کامیاب سرمایہ کاری ایک عمل ہے

1۔ فعال انتظام کاری زیادہ تر سرمایہ کاروں کے لیے منفی نتیجہ رکھتی ہے

فعال انتظام کاری زیادہ سے زیادہ صفر کا کھیل ہے۔ اس کا مطلب ہے کہ اجتماعی طور پر ہم مارکیٹ کو شکست نہیں دے سکتے، کیونکہ تمام سرمایہ کاروں کا مجموعہ ہی مارکیٹ ہے۔

اجتماعی حقیقت۔ فعال انتظام کاری کی بنیادی حقیقت یہ ہے کہ ہر وہ سرمایہ کار جو مارکیٹ سے بہتر کارکردگی دکھاتا ہے، کوئی نہ کوئی دوسرا سرمایہ کار مارکیٹ سے کم کارکردگی دکھاتا ہے۔ اخراجات کو شامل کرنے سے پہلے یہ ایک صفر کا کھیل ہے۔ تاہم، جب فیس، تجارتی اخراجات، اور انتظامی لاگتیں شامل کی جاتی ہیں تو یہ مجموعی سرمایہ کاروں کے لیے منفی نتیجہ رکھتا ہے۔ اس کا مطلب ہے کہ سرمایہ کاروں کی اجتماعی دولت کارکردگی میں بہتری کی کوششوں کی وجہ سے کم ہو جاتی ہے۔

فیس کا بوجھ۔ مالیاتی صنعت سرمایہ کاروں کی واپسیوں کا ایک بڑا حصہ وصول کرتی ہے۔ مثال کے طور پر، اندازے کے مطابق 2004 میں امریکی مالیاتی صنعت نے سرمایہ کاروں سے 350 ارب ڈالر منتقل کیے، جو جی ڈی پی کا تقریباً 3 فیصد تھا۔ زیادہ فیس کم لاگت والے انڈیکس کے مقابلے میں بہتر کارکردگی دکھانے کے امکانات کو نمایاں طور پر کم کر دیتی ہے۔ ایک مینیجر جو سالانہ 1.0 فیصد فیس لیتا ہے، اسے 0.2 فیصد انڈیکس سے 0.8 فیصد بہتر کارکردگی دکھانی پڑتی ہے تاکہ وہ صرف اپنا خرچ پورا کر سکے، اور یہ طویل مدت میں برقرار رکھنا مشکل ہوتا ہے۔

کم کارکردگی کے اعداد و شمار۔ تجرباتی شواہد مسلسل ظاہر کرتے ہیں کہ زیادہ تر فعال مینیجرز فیسوں کے بعد اپنے بینچ مارک کو شکست نہیں دے پاتے۔ مختلف مارکیٹوں (امریکہ، کینیڈا، آسٹریلیا) اور ادوار میں کیے گئے مطالعات سے معلوم ہوتا ہے کہ:

• تقریباً دو تہائی فعال مینیجرز اپنی مارکیٹ سے کم کارکردگی دکھاتے ہیں۔
• جو سرمایہ کار سالانہ 1.0 فیصد فیس ادا کرتے ہیں، ان میں سے مارکیٹ کو شکست دینے کا امکان تین میں سے ایک سے بھی کم ہوتا ہے۔
  یہ حقیقت اس چیلنج کو واضح کرتی ہے کہ مستقل طور پر ایسے مینیجرز کی شناخت کرنا جو فیس کے نقصانات کو عبور کر سکیں، کتنا مشکل ہے۔

2۔ کامیاب سرمایہ کاری ایک منظم عمل ہے، پیش گوئی یا ستارہ مینیجرز کے بارے میں نہیں

جب میں اثاثہ مینیجرز کو دیکھتا ہوں تو میں اب ان کی مہارت یا تجربے، یا ان کی مبینہ پیش گوئی کی صلاحیتوں کے بارے میں نہیں سوچتا، بلکہ اس بات پر غور کرتا ہوں کہ آیا سرمایہ کاری کا عمل وہ بنیادی ساختی خصوصیات فراہم کرتا ہے جو بہتر کارکردگی کی طرف لے جا سکتی ہیں یا نہیں۔

عمل کو شخصیت پر فوقیت۔ کتاب کا مؤقف ہے کہ حقیقی سرمایہ کاری کی کامیابی ایک مضبوط، منظم عمل سے آتی ہے نہ کہ "ستارہ" مینیجرز کی سمجھ بوجھ یا قلیل مدتی پیش گوئی کی صلاحیت سے۔ مارکیٹس اکثر قلیل مدت میں غیر منطقی اور غیر متوقع ہوتی ہیں، جس کی وجہ سے انفرادی اسٹاک چننے یا مارکیٹ ٹائمنگ کے ذریعے مستقل بہتر کارکردگی دکھانا انتہائی مشکل ہوتا ہے۔ توجہ اس بات پر ہونی چاہیے کہ پورٹ فولیو میں وہ ساختی خصوصیات شامل کی جائیں جو طویل مدت میں کارکردگی کو بہتر بنائیں۔

چکر اور موقع۔ مالیاتی مارکیٹس میں اثاثہ کلاسز، سیکٹرز، اور انداز کے درمیان طویل کارکردگی کے چکر ہوتے ہیں۔ یہ چکر اکثر غیر متوقع ہوتے ہیں اور کئی سالوں تک مینیجرز کو انعام یا سزا دے سکتے ہیں، جس سے مہارت اور قسمت میں فرق کرنا مشکل ہو جاتا ہے۔ مثال کے طور پر:

• تین سال تک بہتر کارکردگی دکھانے والا مینیجر ممکنہ طور پر اپنے مخصوص انداز کے لیے سازگار مارکیٹ چکر سے فائدہ اٹھا رہا ہوتا ہے۔
• مطالعات سے معلوم ہوا ہے کہ ایک دہائی میں اعلیٰ کارکردگی دکھانے والے مینیجرز میں سے ایک بڑی تعداد نے کم از کم تین سال مسلسل اپنے ہم عمر گروپ کے نچلے نصف میں گزارے ہیں۔
  یہ کارکردگی کی اتار چڑھاؤ ماضی کے فاتحین کا تعاقب کرنے کی بے سودی کو ظاہر کرتی ہے۔

دہرائی جانے والی خصوصیات۔ بہت سے کامیاب مینیجرز شاید اپنی بہتر کارکردگی کی اصل وجہ کو مکمل طور پر نہ سمجھ پائیں، اور اسے مہارت کا نتیجہ سمجھیں، حالانکہ یہ درحقیقت ان کے سرمایہ کاری کے طریقہ کار میں موجود نظامی تعصبات یا ساختی خصوصیات کی وجہ سے ہوتی ہے۔ یہ دہرائی جانے والی خصوصیات، جیسے کہ ویلیو یا سمال کیپ تعصبات، کم لاگت پر منظم سرمایہ کاری کے ذریعے حاصل کی جا سکتی ہیں۔ مقصد یہ ہے کہ "مارکیٹ کو کم کارکردگی دکھانے دیا جائے" تاکہ اس کی خامیوں سے فائدہ اٹھاتے ہوئے ایک مستقل، عمل پر مبنی حکمت عملی اپنائی جا سکے۔

3۔ روایتی سرمایہ کاری کے وزن والے بینچ مارک بنیادی طور پر خامیاں رکھتے ہیں

ہمارا مقصد مارکیٹ کو شکست دینا نہیں بلکہ مارکیٹ کو کم کارکردگی دکھانے دینا ہے—یہ ایک باریک لیکن اہم فرق ہے۔

غیر فعال بھی فعال ہے۔ ایک غیر فعال سرمایہ کاری حکمت عملی، جیسے انڈیکسنگ، کا انتخاب بھی ایک فعال فیصلہ ہے: بینچ مارک کا انتخاب۔ عام خیال یہ ہے کہ مارکیٹ کیپٹلائزیشن وزن والے (کیپ ویٹڈ) انڈیکس غیر جانبدار اور مؤثر ہوتے ہیں، لیکن یہ تصور چیلنج کیا جاتا ہے۔ یہ انڈیکس غیر جانبدار نہیں ہوتے؛ یہ مخصوص قواعد اور بعض اوقات کمیٹی کے فیصلوں کے تحت بنتے ہیں جو تعصبات پیدا کر سکتے ہیں۔

ترقی کا تعصب اور عدم استحکام۔ کیپ ویٹڈ انڈیکس زیادہ قیمت والے اسٹاکس کو زیادہ وزن دیتے ہیں اور کم قیمت والے اسٹاکس کو کم وزن، جس سے مارکیٹ کے بلبلے میں حصہ داری ہوتی ہے۔ ان کی ساخت بہت غیر مستحکم ہوتی ہے اور یہ بنیادی اقتصادی نمائندگی کی بجائے مارکیٹ کے جذبات کی عکاسی کرتے ہیں۔ مثال کے طور پر:

• ایس اینڈ پی 500 میں ٹیکنالوجی اور ٹیلیکام کا وزن 1990 میں 15 فیصد سے بڑھ کر 1999 میں 37.1 فیصد ہو گیا، جو بعد میں گر گیا۔
• کینیڈا کے ایس اینڈ پی/ٹی ایس ایکس کمپوزٹ میں نورٹل کا وزن 35 فیصد سے زیادہ تھا جو بعد میں گر گیا، جو انتہائی ارتکاز کے خطرے کو ظاہر کرتا ہے۔
  یہ "ترقی کا تعصب" کیپ ویٹڈ انڈیکس کو طویل مدتی مقابلے کے لیے غیر موزوں بناتا ہے کیونکہ یہ مارکیٹ کی زیادتیوں کو بڑھاوا دیتا ہے۔

قیمت کی شور کی بڑھوتری۔ کیپ ویٹڈ انڈیکس میں سیکیورٹیز کی غلط قیمت اور ان کے وزن کے درمیان تقریباً 100 فیصد تعلق ہوتا ہے۔ اس کا مطلب ہے کہ یہ "قیمت کی شور" کو بڑھاتے ہیں—یعنی سیکیورٹی کی مشاہدہ شدہ قیمت اور اس کی حقیقی بنیادی قیمت کے درمیان فرق۔ یہ بنیادی خامی انہیں غیر مؤثر بناتی ہے۔ اس کے برعکس، متبادل وزن دینے کے طریقے قیمت کی شور کو کم کر کے زیادہ مستحکم اور ممکنہ طور پر زیادہ طویل مدتی منافع فراہم کر سکتے ہیں۔

4۔ اتار چڑھاؤ طویل مدتی مرکب منافع پر نمایاں اثر ڈالتا ہے

ARI اوسط اور GEO اوسط کے درمیان تعلق کو مکمل طور پر سمجھنا مختص کرنے کے عمل کے کئی پہلوؤں کے لیے انتہائی اہم ہے۔

اتار چڑھاؤ کی پوشیدہ قیمت۔ جب کہ حسابی اوسط (ARI اوسط) سالانہ اوسط منافع کو ظاہر کرتا ہے، سرمایہ کاروں کی حقیقی دولت کی تشکیل جیومیٹرک اوسط (GEO اوسط) سے طے ہوتی ہے۔ اتار چڑھاؤ ایک "کارکردگی کا نقصان" پیدا کرتا ہے، جس کی وجہ سے GEO اوسط ARI اوسط سے کم ہوتا ہے۔ جتنا زیادہ اتار چڑھاؤ ہوگا، اتنا ہی یہ نقصان بڑا ہوگا، جو آخری دولت پر براہ راست اثر انداز ہوتا ہے۔ مثال کے طور پر، 20 فیصد سالانہ اتار چڑھاؤ GEO اوسط کو ARI اوسط سے 2 فیصد کم کر سکتا ہے۔

تنوع کا فائدہ۔ مؤثر تنوع اور باقاعدہ توازن سے پورٹ فولیو کا اتار چڑھاؤ نمایاں طور پر کم کیا جا سکتا ہے بغیر ARI اوسط کو کم کیے۔ اتار چڑھاؤ میں یہ کمی "تنوع کا بونس" پیدا کرتی ہے—GEO اوسط میں اضافہ۔ تنوع کا بونس اس وقت زیادہ ہوتا ہے جب:

• پورٹ فولیو کے وزن متوازن ہوں (مثلاً دو اثاثوں کے لیے 50/50)۔
• اثاثوں کا اتار چڑھاؤ ایک جیسا ہو۔
• اثاثوں کے درمیان تعلقات کم سے کم ہوں۔
  یہ ظاہر کرتا ہے کہ تنوع صرف خطرہ پھیلانے کا نام نہیں بلکہ مرکب منافع کو بڑھانے کا ایک فعال طریقہ ہے۔

لیوریج کے نقصانات۔ اگرچہ تنوع اتار چڑھاؤ کو کم کر سکتا ہے، لیکن اتار چڑھاؤ والے اثاثوں پر لیوریج لگانے سے کارکردگی کا نقصان بہت بڑھ سکتا ہے۔ 20 فیصد اتار چڑھاؤ والے اثاثے پر لیوریج دوگنا کرنے سے کارکردگی کا نقصان 2 فیصد سے بڑھ کر 8 فیصد ہو سکتا ہے، جو کہ بغیر لیوریج کے سرمایہ کاری سے بھی کم GEO اوسط کا باعث بن سکتا ہے۔ یہ ریاضیاتی حقیقت ہے کہ اتار چڑھاؤ والے اثاثوں پر زیادہ لیوریج طویل مدتی کے لیے خطرناک حکمت عملی ہے، اور یہی وجہ ہے کہ بہت سے لیوریجڈ ای ٹی ایف طویل مدتی سرمایہ کاری کے لیے مناسب نہیں ہوتے۔

5۔ تنوع کو اثاثہ کلاسز سے آگے خطرے کے پریمیمز تک بڑھانا چاہیے

اثاثہ مختص کرنے کا مقصد خطرے کے پریمیمز کو مناسب طریقے سے متنوع کرنا ہے تاکہ ایک ایسا پورٹ فولیو بنایا جا سکے جو منافع/خطرہ کے لحاظ سے مؤثر ہو اور سرمایہ کار کی ذمہ داریوں اور پابندیوں کو پورا کرے۔

روایتی اثاثہ کلاسز سے آگے۔ روایتی پورٹ فولیو مختص، جیسے 60/40 کا امتزاج، اکثر چند غالب خطرے کے پریمیمز میں خطرہ مرکوز کر دیتا ہے، خاص طور پر ایکویٹی میں۔ اس سے حقیقی تنوع محدود ہو جاتا ہے۔ مثال کے طور پر، 50/50 ایکویٹی بانڈ پورٹ فولیو میں، ایکویٹی کل خطرے کا 80 فیصد سے زیادہ حصہ رکھ سکتی ہے کیونکہ اس کا اتار چڑھاؤ زیادہ ہوتا ہے۔ مؤثر تنوع کے لیے خطرے کے پریمیمز کی وسیع رینج کی شناخت اور توازن ضروری ہے۔

خطرے کے پریمیمز کی اقسام۔ خطرے کے پریمیمز کو درج ذیل زمروں میں تقسیم کیا جا سکتا ہے:

• اثاثہ کلاس: ایکویٹی، نامیاتی بانڈز، مہنگائی سے منسلک بانڈز، جائیداد۔
• انداز: ویلیو بمقابلہ گروتھ، سمال کیپ بمقابلہ لارج کیپ، مومنٹم، کریڈٹ۔
• حکمت عملی: کرنسی کیری ٹریڈ، مرجر آربٹریج۔
  مطالعات سے پتہ چلتا ہے کہ انداز اور حکمت عملی کے خطرے کے پریمیمز میں متنوع پورٹ فولیو روایتی اثاثہ کلاس پورٹ فولیو سے زیادہ شارپ ریشو اور کم ڈرا ڈاؤن حاصل کر سکتے ہیں، اور ان کے درمیان تعلقات بھی کم ہوتے ہیں۔

خطرے کے حصص کا توازن۔ مقصد ایسا پورٹ فولیو بنانا ہے جس میں کوئی ایک خطرے کا پریمیم کل خطرے پر غالب نہ ہو۔ یہ درج ذیل طریقوں سے حاصل کیا جا سکتا ہے:

• اثاثہ خطرے کی پروفائلز میں ترمیم: کم اتار چڑھاؤ والی ایکویٹی اور زیادہ دورانیہ/کریڈٹ رسک والے بانڈز کا استعمال۔
• خطرے کے پریمیمز کی نمائش میں اضافہ: زیادہ مختلف اور کم تعلق رکھنے والے خطرے کے پریمیمز شامل کرنا (مثلاً سمال کیپ بمقابلہ لارج کیپ، ویلیو بمقابلہ گروتھ، مومنٹم)۔
• مؤثر پورٹ فولیو کا لیوریج: کم اتار چڑھاؤ اور زیادہ متنوع پورٹ فولیو کو حکمت عملی کے تحت لیوریج کر کے مطلوبہ منافع کے اہداف حاصل کرنا، بجائے اس کے کہ صرف زیادہ خطرناک اثاثوں کی مختص بڑھائی جائے۔
  یہ طریقہ کار صرف رقم مختص کرنے سے آگے بڑھ کر خطرے کے بنیادی ذرائع کو متوازن کرتا ہے۔

6۔ غیر مارکیٹ کیپ سرمایہ کاری کے طریقے بہتر پورٹ فولیو مؤثریت فراہم کرتے ہیں

تمام طریقے جو مصنفین نے آزمائے، انہوں نے معیاری کیپ ویٹڈ انڈیکس سے بہتر کارکردگی دکھائی۔

مارکیٹ کیپ سے آگے۔ کیپٹلائزیشن وزن والے انڈیکس کی بنیادی خامیوں کی وجہ سے، غیر مارکیٹ کیپ سرمایہ کاری کے طریقے پورٹ فولیو بنانے کا ایک شماریاتی طور پر زیادہ مؤثر طریقہ پیش کرتے ہیں۔ یہ طریقے "قیمت کی شور" کو کم کرنے اور مارکیٹ کی مستقل خامیوں سے فائدہ اٹھانے کے لیے ڈیزائن کیے گئے ہیں، جس سے طویل مدتی کارکردگی بہتر ہوتی ہے۔ یہ پورٹ فولیو کے وزن کو مارکیٹ کیپ سے الگ کرتے ہیں۔

متنوع طریقے۔ مختلف غیر مارکیٹ کیپ طریقے موجود ہیں، جن کی خصوصیات مختلف ہیں:

• برابر وزن (1/N): سب سے آسان، قیمت کی شور کو کم کرنے اور مخصوص خطرے کو متنوع کرنے میں بہت مؤثر، اکثر کیپ ویٹڈ انڈیکس سے بہتر۔
• کم از کم اتار چڑھاؤ (MinVar): کوواریئنس میٹرکس کا استعمال کرتے ہوئے پورٹ فولیو کے اتار چڑھاؤ کو کم سے کم کرنے پر توجہ، عام طور پر کم اتار چڑھاؤ والے اسٹاکس/سیکٹرز کی طرف جھکاؤ۔
• زیادہ سے زیادہ تنوع (MaxDiv): وزن دار اوسط اتار چڑھاؤ اور پورٹ فولیو کے اتار چڑھاؤ کے تناسب کو زیادہ سے زیادہ بنانا، کوواریئنس میٹرکس کا مؤثر استعمال۔
• بنیادی انڈیکسنگ (RAFI): بنیادی میٹرکس (سیلز، کیش فلو، بک ویلیو، ڈیویڈنڈز) کی بنیاد پر سیکیورٹیز کو وزن دینا تاکہ اقتصادی اثر کی نمائندگی ہو، قیمت کی شور کو مؤثر طریقے سے کم کرنا۔
  یہ طریقے مستقل طور پر کیپ ویٹڈ بینچ مارک سے بہتر خطرہ کے مطابق منافع دکھاتے ہیں۔

تجرباتی تصدیق۔ عالمی مارکیٹوں میں وسیع تحقیق نے ان طریقوں کی بہتر کارکردگی کی تصدیق کی ہے۔ مثال کے طور پر:

• برابر وزن والا ایس اینڈ پی 500 نے دہائیوں میں اپنے کیپ ویٹڈ ہم منصب سے نمایاں بہتر کارکردگی دکھائی۔
• بنیادی انڈیکسنگ (RAFI) نے 23 ممالک میں کیپ ویٹڈ انڈیکس کو مستقل شکست دی۔
• MinVar اور MaxDiv طریقے کم اتار چڑھاؤ اور زیادہ شارپ ریشو دکھاتے ہیں۔
  یہ شواہد ظاہر کرتے ہیں کہ یہ فوائد اتفاقیہ نہیں بلکہ ساختی فوائد ہیں جو مارکیٹ کی خامیوں اور رویوں کے تعصبات سے فائدہ اٹھاتے ہیں، اور مستقل بہتر کارکردگی کا قابل اعتماد راستہ فراہم کرتے ہیں۔

7۔ متحرک توازن اور اتار چڑھاؤ کا انتظام پورٹ فولیو کی کارکردگی کو بہتر بناتے ہیں

پورٹ فولیو کے مجموعی خطرے کا انتظام (مثلاً مستقل 5% یا 8% پورٹ فولیو اتار چڑھاؤ برقرار رکھنا، یا مکمل منافع کی تقسیم کا انتظام) مقررہ سرمایہ کاری وزنوں (جیسے 40/60 یا 60/40) کے انتظام سے زیادہ مؤثر ہو سکتا ہے۔

جامد مختص سے آگے۔ روایتی توازن، جو مقررہ اثاثہ وزنوں کو باقاعدگی سے بحال کرتا ہے (مثلاً 60/40)، بہرحال بہتر ہے لیکن متحرک مارکیٹ حالات کو مدنظر نہیں رکھتا۔ چونکہ اتار چڑھاؤ اور تعلقات وقت کے ساتھ بدلتے رہتے ہیں، ایک مقررہ وزن والا پورٹ فولیو کا خطرہ پروفائل مسلسل تبدیل ہوتا رہتا ہے۔ ایک زیادہ مؤثر طریقہ متحرک توازن کی حکمت عملی ہے جو بدلتے ہوئے مارکیٹ ماحول کے مطابق خود کو ڈھالتی ہے۔

انتظام شدہ اتار چڑھاؤ کی حکمت عملی۔ یہ حکمت عملیاں پورٹ فولیو کا اتار چڑھاؤ مستقل رکھنے یا دماغی خطرے (جیسے Conditional Value at Risk - CVaR) کو منظم کرنے کی کوشش کرتی ہیں۔ مارکیٹ کے اتار چڑھاؤ اور تعلقات میں تبدیلیوں کے جواب میں اثاثہ مختص کو ایڈجسٹ کر کے یہ طریقے:

• پورٹ فولیو کے خطرے کے اظہار کو مستحکم کر کے جیومیٹر