How Countries Go Broke

1. Der Große Schuldenzyklus als zeitloser, universeller Wirtschaftsmotor

Über Jahrtausende und Ländergrenzen hinweg ist es die Entstehung von unverhältnismäßig großen Schuldenvermögen und Schuldenverbindlichkeiten im Vergleich zu vorhandenen Geldmengen, Gütern, Dienstleistungen und Investitionsvermögen, die den Großen Schuldenzyklus antreibt und die damit verbundenen großen Markt- und Wirtschaftsprobleme verursacht.

Zyklische Natur. Die Wirtschaft funktioniert wie eine Art Perpetuum Mobile, angetrieben von Schuldenzyklen – sowohl kurzfristigen (im Durchschnitt etwa 6 Jahre) als auch langfristigen (im Schnitt rund 80 Jahre). Diese Zyklen sind grundlegend für das Zusammenspiel von Geld, Kredit und wirtschaftlicher Aktivität mit der menschlichen Natur und führen unweigerlich zu Aufschwüngen und Krisen. Kredit, der leicht geschaffen werden kann, befeuert Ausgaben und Vermögenspreise, erzeugt aber auch Schulden, die letztlich zurückgezahlt werden müssen – daraus ergibt sich eine unvermeidliche Zyklik.

Schuldenanhäufung. Im Zeitverlauf führt eine Tendenz zur Schaffung immer neuen Kredits dazu, dass die Schulden steigen; jeder kurzfristige Zyklus endet typischerweise mit einem höheren Schuldenstand als der vorherige. Diese Anhäufung macht die Schuldenlast schließlich untragbar und mündet in einem „Großen Schuldenzyklus“, der in einer Krise endet. Dieses Muster lässt sich über Jahrtausende und in verschiedensten Kulturen beobachten – von alten chinesischen Dynastien bis zu modernen Imperien.

Ponzi-Schema als Analogie. Der Große Schuldenzyklus funktioniert wie ein Schneeballsystem oder ein Spiel mit Stühlen: Investoren halten immer größere Mengen an Schuldenvermögen in der Hoffnung, diese in kaufkräftiges Geld umzuwandeln. Wenn jedoch die Schuldenvermögen im Verhältnis zu realen Werten wachsen, wird diese Umwandlung unmöglich. Das führt zu einer Erkenntnis und einem Verkaufsansturm, der die Krise auslöst.

2. Schuldenkrisen verlaufen in vorhersehbaren Phasen und enden in einer Abwertung

Einfach ausgedrückt bewegt sich der Große Schuldenzyklus von solidem/hartem Geld und Kredit über zunehmend lockeres Geld und Kredit hin zu einem Schuldencrash, der aus Notwendigkeit eine Rückkehr zu solidem/hartem Geld und Kredit erzwingt.

Archetypischer Verlauf. Große Schuldenzyklen durchlaufen typischerweise fünf Phasen:

• Phase des soliden Geldes: Geringe Schulden, stabiles Geld, wettbewerbsfähiges Land, Schulden fördern produktives Wachstum.
• Schuldenblase: Billiges, leicht verfügbares Geld, schuldenfinanzierter Wirtschaftsboom, spekulative Investitionen, unhaltbares Schuldenwachstum.
• Höhepunkt: Die Blase platzt durch Geldverknappung und untragbares Schuldenwachstum, was eine sich selbst verstärkende Kontraktion auslöst.
• Entschuldungsphase: Schmerzliche Reduzierung der Schulden auf nachhaltige Niveaus durch Zahlungsausfälle, Restrukturierungen und/oder Abwertungen.
• Abklingen der großen Schuldenkrise: Ein neues Gleichgewicht entsteht, und ein neuer Zyklus beginnt, oft mit einer Rückkehr zu solideren Geldprinzipien.

Symptome als Signale. Jede Phase zeigt charakteristische Anzeichen, die es Beobachtern ermöglichen, den Verlauf des Zyklus zu erkennen und künftige Ereignisse abzuschätzen. Ein Beispiel sind steigende Schuldendienstquoten im Verhältnis zum Einkommen oder Nettoverkäufe von Staatsanleihen – klare Warnsignale für eine sich anbahnende Krise.

Entscheidung der Zentralbank. In der Entschuldungsphase steht die Zentralbank vor der Wahl: „hartes“ Geld beibehalten, was zu Zahlungsausfällen und deflationären Depressionen führt, oder Geld „weich“ machen durch Gelddrucken, was eine Abwertung nach sich zieht. Historisch entscheiden sich Zentralbanken fast immer für das Gelddrucken und die Abwertung, um die schwerwiegenderen Folgen von massenhaften Zahlungsausfällen zu vermeiden.

3. Zentralbanken drucken zwangsläufig Geld und entwerten die Währung zur Schuldenlösung

Wenn es so weit kommt, muss die Zentralbank wählen zwischen a) viel Geld drucken, was zu einer Entwertung führt, und b) wenig Geld drucken und einer großen Schuldenausfallkrise. Am Ende druckt die Zentralbank immer und entwertet.

Das letzte Mittel. Wenn die Schuldenlast zu groß wird und die Marktnachfrage nach Schulden nicht mehr ausreicht, greifen Zentralbanken, sofern die Schulden in ihrer eigenen Währung denominiert sind, zwangsläufig zum „Gelddrucken“ (Schaffung neuer Reserven), um Staatsschulden aufzukaufen. Dieser Prozess, bekannt als Schuldenmonetarisierung oder quantitative Lockerung, lindert das unmittelbare Schuldenproblem durch Bereitstellung von Liquidität.

Folgen der Monetarisierung. Obwohl ein Zahlungsausfall verhindert wird, hat exzessives Gelddrucken vorhersehbare Konsequenzen:

• Entwertung: Verringert die Kaufkraft von Geld und Schuldenvermögen.
• Inflation: Treibt die Preise für Güter, Dienstleistungen und die meisten Finanzwerte nach oben.
• Negative reale Renditen: Anleihegläubiger erleiden reale Verluste, da die Inflation die nominalen Zinsen übersteigt.
  Dieser Mechanismus verlagert die Bilanzbelastung effektiv von der Regierung auf die Zentralbank und die Inhaber der Währung.

„Pleitegehen“ der Zentralbank. Eine Zentralbank „geht pleite“, wenn die Zinsen, die sie auf ihre Verbindlichkeiten (Reserven) zahlt, höher sind als die Zinsen, die sie auf gehaltene Schulden erhält, was zu negativen Cashflows und einem negativen Eigenkapital führt. Ein Zahlungsausfall erfolgt nicht (da sie Geld drucken kann), doch dies signalisiert eine „Abwärtsspirale“, in der weiteres Gelddrucken nötig wird, um Verluste zu decken, was die Währung weiter entwertet und Verkäufe beschleunigt.

4. Fünf miteinander verbundene Kräfte treiben den Großen Zyklus der Weltordnungen

Zusammen bilden diese Kräfte den Großen Zyklus von Frieden und Wohlstand sowie Konflikt und Depression, während sich die Welt von einer „Ordnung“ zur nächsten bewegt.

Verflochtene Dynamiken. Neben dem Schulden-/Geld-/Wirtschaftszyklus wirken vier weitere große Kräfte zusammen, die den „Großen Zyklus“ prägen und radikale Veränderungen in monetären, innenpolitischen und geopolitischen Ordnungen bewirken:

• Zyklus von innerer Ordnung und Unordnung: Schwankungen politischer Harmonie und Konflikte innerhalb von Ländern, oft mit Regierungswechseln.
• Zyklus von äußerer geopolitischer Ordnung und Unordnung: Friedens- und Kriegszyklen zwischen Staaten, die die Weltführung bestimmen.
• Naturereignisse: Störungen wie Dürren, Überschwemmungen und Pandemien mit tiefgreifenden wirtschaftlichen und sozialen Folgen.
• Menschliche Erfindungskraft/Neue Technologien: Fortschritte, die Produktivität steigern, aber auch Blasen befeuern oder als Waffen eingesetzt werden können.

Verstärkende Rückkopplungen. Diese fünf Kräfte sind nicht isoliert, sondern beeinflussen und verstärken sich gegenseitig. Finanzkrisen können etwa innere politische Konflikte verschärfen, und geopolitische Spannungen können wirtschaftliche Stabilität und Lieferketten stören.

Zusammenbruch von Ordnungen. Große Zyklen enden, wenn bestehende „Ordnungen“ – monetäre Systeme, politische Herrschaft oder internationale Beziehungen – in einer großen Krise zerbrechen. Diese Zusammenbrüche sind traumatisch, treten etwa einmal im Leben auf und führen zur Etablierung neuer Ordnungen.

5. Die Geschichte reimt sich: Wir befinden uns in einer späten Phase eines Großen Zyklus von Konflikt und Wandel

Nach meinen Maßstäben ähnelt die aktuelle Lage am meisten den Zuständen von 1905–14 und 1933–38 sowie vielen früheren Zeiten in verschiedenen Ländern, was ich als Phase 5 des Großen Zyklus bezeichne.

Muster erkennen. Geschichte wiederholt sich nicht exakt, aber sie „reimt sich“. Durch das Studium vergangener Großer Zyklen, insbesondere ihrer späten Phase (Phase 5), lassen sich vergleichbare Bedingungen identifizieren und wahrscheinliche Entwicklungen abschätzen. Diese Phasen zeichnen sich aus durch:

• Überschuldung
• Ineffiziente Regierungsführung
• Tiefe innere Spaltungen
• Bedrohungen durch Rivalen

Aufkommen starker Führer. In Phase 5 neigen populistische, nationalistische, protektionistische, militaristische und autokratische Führer dazu, aufzutreten. Sie versprechen oft die Wiederherstellung nationaler Stärke und sind eher bereit, Konflikte innen- und außenpolitisch zu führen, was zu bedeutenden globalen Verschiebungen führt.

Unvorstellbare Maßnahmen. Frühere späte Zyklen sahen Führer zu „unvorstellbaren“ Maßnahmen greifen, um Schulden- und Machtkämpfe zu bewältigen, etwa:

• Einfrieren oder Beschlagnahmen von Vermögenswerten feindlicher Staaten
• Einführung konfiskatorischer Steuern und Kapitalverkehrskontrollen
• Zahlungsausfälle oder Umschuldungen
• Änderung des Währungssystems (z. B. Ablösung vom Goldstandard)
  Obwohl nicht sicher, sollten diese Möglichkeiten angesichts der aktuellen globalen Lage in Betracht gezogen werden.

6. Unhaltbare Ungleichgewichte bergen große Risiken und Investitionschancen

Schuldenkrisen bringen erhebliche Risiken, aber auch Chancen mit sich, die sowohl Imperien zerstört als auch Investoren, die sie verstehen und klug handeln, große Gewinne beschert haben.

Unhaltbare Trends erkennen. Erfolgreiches Investieren beruht darauf, große, unhaltbare Zustände zu identifizieren, die kaum anhalten werden. Das wichtigste Ungleichgewicht heute ist, dass das Schuldenwachstum das Einkommenswachstum übersteigt. Das schafft eine inhärente Instabilität und vorhersehbare Anpassungen.

Gegen den Strom wetten. Beliebte Marktmeinungen, oft basierend auf der Extrapolation jüngster Trends und Emotionen, liegen an kritischen Wendepunkten häufig falsch. Investoren, die die Mechanik des Großen Zyklus verstehen, können sich so positionieren, dass sie von der unvermeidlichen Umkehr dieser unhaltbaren Trends profitieren.

Diversifikation und Risikokontrolle. Angesichts der Unsicherheiten und der Gefahr, dass eine einzige Fehlentscheidung den Erfolg gefährdet, sind extreme Risikoscheu und robuste Risikokontrollen unerlässlich. Dies gelingt nicht durch Vermeidung riskanter Wetten, sondern durch Diversifikation über 15 oder mehr unkorrelierte, gut recherchierte Positionen.

7. Die USA stehen trotz Reservewährungsstatus vor einer drohenden Schuldenkrise

Tatsächlich beurteile ich die US-Staatsschuldenlage als nahe dem Punkt ohne Wiederkehr.

Hohes langfristiges Risiko. Die US-Staatsschuldenlage birgt ein sehr hohes langfristiges Risiko, mit aktuellen und prognostizierten Schulden- und Schuldendienstniveaus auf historischen Höchstständen. Der Bedarf an neuen Schuldenemissionen und Umschuldungen ist enorm, was ein prekäreres Angebot-Nachfrage-Verhältnis schafft.

Milderung durch Reservewährung. Der Status des Dollars als dominante Weltreservewährung mildert das Risiko erheblich, da er eine hohe Nachfrage nach US-Schulden sicherstellt. Dieses Privileg wird jedoch durch folgende Faktoren untergraben:

• Verantwortungsloses Schuldenmanagement
• Drohungen mit Sanktionen (z. B. Zahlungsverweigerungen)
• Schlechte Renditen aus US-Schulden
• Potenzieller Verlust wirtschaftlicher und geopolitischer Führungsrolle der USA

Kurzfristige Stabilität, langfristige Gefahr. Kurzfristig erscheinen die Risiken gering dank moderater Inflation, Wachstum und gesunder Privatfinanzen. Doch das zugrundeliegende Staatsverschuldungsproblem wächst „wie ein Krebs“. Ein plötzlicher Nachfragerückgang für US-Schulden könnte kurzfristige Risiken schnell eskalieren lassen und die Fed vor die Wahl stellen: unerträgliche Zinssteigerungen oder massives Gelddrucken und Abwertung.

8. Japans „verlorene Jahrzehnte“ bieten wichtige Lehren im Schuldenmanagement

Die japanische Regierung hat ihr Schuldenproblem von 1990 bis 2013 genau so gehandhabt, wie man es nicht tun sollte.

Warnendes Beispiel. Japans Erfahrung nach dem Platzen der Schuldenblase 1989/90 ist ein kritischer Fall für das, was bei einer Entschuldung zu vermeiden ist. Trotz günstiger Voraussetzungen für eine „schöne Entschuldung“ (Schulden in Landeswährung, inländische Gläubiger und Schuldner) wurden mehrere Fehler gemacht:

• Verzögerte Restrukturierung: Notleidende Kredite blieben neun Jahre auf den Bankbilanzen.
• Starre Politik: Unwirksame Kostensenkungen und Anpassungen wegen rigider Beschäftigungsregeln.
• Unzureichende Stimulierung: Zinsen wurden jahrzehntelang nicht ausreichend unter nominales Wachstum und Inflation gedrückt.
• Späte Monetarisierung: Bedeutende Schuldenmonetarisierung begann erst 2013 nach langer Deflation.

Folgen des Zögerns. Diese langanhaltende Fehlsteuerung führte zu fast zwei Jahrzehnten anhaltender Deflation und wirtschaftlicher Stagnation, mit nachhaltigen psychologischen Belastungen. Japanische Anleihegläubiger erlitten erhebliche reale Verluste, und der Yen verlor stark gegenüber anderen Währungen und Gold.

Lehren für andere. Japans Fall zeigt die Bedeutung eines schnellen, entschlossenen und ausgewogenen Handelns in einer Schuldenkrise. Die klare Botschaft: Halten Sie keine Staatsanleihen bei extremer Schuldenmonetarisierung und vermeiden Sie langwierige Phasen unzureichender Restrukturierung und geldpolitischer Stimulierung.

9. Chinas rascher Aufstieg führt zu einem klassischen Großmachtkonflikt

Das Wichtigste ist, dass China in den letzten 50 Jahren eine stärkere Entwicklung durchlaufen hat als jedes andere Land in der Geschichte.

Beispielloser Aufstieg. Chinas wirtschaftlicher und geopolitischer Aufstieg in den letzten fünf Jahrzehnten ist beispiellos und hat das Land von einem armen, isolierten kommunistischen Staat zu einer mächtigen Weltmacht transformiert. Dieser Aufstieg, angetrieben durch Reform- und Öffnungspolitik, führt zu einem klassischen Großmachtkonflikt mit den USA.

Innere und äußere Herausforderungen. China steht nun vor einem komplexen Mix aus Problemen:

• Schuldenkrise: Platzen einer Schuldenblase (insbesondere bei Kommunalverwaltungen, Unternehmen und Immobilien), die sorgfältig gemanagt werden muss.
• Innere Kontrolle: Hinwendung zu autokratischeren, maoistischen kommunistischen Politiken zur Machtsicherung und Konfliktbewältigung.
• Geopolitischer Konflikt: Verschärfter „Kalter Krieg“ mit den USA, der Handel, Kapitalflüsse und militärische Bereitschaft beeinflusst.
• Klimawandel: Bedeutende Umweltfolgen, die Anpassungen und Investitionen erfordern.
• Technologiewettlauf: Harte Konkurrenz mit den USA in Schlüsseltechnologien wie KI und Halbleitern.

Historische Perspektive. Chinas Führung ist sich ihrer langen Geschichte und der „Hundert Jahre Demütigung“ bewusst und sieht die aktuellen US-Maßnahmen als Versuche, China einzudämmen. Die Wiedervereinigung Taiwans mit dem Festland gilt als unumstößliches Ziel.

10. Eine „3%-Dreiteillösung“ kann eine US-Schuldenkrise abwenden

Um die Schulden im Verhältnis zum Einkommen zu stabilisieren, wären etwa 11 % Steuererhöhungen, 12 % Ausgabenkürzungen oder 3 % Zinssenkungen nötig, wenn nur ein Hebel allein genutzt würde.

Das 3%-Ziel. Um zu verhindern, dass die US-Bundesregierung „pleitegeht“, muss das Haushaltsdefizit auf 3 % des BIP gesenkt werden (von prognostizierten 6 %). Das würde die Schuldenlast in den nächsten 10–20 Jahren deutlich reduzieren und einen potenziellen „Herzinfarkt“ des Finanzsystems abwenden.

Drei Hebel zur Anpassung. Die 3%-Defizitreduzierung lässt sich durch eine Kombination aus drei Hebeln erreichen:

• Ausgabenkürzungen: Reduzierung der Staatsausgaben.
• Steuererhöhungen: Erhöhung der Staatseinnahmen.
• Zinssenkungen: Senkung der Kosten für Staatsverschuldung (am wirkungsvollsten).
  Ein ausgewogener Ansatz, etwa 4 % Ausgabenkürzungen, 4 % Steuererhöhungen und 1 % reale Zinssenkung, verteilt die Anpassung und mildert negative wirtschaftliche Effekte.

Zentrale Rolle der Fed. Die Zinspolitik der Federal Reserve ist der mächtigste Hebel. Eine Kombination aus fiskalischer Straffung und geldpolitischer Lockerung ist optimal: Fiskalische Kürzungen verringern das Defizit, während geldpolitische Lockerung Wachstum und Inflation stützt und die Schuldenlast leichter tragbar macht. Dieses koordinierte Vorgehen bringt private und öffentliche Finanzen besser ins Gleichgewicht.

11. Menschliche Natur und Kooperation bleiben die entscheidenden Faktoren der Zukunft

Wenn Menschen ihre Probleme und Chancen gemeinsam angehen, statt gegeneinander zu kämpfen, erzielen sie die besten Ergebnisse.

Die größte Kraft. Trotz technologischer Fortschritte bleibt die menschliche Natur weitgehend unverändert, weshalb das Miteinander der Menschen der entscheidende Faktor für zukünftige Entwicklungen ist. Kooperation zum gegenseitigen Nutzen führt zu den besten Resultaten, doch extreme Lagerbildung und der Wunsch, „um jeden Preis zu gewinnen“, sind weit verbreitet.

Aktuelle Herausforderungen. Die Welt befindet sich an einem Höhepunkt der Unsicherheit, mit mächtigen technologischen Fortschritten, die jedoch von Gegenwinden überschattet werden:

• Schulden: Unhaltbare Lasten in großen Volkswirtschaften.
• Innere Konflikte: Vertiefte politische Polarisierung und gesellschaftliche Spaltungen.
• Äußere Konflikte: Verschärfte Großmachtrivalitäten und geopolitische Spannungen.
• Klimawandel: Zunehmende Häufigkeit und Kosten von Naturkatastrophen.
  Diese negativen Kräfte können Produktivitätsgewinne durch neue Technologien zunichtemachen, wie historische Phasen etwa der Industriellen Revolutionen oder der 1920er Jahre zeigen.

Der Weg nach vorn. Die nächsten 5–10 Jahre werden enorme, transformative Veränderungen bringen. Die beste Strategie umfasst:

• Solide Grundlagen: Länder, die ihre Bevölkerung bilden, starke Finanzen pflegen, innere Ordnung sichern, internationale Kriege vermeiden und sich technologisch anpassen, werden gedeihen.
• Kooperation: Führende Persönlichkeiten, die gemeinsam Probleme wie Schulden und Klimawandel angehen, erzielen bessere Ergebnisse als Konfrontation.
  Die aktuelle Realität lässt jedoch eine geringe Wahrscheinlichkeit für solche Kooperation erwarten, da gegensätzliche Lager tief in Konflikten verharren.