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1. Attendez-vous à des pertes inévitables, même avec les meilleures intentions

Il y aura des heures, des jours, des mois, voire des trimestres où un ou plusieurs de vos investissements initiaux deviendront négatifs, que ce soit à cause de chocs de marché ou parce que même des actions « sûres » peuvent chuter de plus de 70 %.

Volatilité du marché. Investir en bourse implique intrinsèquement un risque, et les pertes font partie intégrante du parcours. Même avec une recherche approfondie et une solide compréhension des fondamentaux, des facteurs externes comme des corrections générales du marché (par exemple, le krach lié au Covid-19 début 2020) peuvent faire chuter des investissements pourtant solides. Un bon sélectionneur d’actions doit être à la fois un expert en fondamentaux et un fin psychologue, capable d’anticiper avec justesse la performance des entreprises et le sentiment du marché.

Les mauvais choix arrivent. La carrière de l’auteur, malgré des décennies d’expérience, comporte plusieurs « erreurs majeures » sur des actions comme Blue Apron, Zulily ou Groupon. Ces exemples illustrent comment des entreprises apparemment prometteuses peuvent échouer en raison de :

• Une gestion faible ou un fort turnover (Blue Apron)
• Une proposition de valeur client insuffisante (livraison lente et absence de retours chez Zulily)
• Une diversification excessive dans trop de marchés ou catégories de produits (Groupon)
  Ces échecs soulignent la nécessité d’humilité et de résilience dans l’investissement.

La ténacité est essentielle. Réussir en bourse demande la capacité de tolérer les revers et d’apprendre de ses erreurs. Le marché est imprévisible, et personne ne peut prévoir l’avenir avec certitude. Accepter qu’« il y aura du sang » de temps à autre, que ce soit à cause des forces du marché ou d’erreurs individuelles, est crucial pour garder une perspective à long terme et éviter des décisions émotionnelles et impulsives.

2. La patience est primordiale : même les meilleures actions subissent de fortes baisses

Même les meilleures actions peuvent décevoir parfois.

Corrections inévitables. Les actions technologiques les plus performantes et « best-in-class » comme Facebook, Netflix, Google ou Amazon ont connu des replis importants et douloureux. Par exemple :

• Facebook : chute de 43 % en 2018 suite à des réductions d’objectifs auto-infligées.
• Netflix : deux corrections majeures (44 % en 2018, 34 % en 2019) dues à des déceptions sur les abonnés et des craintes concurrentielles.
• Google : baisse de 20 % en 2019 après son premier trimestre en plusieurs années avec une croissance du chiffre d’affaires inférieure à 20 %.
• Amazon : recul de 32 % fin 2018, victime d’une vente massive sur le marché.
  Ces exemples montrent qu’aucune action n’est à l’abri de la volatilité, quelle que soit sa solidité sous-jacente.

Désajustements temporaires. Ces baisses brutales, souvent limitées à quelques mois, créent des opportunités dites de « haute qualité désajustée » (DHQ) pour les investisseurs patients. Si l’impact immédiat est douloureux, les fondamentaux de ces entreprises restent souvent solides. Par exemple, les fondamentaux d’Amazon n’ont pas changé lors de sa baisse de 2018, pourtant son action a perdu un tiers de sa valeur.

Récompenses à long terme. Les investisseurs qui ont tenu bon pendant ces périodes difficiles ont finalement été récompensés par des performances spectaculaires. L’essentiel est de comprendre que les fluctuations à court terme sont souvent un « bruit » dénué de sens, déconnecté de la trajectoire à long terme de l’entreprise. La résilience et une vision à long terme sont indispensables pour tirer parti du potentiel de croissance des entreprises de qualité.

3. Évitez le trading à court terme ; concentrez-vous sur les fondamentaux à long terme

Ne jouez pas sur les trimestres, car réussir à trader autour des résultats trimestriels exige à la fois une lecture précise des fondamentaux et, surtout, une évaluation correcte des attentes à court terme, une tâche ardue pour les investisseurs individuels (et même la plupart des professionnels).

Une entreprise vaine. Chercher à tirer profit des mouvements boursiers à court terme autour des publications trimestrielles est souvent une « quête vaine ». La réaction du marché aux résultats est fortement influencée par les « attentes chuchotées » et peut être trompeuse. Une entreprise peut dépasser les estimations et voir son action baisser (par exemple Snap au T1 2019, Chewy au T3 2020), ou des événements externes comme la fin des périodes de blocage post-IPO peuvent éclipser de bonnes nouvelles (Uber en novembre 2019).

Désavantage informationnel. Les investisseurs individuels sont nettement désavantagés pour « anticiper les trimestres ». Les fonds professionnels disposent de données coûteuses et en temps réel (cartes de crédit, trafic web, enquêtes utilisateurs) qui offrent une vision beaucoup plus claire des performances trimestrielles et des attentes du marché. Parier sur ces mouvements à court terme sans ces informations revient à jouer.

Opportunités manquées. Se focaliser sur la volatilité à court terme peut faire perdre de vue l’essentiel et conduire à manquer des opportunités d’investissement à long terme. Amazon, par exemple, a connu d’importantes variations journalières autour des résultats entre 2015 et 2018, mais rester investi a généré des rendements bien supérieurs. L’auteur recommande donc :

• D’investir dans des valeurs aux fondamentaux solides.
• D’ignorer les fluctuations boursières à court terme.
• De reconnaître que les mouvements de prix à court terme sont souvent du bruit.

4. La croissance du chiffre d’affaires est le moteur ultime des actions technologiques à forte croissance

Sur le long terme, ce sont bien les fondamentaux qui font bouger les actions, et pour les valeurs technologiques, les fondamentaux les plus importants sont le chiffre d’affaires, encore et toujours.

La règle des 20 %. Pour les entreprises technologiques à forte croissance, une croissance régulière du chiffre d’affaires de 20 % ou plus est l’indicateur fondamental le plus crucial. Cette « croissance en altitude rare » est :

• Réalisée par seulement environ 2 % des entreprises du S&P 500 sur cinq ans.
• Souvent 4 à 6 fois plus rapide que la croissance mondiale du PIB.
• Un puissant prédicteur de surperformance boursière future, même si la rentabilité est initialement faible ou négative.
  Des exemples comme Priceline et Netflix montrent comment une croissance soutenue du chiffre d’affaires, même accompagnée de pertes de trésorerie croissantes (Netflix pendant une décennie), peut générer des rendements boursiers extraordinaires.

Pourquoi le chiffre d’affaires prime sur les bénéfices (au départ). Si les bénéfices et la trésorerie sont essentiels à terme, le chiffre d’affaires est un indicateur avancé. Les marchés publics récompensent les entreprises qui génèrent des bénéfices par la croissance, et non par la seule réduction des coûts ou des « artifices financiers ». Des taux de croissance élevés conduisent généralement à des multiples de valorisation plus élevés. Lorsqu’une croissance du chiffre d’affaires ralentit fortement (par exemple, une baisse de 50 % en un an), c’est un signal d’alarme majeur, comme l’ont montré eBay et Yahoo!, dont les actions ont stagné malgré une rentabilité constante.

Initiatives de courbe de croissance (ICC). Les investisseurs doivent rechercher des entreprises qui mettent en œuvre des ICC — des mesures pour accélérer la croissance du chiffre d’affaires. Cela inclut :

• Des augmentations de prix (par exemple Netflix, Amazon Prime)
• L’expansion géographique
• Le lancement de nouveaux produits
  Des ICC réussies peuvent entraîner une accélération du chiffre d’affaires, une expansion des marges et une revalorisation du multiple de l’action, créant un potentiel de hausse significatif.

5. L’innovation produit incessante alimente une croissance durable

L’innovation produit réussie est l’un des principaux moteurs des fondamentaux, en particulier de la croissance du chiffre d’affaires, et c’est ce qui fait monter les actions.

L’innovation triomphe. L’innovation produit est un moteur central de la croissance du chiffre d’affaires et, par conséquent, de la performance boursière. Elle peut :

• Générer de nouvelles sources de revenus (par exemple Amazon Web Services, aujourd’hui une activité de plusieurs milliards de dollars).
• Remplacer des sources de revenus existantes (par exemple le virage de Netflix du DVD au streaming).
• Améliorer les services existants et renforcer les indicateurs clients (par exemple les podcasts sur Spotify, les options d’achat direct chez Stitch Fix).
  AWS, Kindle et Prime d’Amazon illustrent comment une innovation continue, même dans des domaines apparemment « ennuyeux » ou « coûteux », peut créer une immense valeur à long terme.

Repérer l’innovation. L’innovation produit est souvent « détectable », surtout pour les entreprises technologiques orientées consommateurs. Les investisseurs peuvent :

• Tester eux-mêmes les services : si vous appréciez une nouvelle application ou fonctionnalité, cela peut être une excellente idée d’investissement (expérience de l’auteur avec Stitch Fix, podcast Tchernobyl sur Spotify).
• Observer les imitateurs : lorsque les concurrents copient agressivement les fonctionnalités d’une entreprise (par exemple Facebook copiant les Stories de Snap), c’est un signe fort d’innovation légitime.
  À l’inverse, un manque d’innovation constante, comme on l’a vu avec les difficultés initiales de Twitter sur les outils publicitaires et la refonte de son application, peut freiner la croissance et la performance boursière.

Une attaque répétable. Les entreprises ayant un historique d’innovation produit réussie possèdent souvent la culture, les processus et le management pour continuer à innover. La capacité d’Amazon à lancer plusieurs activités distinctes et prospères (commerce, cloud, appareils) en est la preuve. Cette « attaque répétable » donne confiance dans la capacité d’une équipe dirigeante à s’adapter et à générer une croissance future, faisant de l’innovation passée un indicateur fiable de succès à venir.

6. Les marchés adressables totaux (TAM) vastes libèrent un potentiel immense

Le TAM compte. Plus le marché adressable total est grand, plus l’opportunité de croissance premium du chiffre d’affaires est importante, ce qui est un moteur majeur des actions technologiques et de croissance.

Piste de croissance. Un TAM important est crucial pour soutenir une croissance premium du chiffre d’affaires, surtout à mesure qu’une entreprise grandit. Google, par exemple, a pu maintenir une croissance supérieure à 20 % pendant une décennie, même après avoir atteint 100 milliards de dollars de chiffre d’affaires, car il opère sur un marché publicitaire mondial de plusieurs milliers de milliards. Ce « coup de maître » n’est possible qu’avec un TAM exceptionnellement vaste.

Expansion des TAM. Les entreprises peuvent élargir leur TAM en :

• Réduisant les frictions : rendre les services plus simples, rapides ou moins chers (par exemple la recherche Google, le service de VTC Uber).
• Ajoutant de nouveaux cas d’usage : élargir l’offre de services (par exemple Uber Eats et Freight, potentiel de DoorDash dans l’épicerie).
• Expansion géographique : pénétrer de nouveaux marchés internationaux (par exemple la présence mondiale d’Uber, le streaming mondial de Netflix).
  Ces stratégies permettent d’atteindre une clientèle plus large et de diversifier les sources de revenus, augmentant ainsi le potentiel de croissance au-delà des prévisions initiales.

Avantages d’échelle. Les grands TAM, lorsqu’ils sont capturés avec succès, génèrent une échelle significative, offrant des bénéfices intrinsèques :

• Courbes d’expérience : un volume plus important conduit à une meilleure efficacité et expertise.
• Avantages en économie unitaire : les coûts fixes ou semi-fixes sont répartis sur une base de revenus plus large, améliorant les marges.
• Fossés concurrentiels : la taille rend l’entrée plus difficile et coûteuse pour les nouveaux concurrents (par exemple les dépenses de contenu de Netflix).
• Effets de réseau : la valeur d’un service augmente avec le nombre d’utilisateurs (par exemple le réseau conducteurs/passagers d’Uber).
  Ces avantages renforcent la position de marché et les perspectives de croissance à long terme.

7. Privilégiez des propositions de valeur client convaincantes plutôt que des modèles centrés sur le profit

Les entreprises avec des propositions de valeur client fortes surpassent celles avec de bons modèles économiques, tant en parts de marché qu’en capitalisation boursière.

Le client au centre. Les entreprises qui se concentrent sans relâche sur la création de propositions de valeur client supérieures, même au détriment de la rentabilité à court terme, deviennent souvent des gagnantes à long terme. L’exemple classique est Amazon face à eBay :

• Amazon : a misé sur « l’obsession client » et investi massivement dans des services comme Prime (coûteux à court terme, mais générant une fidélité immense).
• eBay : a privilégié son modèle de place de marché à forte marge, mais a perdu des parts de marché et de la capitalisation au profit de l’expérience consommateur supérieure d’Amazon.
  Ce schéma s’est répété avec DoorDash, qui a construit agressivement son réseau de restaurants et sa logistique (coûteux) pour ravir des parts de marché à Grubhub, qui privilégiait initialement un modèle plus « rentable » mais limité.

Effet de levier sur le pouvoir de fixation des prix. Une proposition de valeur client forte peut engendrer un « pouvoir de prix », permettant aux entreprises d’augmenter leurs tarifs sans perdre de clients. Cela crée un cercle vertueux :

• Les hausses de prix génèrent plus de revenus.
• Ces revenus sont réinvestis pour améliorer encore le produit ou service.
• La proposition de valeur renforcée justifie de futures augmentations de prix.
  Amazon Prime et Netflix streaming en sont des exemples emblématiques, ayant relevé leurs tarifs à plusieurs reprises tout en accélérant la croissance des abonnés, démontrant la puissance d’un service profondément apprécié.

Pivots stratégiques. Même les entreprises établies avec des modèles rentables mais potentiellement limitants doivent parfois pivoter vers une approche plus centrée sur le client. Le passage de Zillow à l’achat direct de maisons (iBuyer) a constitué un virage risqué et capitalistique par rapport à son modèle publicitaire à forte marge. Bien que pénalisé initialement par le marché, un tel pivot, s’il réussit, peut ouvrir d’immenses TAM nouveaux et une croissance durable en répondant à des besoins fondamentaux des consommateurs.

8. Des équipes de direction exceptionnelles sont le socle du succès

Sur le long terme, les actions sont portées par les fondamentaux, et les fondamentaux dépendent largement des équipes dirigeantes.

Le facteur CEO. La qualité du management est sans doute le facteur le plus important dans l’investissement technologique. Un excellent management génère :

• Une croissance premium constante du chiffre d’affaires.
• Une innovation produit réussie.
• Une forte satisfaction et fidélité client.
  Presque toutes les actions technologiques les plus performantes (Amazon, Apple, Facebook, Google, Netflix, etc.) ont bénéficié d’une direction extraordinairement efficace, souvent menée par leurs fondateurs sur de longues périodes.

Caractéristiques clés. Les investisseurs doivent rechercher des équipes dirigeantes présentant plusieurs traits essentiels :

• Dirigées par un fondateur : souvent dotées d’une vision unique, d’un engagement à long terme et d’une capacité à résister aux pressions du marché à court terme (par exemple Bezos avec Prime, Zuckerberg avec ses plans d’investissement, Hastings avec Qwikster).
• Orientation long terme : focalisées sur des objectifs pluriannuels plutôt que trimestriels.
• Grande vision sectorielle : capacité à anticiper et façonner les tendances futures (par exemple Hastings prévoyant l’essor du streaming).
• Focalisation maniaque sur le client : obsession de satisfaire les besoins clients (par exemple la « passion client » d’Amazon).
• Profils techniques solides : fondateurs avec une expertise technique approfondie (par exemple Page, Brin, Musk).
• Candeur : volonté de reconnaître publiquement erreurs et défis (par exemple l’excuse de Hastings pour Qwikster, Bezos admettant les erreurs de Pets.com).

Le passé compte. Contrairement aux fonds d’investissement, le succès passé d’une équipe dirigeante dans la création de fondamentaux solides est un indicateur fiable de performance future. Lorsqu’une équipe a constamment généré croissance, innovation et satisfaction client, c’est une bonne raison de lui rester fidèle, même en période de scepticisme ou de revers auto-infligés.

9. La valorisation doit être ajustée à la croissance et contextuelle, pas simplement « chère »

La valorisation ne doit pas être le facteur le plus important dans le processus de sélection d’actions.

La croissance justifie la prime. Les actions technologiques paraissent souvent « chères » avec des multiples P/E élevés, mais cela est généralement justifié par leurs taux de croissance supérieurs. La valorisation doit être ajustée à la croissance ; un P/E de 20 pour une croissance de 20 % des bénéfices est différent d’un P/E de 20 pour une croissance de 10 %. Des bénéfices de haute qualité, portés par la croissance du chiffre d’affaires et l’expansion des marges, méritent des multiples plus élevés. Les actions cotées à un rabais par rapport à leur croissance premium (par exemple un P/E de 20 pour une croissance de 30 %) peuvent constituer d’excellents investissements à long terme.

Valoriser les entreprises peu ou pas bénéficiaires. Pour les sociétés avec peu ou pas de bénéfices actuels (fréquent chez les IPO technologiques comme Uber ou Lyft), les ratios P/E traditionnels sont moins pertinents. Les investisseurs doivent se poser les questions suivantes :

• Les bénéfices actuels sont-ils déprimés par des investissements stratégiques agressifs ? (par exemple les dépenses de contenu de Netflix, le développement d’AWS chez Amazon).
• Les marges opérationnelles à long terme peuvent-elles s’élargir significativement