China's Great Wall of Debt

1. معجزه اقتصادی چین بر پایه‌ای ناپایدار از بدهی و هدررفت بنا شده است

"درختان به آسمان نمی‌رسند"، او نوشت. "اگر ما کنترل نکنیم، این می‌تواند بحران مالی سیستمی را به وجود آورد که منجر به رکود اقتصادی شود و تمام امیدهای مردم به تکه‌های کوچک تبدیل خواهد شد."

رشد مبتنی بر بدهی. گسترش سریع اقتصادی چین عمدتاً ناشی از انباشت بدهی‌های کلان و سرمایه‌گذاری‌های هدررفته بوده است. از سال 2008، چین حدود 12 تریلیون دلار بدهی اضافه کرده است که تقریباً به اندازه کل سیستم بانکی ایالات متحده در آن زمان است. این گسترش بی‌سابقه اعتبار منجر به:

• مازاد ظرفیت در صنایعی مانند فولاد، سیمان و کشتی‌سازی
• شهرهای متروکه با ساختمان‌های خالی و زیرساخت‌های بلااستفاده
• تخصیص ناکارآمد منابع به بخش‌های غیرمولد

افزایش خطرات. با ادامه افزایش سطح بدهی‌ها سریع‌تر از رشد اقتصادی، خطرات بحران مالی یا رکود اقتصادی طولانی‌تر افزایش می‌یابد. نگرانی‌های کلیدی شامل:

• بدهی‌های دولت محلی به سطوح ناپایدار رسیدن
• افزایش بدهی‌های شرکتی، به‌ویژه در میان شرکت‌های دولتی
• رشد بخش بانکداری سایه‌ای که خارج از چارچوب‌های نظارتی سنتی فعالیت می‌کند

2. شهرهای متروکه و سرمایه‌گذاری بیش از حد در زیرساخت‌ها منعکس‌کننده انگیزه‌های دولت‌های محلی است

"این یک تم تکراری در نگرش‌های سیاسی چین است"، دیکسون می‌نویسد. "هرچه درآمد آن‌ها بیشتر باشد، وضعیت موجود را بیشتر ارزیابی می‌کنند و از آن بیشتر راضی هستند."

انگیزه‌های معکوس. مقامات دولت محلی به اولویت دادن به رشد کوتاه‌مدت تولید ناخالص داخلی و درآمد مالیاتی به جای پایداری اقتصادی بلندمدت تشویق می‌شوند. این منجر به:

• پروژه‌های ساخت و ساز عظیم برای تقویت اقتصاد محلی
• ساخت بیش از حد مسکن، فضای اداری و زیرساخت‌ها
• تصرف زمین از کشاورزان برای گسترش شهری

عواقب سرمایه‌گذاری بیش از حد. نتایج این انگیزه‌های ناهماهنگ شامل:

• شهرهای متروکه با نرخ اشغال پایین
• پروژه‌های زیرساختی کم‌استفاده
• تخصیص ناکارآمد سرمایه و منابع
• بارهای بدهی رو به رشد دولت‌های محلی

3. فروش زمین رشد چین را تغذیه می‌کند اما خطرات اقتصادی بلندمدت ایجاد می‌کند

"رهبری سیاسی چین هرگز از اطمینان دادن به ما در مورد باز شدن بیشتر به سمت سرمایه‌گذاری خارجی، ایجاد یک میدان بازی برابر بین شرکت‌های آلمانی و چینی و همچنین حفاظت از مالکیت معنوی غافل نمی‌شود"، سفیر کلاوس در ستون خود در سال 2017 نوشت. "با این حال، بسیاری از شرکت‌ها همچنان به ما می‌گویند که مشکلات آن‌ها در این زمینه‌ها افزایش یافته است. به نظر می‌رسد که در جایی از خط، اطمینان‌های سیاسی در مورد رفتار برابر به تمایلات حمایت‌گرایانه تبدیل می‌شود."

مدل رشد مبتنی بر زمین. دولت‌های محلی در چین به شدت به فروش زمین برای تولید درآمد و تغذیه رشد اقتصادی وابسته هستند. این سیستم:

• امکان شهری شدن سریع و توسعه زیرساخت‌ها را فراهم می‌کند
• منبع قابل توجهی از تأمین مالی دولت‌های محلی را فراهم می‌آورد
• انگیزه‌هایی برای ادامه گسترش و ساخت و ساز ایجاد می‌کند

خطرات بلندمدت. وابستگی به فروش زمین چندین مشکل بالقوه ایجاد می‌کند:

• گسترش شهری ناپایدار و تخریب محیط زیست
• کشاورزان جابجا شده و ناآرامی‌های اجتماعی
• افزایش ارزش‌های ملکی و احتمال حباب‌های املاک
• وابستگی بیش از حد به ساخت و ساز و املاک برای رشد اقتصادی

4. سیستم بانکی و بانکداری سایه‌ای امکان گسترش اعتبار ناپایدار را فراهم می‌کنند

"اکنون حذف موانع پنهان و شکستن منافع ذینفع در مواجهه با مشکلات سخت در اصلاحات دشوارتر شده است"، آژانس برنامه‌ریزی دولتی در گزارش سالانه خود به پارلمان در سال 2015 گفت. "عمیق‌تر کردن اصلاحات شامل درگیری‌های پیچیده‌تر و تأثیر بر منافع عمیق‌تر خواهد بود."

رشد بانکداری سایه‌ای. بخش بانکداری سایه‌ای چین به سرعت گسترش یافته و امکان ادامه رشد اعتبار را خارج از چارچوب‌های نظارتی سنتی فراهم کرده است. ویژگی‌های کلیدی شامل:

• محصولات مدیریت ثروت (WMPs) که توسط بانک‌ها ارائه می‌شود
• شرکت‌های اعتماد و سایر مؤسسات مالی غیر بانکی
• ابزارهای مالی پیچیده که ریسک را پنهان می‌کنند

خطرات سیستمی. رشد بانکداری سایه‌ای آسیب‌پذیری‌های بالقوه‌ای ایجاد می‌کند:

• عدم شفافیت و دشواری در ارزیابی سطوح واقعی ریسک
• ارتباط متقابل بین بانک‌های سنتی و نهادهای بانکداری سایه‌ای
• احتمال انقباض سریع اعتبار اگر اعتماد به سیستم کاهش یابد

5. منافع ذینفع و مقاومت در برابر اصلاحات مانع تغییرات اقتصادی ضروری می‌شود

"شرکت‌های دولتی [SOEs] به گروه‌های منافع خاص تبدیل می‌شوند که مقاومت قوی در برابر اصلاحات دارند"، هه فان، یکی از اقتصاددانان معتبر چین و معاون مدیر مرکز تحقیقات مالی بین‌المللی در آکادمی علوم اجتماعی چین، در سال 2015 نوشت. "برخی بیشتر شبیه پادشاهی‌های مستقل در صنایع خود هستند."

منافع ریشه‌دار. گروه‌های قدرتمند در اقتصاد چین در برابر اصلاحاتی که می‌تواند موقعیت‌های ممتاز آن‌ها را تهدید کند، مقاومت می‌کنند:

• شرکت‌های دولتی (SOEs) که از حمایت و حفاظت دولت بهره‌مند می‌شوند
• مقامات دولت محلی که چشم‌انداز شغلی آن‌ها به رشد ادامه‌دار وابسته است
• بوروکرات‌ها و اعضای حزب که از سیستم کنونی سود می‌برند

چالش‌های اصلاح. غلبه بر مقاومت در برابر تغییر یک مانع مهم است:

• دشواری در اجرای اصلاحات مبتنی بر بازار
• پایداری صنایع و شرکت‌های ناکارآمد
• ادامه تخصیص ناکارآمد منابع و سرمایه

6. جمعیت پیر چین و افزایش هزینه‌ها تهدیدی برای مدل اقتصادی آن است

"در پنج تا ده سال آینده، احتمال اینکه چین به تله درآمد متوسط بیفتد بسیار بالا است. من شانس را 50–50 می‌دانم"، لو در سخنرانی خود به دانشجویان دانشگاه تسینگ‌هوا در اواسط سال 2015 گفت. "چرا؟ . . . زیرا جامعه در حال پیر شدن است و جمعیت در سن کار به سرعت در حال کاهش است."

چالش‌های جمعیتی. جمعیت به سرعت پیر چین خطرات اقتصادی قابل توجهی را به همراه دارد:

• کاهش جمعیت در سن کار (پیش‌بینی می‌شود که بین 2015 تا 2030 به میزان 45 میلیون نفر کاهش یابد)
• افزایش بار بر خدمات اجتماعی و سیستم‌های بهداشتی
• احتمال رشد کندتر اقتصادی به دلیل کاهش نیروی کار

افزایش هزینه‌ها. مدل تولیدی سنتی چین که بر اساس هزینه‌های پایین است، تحت فشار قرار دارد:

• افزایش دستمزدها سریع‌تر از افزایش بهره‌وری
• افزایش هزینه‌های زمین و انرژی
• رشد مقررات زیست‌محیطی و هزینه‌های پاکسازی

7. واکنش دولت به چالش‌های اقتصادی ممکن است مسیر آینده چین را شکل دهد

لو استدلال کرد که راه‌حل—تا جایی که وجود داشت—افزایش کارایی اقتصاد از طریق اصلاحات بازار آزاد بود. تا زمانی که چین ارزان بود، نیازی به کارایی نبود و این منجر به هدررفت زیادی شد.

معضل سیاست. رهبران چینی با انتخاب‌های دشواری در مواجهه با چالش‌های اقتصادی روبرو هستند:

• تعادل نیاز به اصلاحات با حفظ ثبات اجتماعی
• مدیریت سطوح بدهی بدون ایجاد یک کندی اقتصادی شدید
• انتقال به یک مدل اقتصادی پایدارتر در حالی که رشد را حفظ می‌کنند

نتایج بالقوه. واکنش دولت می‌تواند به سناریوهای مختلفی منجر شود:

• تعادل اقتصادی موفق و انتقال به صنایع با ارزش بالاتر
• دوره طولانی‌مدت رشد کندتر (مشابه "دهه گمشده" ژاپن)
• بحران مالی اگر خطرات سیستمی به‌طور کافی مورد توجه قرار نگیرند
• بی‌ثباتی سیاسی اگر مشکلات اقتصادی منجر به نارضایتی گسترده شود

آخرین به‌روزرسانی:: September 11, 2024