The Business of Venture Capital

1. El capital de riesgo es una clase de activo de alto riesgo y alta recompensa impulsada por relaciones y rendimiento

"Los LPs vienen al capital de riesgo por sexo y sangre—es ese callejón oscuro—todos están intrigados y quieren entrar—la curiosidad y el nivel de interés son muy altos, pero muy pocos LPs saben lo que realmente sucede."

Alto riesgo, alta recompensa: El capital de riesgo es una clase de activo pequeña pero atractiva dentro del universo de inversiones alternativas. Atrae a inversores institucionales que buscan retornos desproporcionados, pero conlleva riesgos significativos. Solo un pequeño subconjunto de firmas de VC supera consistentemente, haciendo que el acceso a los gestores del cuartil superior sea crucial.

Impulsado por relaciones: El éxito en el capital de riesgo depende de construir redes y relaciones sólidas. Esto se aplica tanto a la recaudación de fondos de socios limitados como a la obtención de acuerdos con emprendedores. Los VC de alto rendimiento a menudo tienen acceso privilegiado a los mejores acuerdos gracias a sus reputaciones y conexiones.

El rendimiento es primordial: Aunque las relaciones importan, en última instancia, las firmas de VC viven y mueren por sus retornos. Los LPs examinan minuciosamente el rendimiento pasado al decidir si invertir, buscando un rendimiento consistente a lo largo de los ciclos económicos. Esto crea una dinámica de "los ricos se hacen más ricos" donde las principales firmas atraen más capital para reinvertir.

2. Los socios limitados (LPs) son la fuente principal de capital para los fondos de riesgo

"Si los mercados públicos son como un océano—multi-billones de dólares en juego—y el capital privado es una bañera … digamos $300 mil millones al año … el capital de riesgo es como un pequeño lavabo."

Paisaje diverso de LPs: Las principales fuentes de capital para los fondos de riesgo incluyen:

• Fondos de pensiones
• Dotaciones universitarias
• Fundaciones
• Oficinas familiares
• Individuos de alto patrimonio neto
• Fondos de fondos

Consideraciones de asignación de activos: Para la mayoría de los inversores institucionales, el capital de riesgo representa una pequeña porción de su cartera total, típicamente del 1-5% de los activos. Esto se debe a la naturaleza ilíquida y al perfil de mayor riesgo de las inversiones en VC.

Motivaciones de los LPs: Diferentes tipos de LPs tienen objetivos y restricciones variables:

• Los fondos de pensiones buscan retornos a largo plazo para cumplir con obligaciones futuras
• Las dotaciones pueden asumir más riesgos debido a su horizonte temporal perpetuo
• Las oficinas familiares pueden estar más enfocadas en acceder a la innovación y tecnologías emergentes

3. La debida diligencia es crítica tanto para los LPs que evalúan fondos como para los VCs que evalúan startups

"Si se necesitan $10 millones para hacer un buen VC, esos $10 millones mejor que vengan del LP de al lado."

Debida diligencia de LPs en fondos:

• Historial y atribución
• Estabilidad y experiencia del equipo
• Estrategia de inversión y tesis
• Tamaño del fondo y construcción de la cartera
• Alineación de intereses (compromisos de GP, estructuras de tarifas)

Debida diligencia de VCs en startups:

• Capacidades y antecedentes del equipo
• Oportunidad de mercado y panorama competitivo
• Diferenciación del producto/tecnología
• Modelo de negocio y economía unitaria
• Proyecciones financieras y necesidades de capital

Importancia de las referencias: Tanto los LPs como los VCs dependen en gran medida de las verificaciones de referencias para validar afirmaciones y descubrir posibles problemas. Esto incluye hablar con emprendedores, co-inversores y expertos de la industria.

4. La estructura y gobernanza del fondo establecen la base para las operaciones de VC

"El estilo y la estructura son la esencia … las grandes ideas son tonterías."

Entidades clave del fondo:

• Sociedad limitada (LP) - el vehículo de inversión
• Socio general (GP) - la entidad de gestión
• Compañía de gestión - maneja operaciones y emplea personal

Acuerdos económicos:

• Tarifas de gestión (típicamente 2% del capital comprometido)
• Interés devengado (usualmente 20% de las ganancias)
• Compromiso de GP (1-5% del tamaño del fondo)

Consideraciones de gobernanza:

• Estructura del comité de inversión
• Procesos de toma de decisiones
• Políticas de conflicto de intereses
• Requisitos de informes y transparencia

5. La obtención de acuerdos de calidad es un arte que depende de redes y experiencia en la industria

"Buenos GPs y fondos magnetizan buenos emprendedores. He encontrado que la obtención es un diferenciador, una gran ventaja, mucho más de lo que me entrenaron para ver."

Estrategias clave de obtención:

• Aprovechar redes personales y profesionales
• Construir relaciones con emprendedores e inversores ángeles
• Asistir a conferencias y eventos de la industria
• Desarrollar experiencia específica del sector
• Cultivar relaciones con universidades e instituciones de investigación

Ventaja competitiva: Las principales firmas a menudo tienen acceso privilegiado a acuerdos a través de su reputación y conexiones. Esto crea un ciclo virtuoso donde el éxito genera más éxito.

Juego de volumen: Los VCs típicamente revisan cientos o miles de oportunidades para realizar un puñado de inversiones. Desarrollar procesos de selección eficientes es crucial.

6. Los métodos de valoración equilibran el arte y la ciencia en la inversión en etapas tempranas

"Suena más o menos bien" es a menudo una expresión utilizada por los practicantes cuando se lanzan números.

Enfoques comunes de valoración:

• Análisis de empresas comparables
• Flujo de caja descontado (menos relevante para etapas tempranas)
• Método de capital de riesgo (trabajando hacia atrás desde la salida)

Factores clave de valoración:

• Tamaño del mercado y potencial de crecimiento
• Calidad y trayectoria del equipo
• Diferenciación de tecnología/producto
• Tracción y validación del cliente
• Panorama competitivo

Acto de equilibrio: Las valoraciones en etapas tempranas implican una incertidumbre significativa. Los VCs deben sopesar el potencial de ganancias contra el riesgo de sobrevalorar y perder rondas futuras.

7. Las hojas de términos definen los aspectos económicos y de control de las inversiones de VC

"Los términos son importantes pero rara vez son los principales impulsores de las decisiones de inversión. Como dicen, los términos nunca hacen que una mala firma se vea bien ni hacen que una buena firma sea poco atractiva."

Términos económicos clave:

• Valoración (pre-dinero y post-dinero)
• Preferencia de liquidación
• Protección anti-dilución
• Pool de opciones

Términos de control clave:

• Composición de la junta
• Disposiciones protectoras
• Derechos de información
• Derecho de preferencia / Derechos de co-venta

Dinámicas de negociación: Aunque los términos son importantes, la calidad general de la empresa y el equipo típicamente impulsan las decisiones de inversión. Las principales empresas a menudo obtienen términos más favorables.

8. La membresía efectiva en la junta es crucial para guiar a las empresas de la cartera hacia el éxito

"Ninguna escuela enseña a un capitalista de riesgo cómo ser un buen miembro de la junta."

Responsabilidades clave de la junta:

• Establecer la dirección estratégica
• Monitorear el rendimiento financiero
• Contratar y evaluar al CEO
• Asegurar buenas prácticas de gobernanza

Oportunidades de valor añadido:

• Aprovechar conexiones en la industria
• Asesorar sobre recaudación de fondos y fusiones y adquisiciones
• Proporcionar experiencia operativa
• Ayudar con el reclutamiento

Desafíos: Equilibrar los roles duales de socio de apoyo y supervisión fiduciaria puede ser difícil. Los VCs deben navegar por posibles conflictos de interés y saber cuándo dar un paso atrás.

9. Las adquisiciones son la estrategia de salida principal para las empresas respaldadas por capital de riesgo

"Las empresas siempre son compradas, nunca vendidas."

Ventajas de la adquisición:

• Más frecuentes y accesibles que las OPI
• Pueden proporcionar liquidez más rápida para los inversores
• A menudo preferidas por los adquirentes por talento y tecnología

Consideraciones clave:

• Ajuste estratégico con el adquirente
• Valoración y estructura del acuerdo
• Planificación de la integración
• Retención de empleados e incentivos

Resumen del proceso:

1. Preparación y valoración
2. Identificación de posibles adquirentes
3. Contacto inicial y NDAs
4. Debida diligencia
5. Negociación y acuerdos definitivos
6. Cierre e integración

10. Las OPI, aunque prestigiosas, enfrentan desafíos regulatorios y de mercado significativos

"Porque debo decirte amigablemente al oído, Vende cuando puedas, no eres para todos los mercados."

Ventajas de las OPI:

• Posiblemente valoraciones más altas
• Mayor visibilidad y credibilidad
• Acceso a mercados de capital públicos
• Liquidez para los primeros inversores

Desafíos clave:

• Cargas regulatorias (por ejemplo, cumplimiento de Sarbanes-Oxley)
• Altos costos de salir y permanecer en público
• Presión para cumplir con expectativas trimestrales
• Pérdida de control y flexibilidad

Resumen del proceso de OPI:

1. Selección de suscriptores
2. Debida diligencia y presentaciones a la SEC
3. Roadshow y construcción de libro
4. Fijación de precios y asignación
5. Primer día de negociación
6. Período de bloqueo post-OPI

Última actualización: August 17, 2024