Teoría Monetaria Moderna

1. Moneda Soberana: La Máxima Libertad Financiera

Un gobierno que emite su propia moneda siempre puede permitirse contratar mano de obra desempleada.

Realidad operativa. Un gobierno soberano, que emite su propia moneda con tipo de cambio flotante, funciona de manera fundamentalmente distinta a un hogar o una empresa. Es el emisor monopolístico de su moneda, lo que significa que puede crear toda la moneda que necesite mediante simples pulsaciones de tecla para acreditar cuentas bancarias. Esta realidad operativa implica que la asequibilidad financiera nunca es una limitación para ese gobierno cuando gasta en su propia moneda.

Sin límites externos. A diferencia de quienes usan una moneda, un emisor soberano no enfrenta límites financieros externos para su capacidad de gasto. No necesita “recaudar” dinero mediante impuestos o endeudamiento antes de poder gastar. Este principio se aplica universalmente a países como Estados Unidos, Japón y Reino Unido, sin importar su tamaño económico o nivel de desarrollo.

Restricciones reales. Aunque no está limitado financieramente, un gobierno soberano sí está sujeto a restricciones reales. Solo puede comprar lo que está disponible para la venta en su moneda. Si los recursos (mano de obra, materiales, tecnología) son escasos o están plenamente empleados, un gasto gubernamental excesivo puede generar inflación o desviar recursos de otros usos deseables, lo que subraya la importancia de decisiones políticas prudentes.

2. Los Impuestos Impulsan la Moneda, No Financian el Gasto

Todo lo que se requiere es la imposición y el cumplimiento de una obligación tributaria que debe pagarse en la moneda del gobierno.

Creación de demanda. El propósito principal de los impuestos para un emisor soberano no es recaudar ingresos para financiar el gasto, sino crear demanda para la moneda del gobierno. Al imponer obligaciones fiscales (o tasas, multas, diezmos) pagaderas únicamente en su propia moneda, el gobierno asegura que su moneda sea deseada y aceptada por la población. Este mecanismo otorga a la moneda su valor y utilidad fundamentales.

Secuencia lógica. La secuencia lógica de las finanzas gubernamentales es “gastar primero, cobrar impuestos después”. El gobierno debe primero gastar su moneda (acreditando cuentas bancarias) antes de que individuos y empresas puedan adquirir esa moneda para pagar sus impuestos. Los impuestos luego “redimen” efectivamente la moneda, retirándola de circulación y cumpliendo la obligación.

Más allá de los ingresos. Además de impulsar la moneda, los impuestos cumplen otras funciones cruciales:

• Estabilizar la demanda agregada: Los impuestos pueden reducir el gasto privado, ayudando a controlar la inflación cuando la economía está sobrecalentada.
• Redistribuir ingresos y riqueza: La tributación progresiva puede abordar la desigualdad.
• Desincentivar actividades indeseables: Los “impuestos al pecado” sobre la contaminación o productos nocivos buscan modificar comportamientos, no maximizar ingresos.

3. Saldos Sectoriales: Una Identidad Contable Ineludible

Si sumamos los déficits de uno o más sectores, esto debe ser igual a los superávits de los otros sectores.

Verdad macroeconómica. La economía puede dividirse en tres sectores: privado doméstico (hogares y empresas), gobierno doméstico y extranjero (resto del mundo). Una identidad contable fundamental establece que la suma de los saldos financieros de estos tres sectores debe ser siempre cero. Esto significa que el déficit de un sector siempre se compensa con superávits en uno o más sectores.

Flujos interconectados. Esta identidad revela que un déficit presupuestario gubernamental no es un evento aislado, sino que está intrínsecamente ligado a las posiciones financieras de los sectores privado y extranjero. Por ejemplo, si el sector privado desea ahorrar (tener superávit) y el sector extranjero está equilibrado, el sector gubernamental debe tener un déficit de igual magnitud para satisfacer ese deseo de ahorro privado.

Complejidad causal. Aunque la identidad es siempre cierta, la dirección de la causalidad es compleja. La Teoría Monetaria Moderna sostiene que el gasto agregado determina en gran medida el ingreso agregado. Por lo tanto, la decisión de un sector de gastar más de lo que ingresa (tener déficit) puede ser la causa inicial de la creación de riqueza financiera para otros sectores, en lugar de estar limitada por ahorros preexistentes.

4. Los Déficits Gubernamentales Crean Riqueza Privada

Los pagarés del gobierno, a su vez, son acumulados por el sector privado cuando el gobierno gasta más de lo que recibe en impuestos.

Activos financieros netos. Cuando un gobierno soberano gasta más de lo que recauda en impuestos, incurre en un déficit presupuestario. Este déficit resulta directamente en un aumento neto de activos financieros en manos del sector no gubernamental (hogares privados, empresas y entidades extranjeras). Estos activos toman la forma de moneda gubernamental (efectivo, reservas bancarias) y bonos del gobierno.

Ganancia para el sector privado. Para el sector privado, la deuda gubernamental no es una carga sino un activo financiero. Si el gobierno mantuviera un presupuesto equilibrado, la riqueza financiera neta del sector privado en pagarés gubernamentales sería cero. Un superávit gubernamental, en cambio, implicaría que el sector privado está en déficit, reduciendo su riqueza financiera neta.

“Riqueza externa.” El sector privado no puede crear riqueza financiera neta para sí mismo; cada activo financiero privado está compensado por un pasivo financiero privado (“riqueza interna”). Para acumular riqueza financiera neta (“riqueza externa”), el sector privado necesita reclamaciones financieras sobre otro sector, principalmente el gobierno. Por ello, los déficits gubernamentales son la fuente del ahorro financiero neto del sector privado.

5. Los Bonos Son Política Monetaria, No Endeudamiento

Por esta razón, la venta de bonos no es una operación de endeudamiento (en el sentido habitual) usada por el gobierno soberano, sino una herramienta que ayuda al banco central a alcanzar sus objetivos de tasa de interés.

Gestión de reservas. Cuando un gobierno soberano gasta, acredita cuentas bancarias y simultáneamente aumenta las reservas bancarias en el banco central. Si estas reservas exceden lo que los bancos desean mantener (por ejemplo, para compensaciones o requerimientos de reserva), las prestarán en el mercado interbancario, haciendo que la tasa de interés nocturna caiga por debajo del objetivo del banco central.

Control de la tasa de interés. Para evitar que la tasa nocturna baje, el banco central (o el tesoro en coordinación) vende bonos gubernamentales. Estas ventas drenan efectivamente el exceso de reservas del sistema bancario, sustituyendo reservas que no generan intereses (o generan pocos) por bonos que sí generan intereses. Esta es una operación de política monetaria para gestionar la liquidez y mantener la tasa objetivo, no una recaudación de fondos.

No hay necesidad de “endeudamiento”. Un gobierno soberano no “pide prestada” su propia moneda al sector privado para financiar su gasto. La moneda que gasta la crea él mismo. La venta de bonos es una operación voluntaria para gestionar la liquidez y las tasas de interés del sistema financiero, ofreciendo al sector privado una alternativa que genera intereses frente a mantener reservas excedentes.

6. Los Tipos de Cambio Fijos Limitan la Soberanía Nacional

El tipo de cambio flotante asegura que el gobierno tenga mayor libertad para perseguir otros objetivos, como el mantenimiento del pleno empleo, un crecimiento económico suficiente y la estabilidad de precios.

Espacio de política. La elección del régimen cambiario impacta significativamente el espacio de política interna de una nación. Un tipo de cambio flotante, donde el gobierno no promete convertir su moneda a una tasa fija en oro o moneda extranjera, otorga la mayor independencia política. Esto permite al gobierno priorizar objetivos domésticos como el pleno empleo y la estabilidad de precios sin estar limitado por niveles externos de reservas.

Limitaciones de los tipos fijos. Por el contrario, un régimen de tipo de cambio fijo (incluyendo juntas monetarias o patrones oro) limita severamente el espacio de política. Para mantener la paridad, el gobierno debe acumular y defender reservas en moneda extranjera. Esto a menudo requiere medidas de austeridad dolorosas (deflación, reducción de importaciones) o endeudamiento en moneda extranjera, lo que puede generar riesgos de solvencia si las reservas disminuyen o la deuda externa se vuelve inmanejable.

Riesgo de incumplimiento. Mientras que un gobierno soberano con moneda flotante no puede ser forzado a incumplir involuntariamente sus obligaciones en su propia moneda, un gobierno comprometido con un tipo de cambio fijo sí puede incumplir su promesa de conversión. Este riesgo hace que los países con tipos fijos sean vulnerables a ataques especulativos y puedan sufrir crisis económicas, como muestran ejemplos históricos.

7. El Euro: Un Experimento de Moneda No Soberana

Desde el punto de vista de la UEM, separar la política fiscal de la emisión monetaria no se percibió como un defecto, sino como una característica de diseño: el propósito de la separación era asegurar que ningún estado miembro pudiera usar el BCE para acumular déficits presupuestarios financiados por “pulsaciones de tecla”.

Diseñado para fracasar. La Unión Económica y Monetaria (UEM) europea representa un experimento único donde las naciones miembros abandonaron sus monedas soberanas por el euro. Mientras la política monetaria está centralizada en el Banco Central Europeo (BCE), la política fiscal permanece mayormente descentralizada en los gobiernos nacionales. Esta estructura convierte efectivamente a las naciones de la Eurozona en “usuarios” y no “emisores” de la moneda, similar a los estados de EE.UU.

Disciplina de mercado. El diseño buscaba imponer disciplina de mercado sobre las políticas fiscales nacionales, con la creencia de que los gobiernos que excedieran límites de déficit o deuda enfrentarían tasas de interés crecientes, forzando austeridad. Sin embargo, esto creó una vulnerabilidad: cuando llegó la crisis financiera global, las naciones periféricas enfrentaron costos de endeudamiento disparados y rebajas crediticias, entrando en una espiral de deuda.

Rol del BCE. Inicialmente, el BCE tenía prohibiciones estrictas para financiar directamente a los gobiernos miembros, lo que agravó la crisis. Solo mediante intervenciones de emergencia, como la promesa de Mario Draghi de “hacer lo que sea necesario”, el BCE comenzó a actuar como prestamista de última instancia, estabilizando los mercados de bonos. Esto evidenció la falla inherente: sin una autoridad fiscal central o un banco central plenamente facultado, los miembros individuales enfrentan riesgos de solvencia que los emisores soberanos no tienen.

8. Finanzas Funcionales: Política para el Bien Público

Primer principio: si el ingreso doméstico es demasiado bajo, el gobierno debe gastar más (en relación con los impuestos).

Política orientada a objetivos. Las Finanzas Funcionales, desarrolladas por Abba Lerner, sostienen que la política fiscal y monetaria del gobierno debe juzgarse por su capacidad para alcanzar metas sociales, principalmente el pleno empleo y la estabilidad de precios, y no por objetivos arbitrarios de presupuesto. Para un emisor soberano, el presupuesto debe gestionarse para servir al bien público, no para equilibrar cuentas.

Dos principios centrales:

• Pleno empleo: Si hay desempleo, el gasto gubernamental es insuficiente (o los impuestos demasiado altos). El gobierno debe aumentar el gasto neto hasta lograr el pleno empleo.
• Control de la tasa de interés: Si la tasa de interés doméstica es demasiado alta, el gobierno debe proveer más “dinero” (reservas) para bajarla, asegurando el equilibrio de portafolios.

Rechazo de las “finanzas sanas.” Lerner rechazó la idea de que el gobierno debe manejar sus finanzas como un hogar o empresa, lo que llamó “finanzas sanas.” Argumentó que equilibrar el presupuesto o adherirse a ratios arbitrarios de deuda es “disfuncional” si impide alcanzar el pleno empleo y otros objetivos públicos. El “balance correcto” es simplemente el que permite el pleno empleo.

9. Garantía de Empleo: Pleno Empleo con Estabilidad de Precios

De hecho, un programa de Garantía de Empleo/Empleador de Última Instancia diseñado en estos términos puede analizarse como un programa de stock amortiguador que opera de manera similar al programa australiano de estabilización del precio de la lana.

Empleo universal. El programa de Garantía de Empleo (GE) o Empleador de Última Instancia (EUI) propone que el gobierno ofrezca un empleo a cualquiera que esté dispuesto y pueda trabajar, con un salario básico uniforme y paquete de beneficios. Esto asegura pleno empleo continuo, abordando el problema fundamental del desempleo involuntario.

Ancla de precios. El programa GE actúa como estabilizador macroeconómico automático y un poderoso ancla de precios. El salario fijo del programa establece un piso para los salarios en toda la economía, evitando una carrera a la baja en recesiones. En épocas de bonanza, el grupo de trabajadores GE funciona como un “ejército de reserva de empleados,” moderando presiones inflacionarias salariales al permitir que los empleadores privados contraten de este grupo.

Múltiples beneficios. Más allá del empleo y la estabilidad de precios, la GE ofrece numerosas ventajas:

• Reducción de la pobreza: Proporciona un salario digno y beneficios.
• Mejora social: Reduce la criminalidad, mejora la salud, fortalece comunidades.
• Desarrollo de habilidades: Ofrece capacitación y experiencia laboral.
• Mejora ambiental: Puede dirigir mano de obra a proyectos públicos como restauración ambiental.

10. Hiperinflación: Una Realidad Compleja, No Simple Impresión Monetaria

Las hiperinflaciones son causadas por circunstancias muy específicas, aunque existen características comunes en países y regímenes monetarios que las experimentan.

Más allá del monetarismo simple. La creencia común de que la hiperinflación es causada únicamente por gobiernos que “imprimen demasiado dinero” para financiar déficits es una simplificación excesiva. Aunque un rápido crecimiento de la oferta monetaria y grandes déficits se observan durante hiperinflaciones, suelen ser síntomas o efectos, no la causa única.

Circunstancias específicas. Las hiperinflaciones históricas (por ejemplo, Alemania de Weimar, Zimbabue) suelen originarse en una confluencia de graves problemas reales:

• Colapso de la oferta: Guerra, desastres naturales o convulsiones políticas destruyen la capacidad productiva (por ejemplo, reparaciones de Alemania, reforma agraria en Zimbabue).
• Deuda externa: Grandes deudas denominadas en moneda extranjera que no pueden pagarse con exportaciones.
• Gobernanza débil: Incapacidad para imponer y recaudar impuestos eficazmente, o inestabilidad política.
• Indexación: La indexación generalizada de salarios y precios puede crear una espiral inercial de salarios y precios.

Déficits como efecto. En entornos de alta inflación, los ingresos fiscales, que a menudo se recaudan con retraso, quedan rezagados frente al gasto público que crece rápidamente (especialmente si está indexado). Esto crea o agrava déficits presupuestarios, convirtiéndolos en un efecto de la inflación y no en su causa principal. Detener la hiperinflación requiere abordar estos problemas reales y políticos subyacentes, no solo restringir la oferta monetaria.

11. Flexibilización Cuantitativa: Una Política Malentendida

En esencia, la flexibilización cuantitativa (QE) es una sustitución de depósitos en reservas en la Fed por bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas en el activo de los bancos.

Intercambio de activos. La flexibilización cuantitativa es una herramienta de política monetaria donde un banco central compra activos financieros (como bonos gubernamentales o valores respaldados por hipotecas) a bancos comerciales. A cambio, el banco central acredita las cuentas de reservas de los bancos. Fundamentalmente, es un intercambio de activos: los bancos cambian activos que generan intereses por reservas que generalmente generan poco o ningún interés.

No es “imprimir dinero” para gasto. La QE no financia directamente el gasto gubernamental ni inyecta “dinero” en la economía real de manera que cause inflación. Las reservas creadas permanecen dentro del sistema bancario, mantenidas en el banco central. No circulan en la economía real para impulsar la demanda del consumidor.

Impacto limitado. Los efectos reales de la QE suelen ser malinterpretados:

• Menor rentabilidad bancaria: Los bancos ganan menos intereses en reservas que en bonos, lo que puede reducir su incentivo para prestar.
• Reducción de la demanda agregada: Menores ingresos por intereses para ahorradores (debido a tasas cercanas a cero) pueden reducir el gasto total.
• Inestabilidad financiera: Tasas bajas prolongadas pueden fomentar endeudamiento especulativo, y una reversión abrupta puede desestabilizar mercados de bonos y balances bancarios, como ocurrió con la crisis del Silicon Valley Bank.

12. Las Exportaciones Son un Costo, las Importaciones un Beneficio

En términos reales, las exportaciones son un costo y las importaciones un beneficio desde la perspectiva de una nación en su conjunto.

Perspectiva de recursos reales. Desde una perspectiva puramente de recursos reales, las exportaciones representan un costo para una nación porque su mano de obra y recursos domésticos se usan para producir bienes y servicios que consumen extranjeros. La nación asume el costo de producción pero no disfruta del beneficio del consumo. Por el contrario, las importaciones son un beneficio porque la nación recibe bienes y servicios sin gastar sus propios recursos para producirlos.

Matices económicos. Aunque esta visión en términos reales es contraria a la intuición, reconoce realidades económicas:

• Estímulo de la demanda: Las exportaciones pueden impulsar la demanda agregada, crear empleos y generar ingresos, especialmente si la nación tiene recursos subutilizados.
• Razones estratégicas: Las naciones pueden exportar por ayuda humanitaria, alianzas militares o para adquirir moneda extranjera para importaciones esenciales.
• Efectos multiplicadores: El crecimiento impulsado por exportaciones puede