Forecast

1. 시장은 본질적으로 안정적이거나 효율적이지 않다

영국의 역사학자 에드워드 할렛 카는 혁명만큼 역사를 흥미롭게 만드는 것은 없다고 말했다. 그리고 글로벌 경제 위기만큼 우리의 금융 시장과 경제 생활의 신비로운 혼란 뒤에 무엇이 있는지에 대한 관심을 불러일으키는 것도 없다.

시장은 복잡한 시스템이다. 날씨 패턴이나 생태계처럼 금융 시장은 예측할 수 없는 행동을 보이며 갑작스러운 변화와 극단적인 사건에 취약하다. 시장이 항상 균형을 향해 자율적으로 조절되고 효율적인 기계라는 개념은 위험한 신화이다. 실제로 시장은 다양한 목표, 전략, 정보 수준을 가진 다양한 참가자들의 상호작용에 의해 형성되는 동적이고 적응적인 시스템이다.

역사적 증거는 효율성을 반박한다. 금융 역사는 전통적인 균형 이론으로 설명할 수 없는 거품, 붕괴, 위기로 가득 차 있다. 1630년대 네덜란드 튤립 광기에서 2008년 글로벌 금융 위기까지, 시장은 반복적으로 비이성적인 과열과 파괴적인 붕괴의 능력을 보여주었다. 이러한 사건들은 이상 현상이 아니라, 시장 행동의 본질적인 특징으로, 근본적인 불안정성과 피드백 루프에서 비롯된다.

2. 긍정적 피드백이 시장 역학과 불안정을 주도한다

긍정적 피드백은 과학에서 오랫동안 사용된 개념으로, 주어진 시스템의 작은 변동이 점점 더 커지는 과정을 의미한다.

추세의 증폭. 시장에서 긍정적 피드백은 초기 가격 움직임이 그 움직임을 더욱 강화하는 행동을 유발할 때 발생한다. 예를 들어, 자산 가격이 상승하면 더 많은 투자자가 유입되어 가격이 더욱 상승할 수 있다. 이는 투기와 궁극적인 붕괴의 자기 강화 주기를 초래할 수 있다.

연쇄 효과. 시장 불안정성은 종종 상호 연결된 사건의 연쇄에서 발생한다:

• 자산 가격 상승 → 담보 가치 증가 → 대출 증가 → 추가 가격 상승
• 자산 가격 하락 → 마진 콜 → 강제 매도 → 추가 가격 하락

이러한 피드백 루프는 시장이 근본적인 가치에서 크게 벗어나게 하고 거품과 붕괴의 형성에 기여할 수 있다.

3. 균형 이론은 실제 시장 행동을 설명하지 못한다

소수의 결연한 소수를 제외하고, 경제학자들은 지난 몇 십 년간의 가장 심오한 과학적 발견—예를 들어 혼돈 이론과 우주에서 은하의 분포에 이르기까지 모든 것에서 볼 수 있는 프랙탈 구조의 과학—을 거의 무시해왔다. 이 모든 것은 불균형 과정에서 발생한다.

합리적 기대의 한계. 전통적인 경제 모델은 시장 참가자가 완벽한 정보를 가지고 완전히 합리적인 결정을 내린다고 가정한다. 이는 관찰된 시장 행동과 거의 일치하지 않는 안정적인 균형을 예측하는 이론으로 이어진다. 실제 시장은 다음과 같은 특징을 보인다:

• 두꺼운 꼬리 분포의 수익률 (예측보다 더 극단적인 사건)
• 장기 기억 효과 (과거 사건이 미래 행동에 영향을 미침)
• 변동성의 군집화 (평온한 기간 후에 격동이 따름)

새로운 접근의 필요성. 시장을 더 잘 이해하고 모델링하기 위해 경제학자들은 복잡한 시스템 이론의 개념을 받아들여야 한다:

• 비선형 동역학
• 네트워크 효과
• 적응 행동
• 창발 현상

이 도구들은 실제 금융 시장의 풍부하고 종종 혼란스러운 행동을 포착하는 데 도움이 될 수 있다.

4. 레버리지와 상호 연결성이 시장 위험을 증폭시킨다

일상적인 시장에서는 아무런 문제가 없는 것처럼 보인다. 사실, 변동성이 낮을 때는 모든 것이 아주 좋아 보인다. 레버리지가 증가했는지 알 수 없기 때문에 아무도 그 숫자를 가지고 있지 않다... 표면적으로는 물이 유리처럼 매끄러울 수 있지만, 깊은 곳에서 무슨 일이 일어나고 있는지 알 수 없다.

숨겨진 취약성. 과도한 레버리지 (수익을 증폭시키기 위해 차입)는 평온한 기간 동안에는 명백하지 않은 시스템적 위험을 초래할 수 있다. 레버리지가 증가함에 따라:

• 작은 가격 움직임이 강제 매도를 유발할 수 있다
• 시장 유동성이 빠르게 증발할 수 있다
• 손실이 금융 시스템 전체에 빠르게 전파될 수 있다

네트워크 효과. 현대 금융 기관의 상호 연결성은 추가적인 취약성을 초래한다:

• 주요 기관 하나의 실패가 전체 시스템을 위협할 수 있다
• 복잡한 금융 상품을 통한 위험 분담이 역효과를 낼 수 있다
• 시스템적 위기에서 다각화가 보호를 제공하지 못할 수 있다

이러한 숨겨진 위험을 이해하고 관리하기 위해서는 전통적인 위험 측정 방법을 넘어서는 새로운 분석 도구와 규제 접근이 필요하다.

5. 고빈도 거래가 새로운 취약성을 도입한다

거래에 있어서는 속도와 지능, 이제는 순수한 계산 능력만큼 뜨거운 것이 없다. 그러나 비즈니스 속도가 문자 그대로 빛의 속도에 가까워지면서, 이것이 정말 좋은 생각인지 의문이 들기 시작할 수 있다.

초고속 시장 역학. 고빈도 거래 (HFT)는 시장 미세 구조를 근본적으로 변화시켰다:

• 거래가 마이크로초 단위로 실행된다
• 알고리즘이 인간이 이해할 수 있는 속도보다 빠르게 반응한다
• 새로운 유형의 시장 불안정성이 나타난다 (예: 플래시 크래시)

유동성 착각. HFT는 정상 시기에 유동성을 제공할 수 있지만, 또한:

• 스트레스 시기에 시장 움직임을 증폭시킬 수 있다
• 시장 깊이에 대한 오해를 초래할 수 있다
• 새로운 형태의 시장 조작을 도입할 수 있다

규제 당국과 시장 참가자들은 비인간적인 속도로 운영되는 시장의 함의를 고민하고 적절한 안전 장치를 개발해야 한다.

6. 인간 심리와 사회적 영향이 시장 결과를 형성한다

우리의 과거에 대한 기억과 현재에 대한 견해는 사회적 압력에 순응한다.

인지 편향. 개인 및 집단의 심리적 요인은 시장 행동에서 중요한 역할을 한다:

• 예측에 대한 과신
• 군집 본능
• 확증 편향
• 손실 회피

이러한 편향은 자산의 체계적인 오가격정을 초래하고 시장 거품과 붕괴에 기여할 수 있다.

사회적 전염. 아이디어, 감정, 행동은 금융 시장을 통해 빠르게 확산될 수 있다:

• 낙관주의나 비관주의가 자기 강화될 수 있다
• 거래 전략이 인기를 얻어 시장 역학을 변화시킬 수 있다
• 소문과 내러티브가 가격 움직임을 주도할 수 있다

이러한 심리적 및 사회적 요인을 이해하는 것은 시장 행동을 더 현실적으로 모델링하고 효과적인 정책을 설계하는 데 필수적이다.

7. 불균형 모델이 시장 행동에 대한 더 나은 통찰을 제공한다

날씨는 풍부하고 다양하며 끝없는 놀라움으로 가득 차 있다. 단순하고 보편적인 "날씨 이론"은 없다. 대신 기상학자들이 날씨의 다양한 측면을 이해하는 데 유용하다고 생각하는 관련 모델과 개념, 이론이 풍부하다—평야의 뇌우, 바다에서 발생하는 허리케인, 지표면에서 형성되는 안개 등.

에이전트 기반 모델링. 불균형 접근법, 예를 들어 소수 게임 및 기타 에이전트 기반 모델은 실제 시장의 주요 특징을 포착할 수 있다:

• 다양한 전략을 가진 이질적인 에이전트
• 적응 학습 및 전략 전환
• 창발 패턴 및 복잡한 역학

이 모델은 금융 시장의 스타일화된 사실을 재현할 수 있다:

• 두꺼운 꼬리 수익 분포
• 변동성 군집화
• 장기 기억 효과

정책 통찰. 불균형 모델은 정책 입안자에게 귀중한 통찰을 제공할 수 있다:

• 시장 불안정성의 잠재적 원인 식별
• 제안된 규제의 효과 테스트
• 위기 예방 및 관리 시나리오 탐색

이러한 접근 방식을 수용함으로써 경제학자들은 금융 시장을 이해하고 관리하는 데 더 현실적이고 유용한 도구를 개발할 수 있다.

8. 경제 예측은 복잡성을 수용해야 한다

종종 모호한 올바른 질문에 대한 대략적인 답변이, 항상 정확하게 만들 수 있는 잘못된 질문에 대한 정확한 답변보다 훨씬 낫다.

예측의 한계. 경제 및 금융에서 완벽한 예측은 다음과 같은 이유로 불가능하다:

• 시장의 본질적인 복잡성과 비선형성
• 반사성 (예측이 결과에 영향을 미침)
• 미래 사건에 대한 근본적인 불확실성

유용한 예측. 그러나 다음을 통해 귀중한 통찰을 얻을 수 있다:

• 잠재적 불안정성과 취약성 식별
• 가능한 시나리오와 그 결과 탐색
• 위기에 대한 조기 경고 지표 개발

효과적인 경제 예측은 정확한 예측을 추구하는 것에서 가능한 결과와 그 동인을 이해하는 것으로 전환해야 한다.

9. 금융 규제는 시스템적 위험과 불안정을 다루어야 한다

Geanakoplos가 지적했듯이, 이러한 피드백은 마진 콜이 있는 담보 대출을 사용하는 모든 시장에서 발생한다.

미시건전성 규제를 넘어. 전통적인 금융 규제는 개별 기관의 건전성에 초점을 맞추지만, 이는 시스템 전체의 안정성을 보장하기에 불충분하다. 새로운 접근법은 다음을 다루어야 한다:

• 기관 간 상호 연결에서 발생하는 시스템적 위험
• 시장 움직임을 증폭시키는 친주기적 행동
• 레버리지와 숨겨진 취약성의 축적

거시건전성 도구. 규제 당국은 시스템적 위험을 관리하기 위한 새로운 도구가 필요하다:

• 친주기적 자본 완충
• 레버리지 및 상호 연결성 제한
• 전체 금융 시스템의 스트레스 테스트

이 도구를 개발하고 구현하려면 시장 역학과 잠재적 불안정성에 대한 깊은 이해가 필요하다.

10. 부패와 정치적 실패가 금융 위기에 기여한다

대중도 경제학자도 1980년대의 규제가 약탈을 초래할 것이라는 것을 예견하지 못했다. 그 개념을 알지 못했기 때문에 얼마나 심각할지 알 수 없었다.

규제 포획. 금융 기관은 종종 규제 과정에 과도한 영향을 미친다:

• 유리한 규칙을 위한 로비
• 기존 규제의 허점을 악용
• 투명성 및 감독 강화 노력 저항

잘못된 인센티브. 금융 시스템의 구조는 역설적인 인센티브를 만들 수 있다:

• 장기 안정성을 희생한 단기 이익 추구
• 암묵적인 정부 보증으로 인한 도덕적 해이
• 정보 비대칭의 악용

이 문제를 해결하려면 정치적 의지와 시장 안정성이 자기 규제만으로는 달성될 수 없는 공공재라는 인식이 필요하다.

마지막 업데이트 날짜: September 6, 2024