The Smart Money Method

1. Trouver des idées d’investissement par divers canaux et opportunités asymétriques

Mes opportunités préférées sont celles aux rendements asymétriques. Il y a un potentiel de gain considérable, mais peu de risques à la baisse (ou inversement pour les positions courtes).

Élargissez votre champ de recherche. Les idées d’investissement peuvent surgir de multiples sources : observations personnelles, analyses sectorielles, tendances du marché. Concentrez-vous sur les opportunités présentant un profil risque-rendement asymétrique, où les gains potentiels surpassent largement les pertes possibles.

Exploitez plusieurs points de vue. Pensez à :

• L’analyse des concurrents
• Les retours des fournisseurs et clients
• Les réseaux d’experts
• Les tendances sectorielles
• Les facteurs macroéconomiques
• Les observations fortuites et personnelles

Ne vous limitez pas à la sagesse conventionnelle ni aux actions populaires. Souvent, les meilleures opportunités se cachent dans des segments négligés ou mal compris du marché.

2. Tester les hypothèses d’investissement avant d’engager des ressources

Tester une hypothèse est un processus itératif. Je mène mes recherches en plusieurs étapes, vérifiant et revérifiant, approfondissant toujours plus, jusqu’à ce que les risques soient correctement évalués et que je sois convaincu que l’investissement est pertinent.

Test rigoureux des hypothèses. Avant d’engager des ressources importantes, soumettez votre thèse d’investissement à un examen approfondi. Cela implique :

• Des vérifications initiales sur la liquidité et les données financières de base
• La compréhension des écarts de valorisation
• L’analyse du paysage concurrentiel
• L’évaluation de la qualité et des incitations du management
• L’examen détaillé des états financiers

Approche itérative. Soyez prêt à abandonner les idées qui ne résistent pas à l’analyse, même si vous y avez consacré du temps. Il vaut mieux considérer ce temps comme un investissement en apprentissage que de s’engager dans une opportunité défaillante.

3. Évaluer la dynamique sectorielle et la qualité de l’entreprise

La qualité se manifeste sous différentes formes, mais on la reconnaît quand on la voit. De nombreux investisseurs à succès, comme Nick Train et Terry Smith au Royaume-Uni, démontrent que la qualité est un facteur d’investissement très fiable.

Analyse sectorielle. Comprenez les dynamiques concurrentielles, les moteurs de croissance et les risques de disruption dans le secteur. Les éléments clés à considérer :

• La taille du marché et ses taux de croissance
• Le paysage concurrentiel et les parts de marché
• Les barrières à l’entrée
• Le cadre réglementaire
• Les tendances technologiques

Évaluation de la qualité. Privilégiez les entreprises disposant d’avantages concurrentiels durables ou de « douves » stratégiques, telles que :

• Les effets de réseau
• Les économies d’échelle
• La propriété intellectuelle
• La fidélité à la marque
• Les coûts élevés de changement pour les clients

Les entreprises de haute qualité affichent souvent une rentabilité constante, des flux de trésorerie solides et un rendement élevé du capital investi sur le long terme.

4. Analyser le management et la gouvernance d’entreprise

Le management est crucial pour les résultats d’investissement, mais son évaluation est complexe et difficile à formaliser dans une simple liste de contrôle. Rencontrer les dirigeants avant l’achat et régulièrement par la suite est indispensable.

Évaluation du management. Analysez le parcours, les incitations et l’alignement des dirigeants avec les actionnaires. Points clés à examiner :

• Les performances passées et les décisions d’allocation de capital
• La structure de rémunération et la détention d’actions par les dirigeants
• Le style de communication et la transparence
• La composition et l’indépendance du conseil d’administration

Gouvernance d’entreprise. Soyez vigilant face aux signaux d’alerte tels que :

• Les transactions avec des parties liées
• Les changements fréquents d’auditeurs ou de politiques comptables
• Les rémunérations excessives des dirigeants
• Le manque d’indépendance du conseil

Gardez à l’esprit que, même si les rencontres avec le management apportent des informations précieuses, il est essentiel de rester objectif et de ne pas se laisser influencer par le charisme.

5. Maîtriser l’analyse des états financiers pour des insights approfondis

Une analyse détaillée des comptes financiers est un pilier de ma méthode analytique. Tous les investisseurs prétendent lire les comptes, mais peu le font vraiment, et encore moins de manière approfondie.

Analyse exhaustive. Plongez dans les états financiers, notamment :

• Le compte de résultat : étudiez les tendances de chiffre d’affaires, les marges et la qualité des bénéfices
• Le bilan : évaluez la qualité des actifs, l’efficacité du fonds de roulement et la structure du capital
• Le tableau des flux de trésorerie : concentrez-vous sur la génération de trésorerie et l’allocation du capital

Points d’attention :

• Les politiques comptables et leurs éventuelles modifications
• Les éléments hors bilan et les engagements conditionnels
• La performance par segment
• Les tendances du fonds de roulement
• Les schémas d’investissement en capital
• La structure de la dette et les clauses associées

Recherchez les écarts entre bénéfices déclarés et flux de trésorerie, ainsi que les tendances inhabituelles ou éléments exceptionnels pouvant fausser la réalité financière.

6. Appliquer plusieurs méthodes d’évaluation pour une vision complète

Il existe une large palette de paramètres d’évaluation, et tous ne conviennent pas à chaque entreprise ni à chaque situation. L’essentiel est de choisir un ensemble de mesures que vous comprenez et maîtrisez, sans vous fier à un seul indicateur isolé.

Boîte à outils diversifiée. Utilisez plusieurs techniques d’évaluation pour obtenir une vue d’ensemble :

• Le ratio cours/bénéfices (P/E)
• La valeur d’entreprise sur EBITDA (EV/EBITDA)
• Le ratio cours/valeur comptable (P/B)
• L’analyse des flux de trésorerie actualisés (DCF)
• Le rendement du dividende
• Le ratio EV/Chiffre d’affaires

Le contexte est primordial. Prenez en compte :

• Les fourchettes historiques de valorisation
• Les comparaisons avec les pairs
• La phase du cycle économique
• Les perspectives de croissance
• La qualité des bénéfices

N’oubliez pas que l’évaluation est à la fois un art et une science. Utilisez les indicateurs quantitatifs comme point de départ, mais intégrez aussi des facteurs qualitatifs et votre jugement pour aboutir à une conclusion équilibrée.

7. Communiquer efficacement ses idées d’investissement

Mettre l’idée par écrit est une excellente discipline. Le risque, la récompense et les probabilités deviennent bien plus clairs lorsque tout est posé sur le papier.

Communication claire et concise. Lors de la présentation d’une idée d’investissement :

• Commencez par une thèse d’investissement convaincante résumant les points clés
• Proposez un cadre d’évaluation clair et un objectif de cours
• Discutez des catalyseurs potentiels et des risques
• Intégrez des prévisions financières pertinentes et une analyse de sensibilité

Approche structurée. Organisez votre document en incluant :

1. La thèse d’investissement
2. La présentation de l’entreprise et du secteur
3. L’analyse du management
4. L’analyse financière
5. L’évaluation
6. Les risques et mesures d’atténuation
7. Les catalyseurs et le calendrier

Rédiger votre thèse d’investissement clarifie votre réflexion et constitue un point de référence pour les revues et apprentissages futurs.

8. Maintenir et surveiller activement son portefeuille

Surveiller ce que vous possédez est la priorité absolue pour la performance d’un portefeuille. Cela peut sembler évident, mais les analystes consacrent souvent beaucoup de temps à de nouveaux projets au détriment du cœur de portefeuille.

Vigilance continue. Révisez régulièrement vos positions :

• Suivez les actualités et évolutions spécifiques aux entreprises
• Analysez les résultats financiers et comparez-les aux attentes
• Réévaluez la valorisation à la lumière des nouvelles informations
• Surveillez les changements dans la dynamique sectorielle ou concurrentielle

Discipline de gestion. Adoptez une méthode systématique :

• Fixez des objectifs de cours et des seuils de stop-loss
• Rééquilibrez régulièrement pour maintenir les allocations souhaitées
• Soyez prêt à couper les pertes sur les positions ne répondant plus à vos critères
• Envisagez de réduire les positions devenues trop importantes suite à une appréciation

Gardez à l’esprit que la gestion de portefeuille est un processus continu, non un événement ponctuel. Restez informé et prêt à agir lorsque les circonstances évoluent.

9. Trouver l’équilibre entre analyse macroéconomique et microéconomique

La macroéconomie est vraiment complexe. Il suffit de regarder le nombre important de fonds macro gérés par des experts qui ont fermé récemment ou affiché des performances médiocres. Mon objectif est d’avoir une compréhension large de l’environnement macro pour savoir quand prendre des risques et quand être plus prudent.

Conscience macroéconomique. Maintenez une vision globale des tendances macro :

• Les taux de croissance économique
• Le contexte des taux d’intérêt
• Les anticipations d’inflation
• Les fluctuations monétaires
• Les risques géopolitiques

Focus microéconomique. Bien que les facteurs macro soient importants, concentrez-vous sur l’analyse spécifique aux entreprises et aux secteurs :

• Les dynamiques concurrentielles
• Le pouvoir de fixation des prix
• Les évolutions des parts de marché
• Les disruptions technologiques
• Les changements réglementaires

Équilibrez les perspectives macro et micro, mais souvenez-vous que les facteurs propres aux actions ont souvent un impact plus direct et prévisible sur les résultats d’investissement.

10. Anticiper et s’adapter à la disruption technologique

La disruption a fait des héros parmi des investisseurs qui, à mon avis, n’en méritaient pas toujours le titre, beaucoup ayant simplement eu de la chance en surfant sur la vague. Elle a aussi fait paraître certains investisseurs très intelligents comme assez maladroits.

Forces disruptives. Restez attentif aux possibles disruptions technologiques :

• Les technologies émergentes dans les secteurs concernés
• Les évolutions des comportements consommateurs
• Les nouveaux modèles d’affaires

Stratégie adaptative. Pour naviguer dans la disruption :

• Réévaluez continuellement le paysage concurrentiel
• Cherchez des entreprises aux modèles d’affaires flexibles
• Considérez à la fois les menaces et les opportunités créées par la disruption
• Soyez prêt à modifier vos opinions au fil des nouvelles informations

Gardez en tête que la disruption crée à la fois gagnants et perdants. Méfiez-vous des tendances surmédiatisées, mais restez ouvert aux changements transformateurs capables de remodeler des secteurs entiers.