lãi suất, hạ bậc tín nhiệm), được các hãng xếp hạng (Moody’s, S&P, Fitch) đánh giá dựa trên hoạt động kinh doanh, quản trị doanh nghiệp và rủi ro tài chính. Trái phiếu lợi suất cao (junk bonds) có xếp hạng dưới mức đầu tư, thường có cấu trúc phức tạp như coupon hoãn trả.

Cổ phiếu ưu đãi. Cổ phiếu ưu đãi là vốn cổ phần nhưng có đặc điểm giống nợ (cổ tức cố định, ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông). Cách xử lý thuế làm cho loại cổ phiếu này hấp dẫn nhà đầu tư doanh nghiệp. Các loại...
[Phần còn lại chưa hoàn chỉnh]

Cập nhật lần cuối: May 10, 2025