The Warren Buffett Stock Portfolio

1. استراتژی سرمایه‌گذاری مخالف وارن بافت: خرید زمانی که دیگران ترسیده‌اند

وارن همیشه بر این باور بوده است که زمان خرید سهام وقتی است که هیچ‌کس دیگری آن‌ها را نمی‌خواهد.

رویکرد ضد چرخه‌ای بافت. استراتژی سرمایه‌گذاری وارن بافت اغلب برخلاف احساسات بازار عمل می‌کند. او در بازارهای صعودی که سهام بیش از حد ارزش‌گذاری شده‌اند، ذخایر نقدی ایجاد می‌کند تا بتواند در زمان رکود بازار از فرصت‌ها بهره‌برداری کند. این رویکرد مخالف به بافت این امکان را می‌دهد که شرکت‌های با کیفیت بالا را با قیمت‌های تخفیف‌خورده خریداری کند، زمانی که سایر سرمایه‌گذاران در حال فروش وحشت‌زده هستند.

موفقیت تاریخی. بافت بارها اثربخشی این استراتژی را نشان داده است، مانند در زمان سقوط بازار 1973-1974 و بحران مالی 2008. با داشتن نقدینگی و شجاعت برای سرمایه‌گذاری زمانی که دیگران ترسیده‌اند، بافت توانسته است سهام شرکت‌های بزرگ را با قیمت‌های مناسب خریداری کند که منجر به سودهای بلندمدت قابل توجهی برای برکشایر هاتاوی و سهامداران آن شده است.

2. شناسایی شرکت‌هایی با مزیت‌های رقابتی پایدار

وارن دوست دارد اشاره کند که تفاوتی بین "ارزش دفتری ملموس" و "ارزش دفتری" وجود دارد.

ویژگی‌های مزیت‌های پایدار. بافت به دنبال شرکت‌هایی است که دارای مزیت‌های رقابتی پایدار هستند که به آن‌ها اجازه می‌دهد در طولانی‌مدت سودآوری خود را حفظ کنند. این مزیت‌ها اغلب از شناخت قوی برند، اقتصاد مقیاس، اثرات شبکه‌ای یا دارایی‌های منحصر به فرد ناشی می‌شوند. شرکت‌هایی با مزیت‌های رقابتی پایدار معمولاً نشان می‌دهند:

• رشد مداوم درآمد
• بازدهی بالا بر سرمایه و حقوق صاحبان سهام
• وفاداری قوی به برند
• قدرت قیمت‌گذاری
• توانایی مقاومت در برابر رکود اقتصادی

شاخص‌های مالی. بافت صورت‌های مالی را برای شناسایی این شرکت‌ها تحلیل می‌کند و به دنبال:

• افزایش مداوم ارزش دفتری هر سهم
• حاشیه سود ثابت یا در حال رشد
• سطح بدهی پایین
• بازدهی بالا بر حقوق صاحبان سهام (ROE) و بازدهی بر سرمایه‌گذاری (ROIC)

3. قدرت انحصارهای مصرف‌کننده و وفاداری به برند

به محصول قابل پیش‌بینی، سود قابل پیش‌بینی و هزینه‌های تحقیق و توسعه کم یا بدون آن فکر کنید.

قدرت برند و وفاداری مصرف‌کننده. بافت شرکت‌هایی را ترجیح می‌دهد که دارای شناخت قوی برند و پایگاه مشتریان وفادار هستند. این "انحصارهای مصرف‌کننده" اغلب محصولاتی دارند که مصرف‌کنندگان روزانه استفاده می‌کنند و به طور منظم خریداری می‌کنند، که جریان درآمدی ثابت و قابل پیش‌بینی ایجاد می‌کند. مثال‌ها شامل:

• کوکاکولا
• ژیلت (اکنون بخشی از پروکتر اند گمبل)
• امریکن اکسپرس

نیازهای کم به تحقیق و توسعه. شرکت‌هایی با انحصارهای مصرف‌کننده تثبیت‌شده اغلب به تحقیق و توسعه مداوم کمی برای حفظ موقعیت بازار خود نیاز دارند. این به آن‌ها اجازه می‌دهد حاشیه سود بالایی ایجاد کنند و نقدینگی اضافی را از طریق سود سهام یا بازخرید سهام به سهامداران بازگردانند.

4. مفهوم اوراق قرضه سهامی بافت: ارزش‌گذاری سهام به عنوان اوراق قرضه

کشف وارن بافت این بود که شرکتی با مزیت رقابتی پایدار دارای درآمدهای قابل پیش‌بینی است که سهام واقعاً بیشتر شبیه به اوراق قرضه است - بنابراین نام "اوراق قرضه سهامی".

سهام به عنوان اوراق قرضه با کوپن‌های متغیر. بافت سهام شرکت‌هایی با مزیت‌های رقابتی پایدار را مشابه اوراق قرضه می‌بیند، اما با "کوپن‌های" در حال رشد (درآمدها). این دیدگاه به او اجازه می‌دهد سهام را بر اساس جریان درآمدی آینده مورد انتظارشان ارزش‌گذاری کند، مشابه بازدهی یک اوراق قرضه.

روش ارزش‌گذاری. برای اعمال این مفهوم:

1. بازدهی درآمد فعلی را محاسبه کنید (درآمد هر سهم / قیمت سهام)
2. نرخ رشد درآمد بلندمدت شرکت را تخمین بزنید
3. درآمدهای آینده و قیمت احتمالی سهام را پیش‌بینی کنید
4. بازدهی پیش‌بینی‌شده را با سایر فرصت‌های سرمایه‌گذاری مقایسه کنید

این رویکرد به بافت کمک می‌کند سهام کم‌ارزش‌گذاری شده با پتانسیل رشد بلندمدت را شناسایی کند.

5. اهمیت رشد مداوم درآمد و ارزش دفتری

شرکتی که دارای مزیت رقابتی پایدار است، در طول سال‌های طولانی ثبات در درآمد را نشان خواهد داد.

ثبات درآمد به عنوان یک شاخص کلیدی. بافت به دنبال شرکت‌هایی است که سابقه رشد مداوم درآمد دارند، که قدرت و پایداری مزیت رقابتی آن‌ها را نشان می‌دهد. او معمولاً حداقل ده سال داده‌های مالی را تحلیل می‌کند تا عملکردهای ثابت را شناسایی کند.

رشد ارزش دفتری. علاوه بر رشد درآمد، بافت به افزایش ارزش دفتری هر سهم نیز توجه می‌کند. افزایش ارزش دفتری نشان می‌دهد که شرکت به طور مؤثر سودها را حفظ و سرمایه‌گذاری می‌کند، که می‌تواند به رشد درآمدهای آینده منجر شود. معیارهای کلیدی برای در نظر گرفتن:

• نرخ رشد سالانه مرکب (CAGR) درآمد هر سهم
• CAGR ارزش دفتری هر سهم
• ثبات رشد (چند یا بدون سال‌های نزولی)

6. مزایای مالیاتی بین‌المللی برای شرکت‌های جهانی

این بدان معناست که از 77 میلیارد دلار سود انباشته J&J، تقریباً 48٪ از آن‌ها در خارج از دسترس مقامات مالیاتی ایالات متحده نگهداری می‌شود و آزادانه بدون تأثیر مالیات‌های ایالات متحده رشد می‌کند.

مزایای تأخیر مالیاتی. شرکت‌های چندملیتی می‌توانند از تأخیر در پرداخت مالیات‌های ایالات متحده بر درآمدهای خارجی با نگه‌داشتن سودها در خارج از کشور بهره‌مند شوند. این به آن‌ها اجازه می‌دهد این درآمدها را در عملیات بین‌المللی خود بدون بار مالیات فوری سرمایه‌گذاری مجدد کنند، که می‌تواند به رشد سریع‌تر و بازدهی بالاتر برای سهامداران منجر شود.

اثر مرکب. توانایی تأخیر در پرداخت مالیات بر درآمدهای خارجی می‌تواند به طور قابل توجهی بر ارزش بلندمدت یک شرکت تأثیر بگذارد. برای مثال:

• شرکتی که 10٪ بازدهی بر 37 میلیارد دلار درآمد خارجی دارد
• پس از 10 سال، می‌تواند به 100 میلیارد دلار رشد کند اگر بدون مالیات باشد
• در مقایسه با تنها 65 میلیارد دلار اگر مشمول مالیات‌های ایالات متحده باشد
  این مزیت مالیاتی می‌تواند ارزش اضافی قابل توجهی برای سهامداران در طول زمان ایجاد کند.

7. ارزش بازخرید سهام در افزایش ارزش سهامداران

کاهش تعداد سهام موجود و افزایش درآمد هر سهم.

افزایش ارزش سهامداران. بازخرید سهام می‌تواند راهی مؤثر برای شرکت‌ها باشد تا ارزش را به سهامداران بازگردانند، به ویژه زمانی که سهام کم‌ارزش‌گذاری شده است. با کاهش تعداد سهام موجود، بازخریدها می‌توانند درآمد هر سهم و ارزش دفتری هر سهم را افزایش دهند، حتی اگر کل درآمد ثابت بماند.

ترجیح بافت. وارن بافت اغلب شرکت‌هایی را ترجیح می‌دهد که به طور مداوم سهام خود را بازخرید می‌کنند، زیرا نشان می‌دهد:

• اعتماد مدیریت به چشم‌انداز آینده شرکت
• سیاست تخصیص سرمایه دوستدار سهامداران
• احتمال کم‌ارزش‌گذاری سهام

مثال‌هایی از برنامه‌های بازخرید سهام مؤثر در پرتفوی بافت شامل:

• IBM
• امریکن اکسپرس
• ولز فارگو

8. رویکرد بافت به بانکداری و مؤسسات مالی

وارن ولز فارگو را بهترین بانک بزرگ اداره‌شده در آمریکا می‌داند.

کیفیت بر کمیت. بافت بر بانک‌های خوب مدیریت‌شده با استانداردهای قوی وام‌دهی و ترازنامه‌های محافظه‌کارانه تمرکز می‌کند. او به دنبال مؤسساتی است که می‌توانند سودآوری خود را در طول چرخه‌های اقتصادی مختلف حفظ کنند و سابقه مدیریت ریسک محتاطانه دارند.

عوامل کلیدی در ارزیابی بانک:

• بازدهی بر دارایی‌ها (ROA) و بازدهی بر حقوق صاحبان سهام (ROE)
• حاشیه سود خالص
• نسبت کارایی
• ذخایر زیان وام و نسبت وام‌های غیرعملکردی
• نسبت‌های کفایت سرمایه

بافت ایمان خود به بخش بانکی را از طریق سرمایه‌گذاری‌های قابل توجه در ولز فارگو، بانک آمریکا و یو.اس. بنکورپ نشان داده است، که اغلب در دوره‌های بحران بازار سهام خود را افزایش می‌دهد.

9. ارزش بلندمدت زیرساخت‌ها و خدمات ضروری

یک قطار یونیون پاسیفیک می‌تواند یک تن بار را با یک گالن سوخت دیزل 865 مایل جابجا کند. این تقریباً پنج برابر کارآمدتر از جابجایی همان بار با کامیون است و به وضوح یک مزیت هزینه بلندمدت برای راه‌آهن‌ها است.

خدمات ضروری به عنوان مزیت‌های پایدار. بافت ارزش بلندمدت شرکت‌هایی را که زیرساخت‌ها و خدمات ضروری ارائه می‌دهند، تشخیص می‌دهد. این کسب‌وکارها اغلب دارای انحصارهای طبیعی یا مزیت‌های هزینه‌ای قابل توجهی هستند که برای رقبا دشوار است که آن‌ها را تکرار کنند.

مثال‌هایی از سرمایه‌گذاری‌های زیرساختی:

• راه‌آهن‌ها (BNSF، یونیون پاسیفیک)
• خدمات برق (میدآمریکن انرژی)
• خطوط لوله گاز طبیعی

این سرمایه‌گذاری‌ها معمولاً ارائه می‌دهند:

• جریان‌های نقدی پایدار و قابل پیش‌بینی
• موانع ورود بالا
• فرصت‌هایی برای بهبودهای تدریجی در کارایی
• پتانسیل رشد بلندمدت با گسترش اقتصاد

10. بهره‌برداری از واکنش‌های بیش از حد بازار و رکودهای صنعتی

با این حال، ترس از یک فاجعه املاک و مستغلات در کالیفرنیا مشابه آنچه در نیوانگلند تجربه شد، باعث شد قیمت سهام ولز فارگو در عرض چند ماه در سال 1990 تقریباً 50٪ کاهش یابد.

فرصت‌ها در وحشت بازار. بافت اغلب در دوره‌های وحشت بازار یا رکودهای خاص صنعتی فرصت‌های سرمایه‌گذاری جذابی پیدا می‌کند. او از تمایل بازار به واکنش بیش از حد به مشکلات کوتاه‌مدت بهره‌برداری می‌کند و به او اجازه می‌دهد شرکت‌های با کیفیت را با قیمت‌های تخفیف‌خورده خریداری کند.

رویکرد صبورانه و بلندمدت. استراتژی بافت شامل:

1. شناسایی شرکت‌های قوی با مشکلات موقتی
2. ارزیابی تأثیر بلندمدت مسائل جاری
3. تعیین ارزش منصفانه برای کسب‌وکار
4. سرمایه‌گذاری زمانی که قیمت بازار حاشیه ایمنی قابل توجهی ارائه می‌دهد

مثال‌هایی از سرمایه‌گذاری‌های موفق انجام‌شده در دوره‌های بحران شامل:

• امریکن اکسپرس در طول رسوایی روغن سالاد (1963)
• ولز فارگو در طول بحران املاک و مستغلات (1990)
• بانک آمریکا در طول بحران مالی (2008)

با تمرکز بر قدرت درآمدی بلندمدت این کسب‌وکارها، بافت توانسته است بازدهی قابل توجهی ایجاد کند زیرا بازار در نهایت ارزش واقعی آن‌ها را تشخیص می‌دهد.

آخرین به‌روزرسانی:: July 20, 2024