द न्यू लोम्बार्ड स्ट्रीट

1. मनी व्यू: वित्तीय प्रणाली की मूल समझ

यह पैसे के बाजार के दैनिक संचालन में है कि क्रेडिट प्रणाली की संगति, जो भुगतान के वादों का एक विशाल जाल है, का परीक्षण और समाधान किया जाता है जब नकद प्रवाह नकद प्रतिबद्धताओं से मिलते हैं।

नकद प्रवाह है राजा। "मनी व्यू" दैनिक नकद प्रवाह की महत्वपूर्ण भूमिका पर जोर देता है जो क्रेडिट प्रणाली की स्थिरता को बनाए रखता है। यह पैसे के बाजार में है जहां भुगतान के वादों का परीक्षण वास्तविक नकद प्रवाह के खिलाफ किया जाता है, जो प्रणाली की वास्तविक सेहत को उजागर करता है। यह दृष्टिकोण अर्थशास्त्र से भिन्न है, जो पैसे के माध्यम से देखता है, और वित्त, जो संपत्ति के मूल्यांकन पर ध्यान केंद्रित करता है।

आपस में जुड़े ऋण। क्रेडिट प्रणाली आपस में जुड़े ऋण प्रतिबद्धताओं का एक जाल है, प्रत्येक एक अनिश्चित भविष्य के बारे में एक वादा है। किसी भुगतान को पूरा करने में विफलता एक डिफ़ॉल्ट की श्रृंखला को ट्रिगर कर सकती है, जिससे पूरी प्रणाली बिखर सकती है। फेड, एक बैंकर के बैंक के रूप में, इस नाजुक संतुलन की देखरेख करता है, आवश्यकतानुसार लचीलापन प्रदान करने या अनुशासन लागू करने के लिए हस्तक्षेप करता है।

मनी व्यू बनाम अर्थशास्त्र और वित्त। मनी व्यू पारंपरिक अर्थशास्त्र और वित्त से भिन्न है क्योंकि यह पैसे और क्रेडिट की कार्यप्रणाली पर ध्यान केंद्रित करता है। अर्थशास्त्र आमतौर पर पैसे के माध्यम से वास्तविक पूंजी पर ध्यान केंद्रित करता है, जबकि वित्त भविष्य के नकद प्रवाह के आधार पर संपत्ति के मूल्यांकन पर ध्यान केंद्रित करता है। दोनों मुख्य रूप से मौद्रिक प्रणाली की पाइपलाइन को नजरअंदाज करते हैं, जो संकट के दौरान महत्वपूर्ण हो जाती है।

2. क्रेडिट की अंतर्निहित अस्थिरता: एक दोधारी तलवार

उनके दृष्टिकोण में, केंद्रीय बैंक का मुख्य कार्य क्रेडिट-ईंधन वाले बुलबुले को कभी भी शुरू होने से रोकना है, ताकि अनिवार्य रूप से होने वाले पतन से बचा जा सके।

हॉटर की चेतावनी। राल्फ हॉटर के अनुसार, क्रेडिट-ईंधन वाले बूम स्वाभाविक रूप से अस्थिर होते हैं। केंद्रीय बैंक की प्राथमिक भूमिका इन बुलबुलों के निर्माण को रोकना है ताकि अनिवार्य पतन से बचा जा सके। यह दृष्टिकोण क्रेडिट बाजारों में अनुशासन की आवश्यकता पर जोर देता है।

शंपेटर का प्रतिवाद। जोसेफ शंपेटर ने तर्क किया कि क्रेडिट "रचनात्मक विनाश" के लिए आवश्यक है, जो पूंजीवादी गतिशीलता का इंजन है। अस्थिरता विकास से अलग नहीं है, और केंद्रीय बैंक का हस्तक्षेप नवाचार को रोकने का जोखिम उठाता है। यह दृष्टिकोण क्रेडिट बाजारों में लचीलापन की आवश्यकता को उजागर करता है।

केंद्रीय बैंक की दुविधा। केंद्रीय बैंकों को एक निरंतर चुनौती का सामना करना पड़ता है: बुलबुलों को रोकने के लिए अनुशासन की आवश्यकता और विकास का समर्थन करने के लिए लचीलापन की आवश्यकता के बीच संतुलन बनाना। इसके लिए सावधानीपूर्वक निर्णय और विशिष्ट परिस्थितियों की समझ की आवश्यकता होती है, क्योंकि क्रेडिट-ईंधन वाले बूम अक्सर अटकलों और वास्तविक नवाचार के तत्वों को शामिल करते हैं।

3. केंद्रीय बैंकिंग: अनुशासन और लचीलापन का संतुलन

एक बैंकर के बैंक के रूप में, केंद्रीय बैंक के पास एक बैलेंस शीट होती है जो उसे नकद प्रवाह और नकद प्रतिबद्धताओं के बीच वर्तमान संतुलन को प्रबंधित करने के साधन देती है।

केंद्रीय बैंक का टूलकिट। केंद्रीय बैंक अनुशासन और लचीलापन के बीच संतुलन प्रबंधित करने के लिए अपनी बैलेंस शीट का उपयोग करते हैं। "अंतिम ऋणदाता" कार्य और बैंक दर नीति जैसे उपकरण उन्हें क्रेडिट की उपलब्धता और लागत को प्रभावित करने की अनुमति देते हैं।

जीवित रहने की बाधा। "जीवित रहने की बाधा" - नकद प्रवाह को नकद बहिर्वाह को पूरा करने की आवश्यकता - वित्तीय प्रणाली में अंतिम अनुशासन है। केंद्रीय बैंक इस बाधा को धन की कीमत और उपलब्धता को प्रभावित करके कड़ा या ढीला कर सकते हैं।

केंद्रीय बैंकिंग की कला। केंद्रीय बैंकिंग एक "कला" है न कि "विज्ञान," जिसमें सावधानीपूर्वक निर्णय और अस्थिरता के मूल कारणों की समझ की आवश्यकता होती है। केंद्रीय बैंकों को अपने हस्तक्षेप को सावधानी से चुनना चाहिए, यह पहचानते हुए कि निजी क्रेडिट लचीलापन सार्वजनिक क्रेडिट लचीलापन के लिए विकल्प हो सकता है।

4. शिफ्टेबिलिटी बनाम आत्म-तरलता: अमेरिकी अनुकूलन

तरलता शिफ्टेबिलिटी के बराबर है।

वाणिज्यिक ऋण सिद्धांत। 1913 का फेडरल रिजर्व अधिनियम प्रारंभ में "वाणिज्यिक ऋण सिद्धांत" पर आधारित था, जिसने बैंक संपत्तियों के रूप में आत्म-तरलता, अल्पकालिक वाणिज्यिक ऋणों के महत्व पर जोर दिया। इस सिद्धांत का उद्देश्य यह सुनिश्चित करना था कि बैंक की देनदारियाँ (जमा) आसानी से चुकाई जा सकें।

शिफ्टेबिलिटी का उदय। हालाँकि, अमेरिकी बैंकों ने अपनी अनूठी परिस्थितियों के अनुसार ब्रिटिश प्रथाओं को अनुकूलित किया। उन्होंने नकद आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए तरल बाजारों में निवेश पोर्टफोलियो की "शिफ्टेबिलिटी" पर निर्भर किया, न कि केवल आत्म-तरलता वाले ऋणों पर। इसमें बांड और अन्य प्रतिभूतियों को रखना शामिल था जिन्हें जल्दी बेचा जा सकता था या संपार्श्विक के रूप में उपयोग किया जा सकता था।

शिफ्टेबिलिटी की विजय। 1935 का बैंकिंग अधिनियम शिफ्टेबिलिटी दृष्टिकोण की विजय का प्रतीक था, क्योंकि फेड को किसी भी "साउंड" संपत्ति को छूट देने का अधिकार मिला। इसने प्रभावी रूप से सभी साउंड संपत्तियों को समान रूप से तरल बना दिया, तरलता और सॉल्वेंसी के बीच की रेखा को धुंधला कर दिया और आधुनिक वित्तीय प्रणाली के लिए मंच तैयार कर दिया।

5. फेड का विकास: अंतिम ऋणदाता से अंतिम डीलर तक

पीछे मुड़कर देखें, तो इस कदम को फेड की एक नई भूमिका के रूप में देखा जा सकता है जिसे मैं "अंतिम डीलर" कहता हूँ।

बैजॉट का सिद्धांत। वॉल्टर बैजॉट का सिद्धांत "उच्च दर पर स्वतंत्र रूप से उधार दें" ने पीढ़ियों तक केंद्रीय बैंकरों का मार्गदर्शन किया। इसमें अच्छे संपार्श्विक के खिलाफ जरूरतमंद बैंकों को लचीला उधार देना शामिल था, लेकिन उच्च ब्याज दर पर ताकि अत्यधिक उधारी को हतोत्साहित किया जा सके।

न्यू लोंबार्ड स्ट्रीट। 2008 का वित्तीय संकट फेड को बैजॉट के सिद्धांत से परे जाने के लिए मजबूर कर दिया। इसने थोक पैसे के बाजार के अधिकांश हिस्से को अपनी बैलेंस शीट पर स्थानांतरित कर दिया, संपत्तियों को खरीदकर और सीधे बाजार को तरलता प्रदान करके "अंतिम डीलर" के रूप में कार्य किया।

बैजॉट से परे। संकट के दौरान फेड के कार्य, जैसे कि बंधक-समर्थित प्रतिभूतियों की खरीद, पारंपरिक केंद्रीय बैंकिंग प्रथाओं से परे चले गए। इसने फेड की भूमिका में एक परिवर्तन को चिह्नित किया, जिससे इसकी पहुंच निजी पूंजी बाजारों में बढ़ गई।

6. मौद्रिक नीति: प्रबंधन का युग और इसके असंतोष

1937 में, फेड की प्रतिबद्धता का अर्थ था कि यह "तरलता प्रीमियम" को बाजार द्वारा दिए गए के रूप में लेगा, और उस प्रीमियम पर शिफ्टेबिलिटी सुनिश्चित करेगा।

1946 का रोजगार अधिनियम। 1946 का रोजगार अधिनियम सरकार की "अधिकतम रोजगार, उत्पादन और क्रय शक्ति" की प्रतिबद्धता को स्थापित करता है। इससे सक्रिय आर्थिक प्रबंधन पर अधिक जोर दिया गया और मौद्रिक नीति की भूमिका को कम किया गया।

मौद्रिक वालरसियनिज़्म का उदय। प्रमुख आर्थिक ढांचा "मौद्रिक वालरसियनिज़्म" बन गया, जिसने समवर्ती समीकरणों का उपयोग करके अर्थव्यवस्था के वित्तीय पक्ष का प्रबंधन करने का प्रयास किया। इस दृष्टिकोण का उदाहरण जेम्स टोबिन द्वारा दिया गया, जिसका उद्देश्य आदर्शीकृत संतुलन से विचलनों को सुधारना था।

मिंस्की का असहमति। हाइमैन मिंस्की ने एक असहमत दृष्टिकोण प्रस्तुत किया, जिसने क्रेडिट की अंतर्निहित अस्थिरता और फेड द्वारा उस अस्थिरता के प्रबंधन की आवश्यकता पर जोर दिया। उन्होंने अटकलों वाली वित्तीय संरचनाओं को हतोत्साहित करने के लिए छूट खिड़की पर संपार्श्विक नीति का समर्थन किया।

7. स्वैप: नियंत्रणों को दरकिनार करना और वित्त को पुनः आकार देना

स्वैप का विचार पूरी तरह से केंद्रीय था, और यह सब मुद्रा स्वैप से शुरू हुआ, इसलिए यह समझना महत्वपूर्ण है कि यह स्वैप कैसे काम करता है।

मुद्रा स्वैप का उदय। मुद्रा स्वैप अंतरराष्ट्रीय पूंजी प्रवाह पर युद्ध के बाद के नियंत्रणों को दरकिनार करने के एक तरीके के रूप में उभरे। इन स्वैपों में विभिन्न देशों में कंपनियों के बीच समानांतर ऋण शामिल थे, जो मुद्रा विनिमय पर प्रतिबंधों से प्रभावी रूप से बचते थे।

अनकवर्ड इंटरेस्ट पैरिटी (UIP) मानक। मुद्रा स्वैप UIP मानक के चारों ओर व्यवस्थित होते हैं, जो कहता है कि विभिन्न निवेश रणनीतियों से अपेक्षित रिटर्न समान होना चाहिए। UIP से विचलन अर्बिट्रेज के अवसर पैदा करता है और स्वैप बाजारों के विकास को प्रेरित करता है।

ऑपरेशन ट्विस्ट। 1961 का ऑपरेशन ट्विस्ट ब्याज दरों की अवधि संरचना को प्रभावित करने का एक प्रयास था ताकि डॉलर का समर्थन किया जा सके। यह "बिल्स केवल" नीति से एक प्रस्थान का प्रतीक था और संपत्ति की कीमतों के सक्रिय प्रबंधन की ओर एक कदम था।

8. संकट का खुलासा: आधुनिक वित्त का तनाव परीक्षण

आज वह दुनिया जो ब्लैक केवल कल्पना कर रहे थे, हमारी वास्तविकता बन गई है, और जो उपकरण वे केवल कल्पना कर रहे थे, वे हमारे ब्याज दर स्वैप और क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप बन गए हैं।

फिशर ब्लैक का दृष्टिकोण। फिशर ब्लैक ने एक ऐसी दुनिया की कल्पना की जहां जोखिमों को अलग किया जा सकता है और अलग-अलग बेचा जा सकता है। यह दृष्टिकोण ब्याज दर स्वैप (IRS) और क्रेडिट डिफ़ॉल्ट स्वैप (CDS) के विकास के साथ वास्तविकता बन गया।

स्वैप को जोखिम हस्तांतरण तंत्र के रूप में। IRS और CDS निवेशकों को ब्याज दर जोखिम और क्रेडिट जोखिम को अन्य पक्षों को हस्तांतरित करने की अनुमति देते हैं। जोखिम का यह अलगाव मूल्य निर्धारण की दक्षता में सुधार और क्रेडिट को अधिक स्वतंत्र रूप से उपलब्ध कराने के रूप में देखा गया।

शैडो बैंकिंग प्रणाली। स्वैप बाजारों के विकास ने "शैडो बैंकिंग प्रणाली" के उदय को जन्म दिया, जो पारंपरिक बैंकिंग नियमों के बाहर संचालित होती है। यह प्रणाली अल्पकालिक वित्तपोषण पर निर्भर करती थी और तरलता झटकों के प्रति संवेदनशील थी।

9. अंतिम डीलर: फेड की नई भूमिका

आधुनिक संस्थागत व्यवस्थाओं के साथ संबंध स्थापित करने वाले शब्दों में फिर से व्यक्त किया गया, बैजॉट को इस रूप में समझा जा सकता है कि केंद्रीय बैंक को पैसे के बाजार का अंतिम डीलर के रूप में कार्य करना चाहिए, उधारकर्ताओं और उधारदाताओं को जो वे चाहते हैं, प्रदान करना चाहिए लेकिन उन कीमतों पर जो वे सीधे मिलने पर प्राप्त कर रहे होते।

फेड की प्रतिक्रिया। संकट के जवाब में, फेड "अंतिम डीलर" के रूप में हस्तक्षेप किया, प्रतिकूल पक्षों और संपार्श्विक की श्रेणी को चौड़ा किया जिसे वह स्वीकार करने के लिए तैयार था। इसमें उधारकर्ताओं और उधारदाताओं को जो वे चाहते थे, प्रदान करना शामिल था, लेकिन उन कीमतों पर जो वे निजी बाजार में प्राप्त कर रहे होते।

बैजॉट के सिद्धांत की पुनर्व्याख्या। बैजॉट का सिद्धांत इस रूप में समझा जा सकता है कि केंद्रीय बैंक को पैसे के बाजार में एक विस्तृत बोली-पूर्ति फैलाने की सिफारिश करनी चाहिए और अपने बैलेंस शीट का उपयोग करके आदेशों के प्रवाह को अवशोषित करना चाहिए। यह उधारकर्ताओं और उधारदाताओं को फिर से एक-दूसरे को खोजने के लिए प्रोत्साहित करता है जब तूफान थम जाता है।

शून्य ब्याज दरें। उन्नीसवीं सदी के बैंक ऑफ इंग्लैंड के विपरीत, फेड के पास सोने के संदर्भ में कोई आरक्षित बाधा नहीं थी। इसने इसे ब्याज दरों को लगभग शून्य तक कम करने की अनुमति दी, लेकिन इसने यह सवाल भी उठाया कि क्या आरक्षित बाधा से बचना सही नीति थी।

10. मनी व्यू का पुनर्निर्माण: आगे का रास्ता

मुख्य सबक यह है कि एक आधुनिक मनी व्यू को बैजॉट की केंद्रीय बैंक की "अंतिम ऋणदाता" की धारणा को अपडेट करने की आवश्यकता है। न्यू लोंबार्ड स्ट्रीट की परिस्थितियों के तहत, केंद्रीय बैंक को "अंतिम डीलर" के रूप में बेहतर रूप से समझा जा सकता है।

अंतिम ऋणदाता से परे। संकट ने "अंतिम ऋणदाता" मॉडल की सीमाओं को उजागर किया। एक आधुनिक मनी व्यू को बैजॉट की धारणा को अपडेट करने की आवश्यकता है ताकि केंद्रीय बैंक को "अंतिम डीलर" के रूप में पहचाना जा सके।

अनुशासन और लचीलापन का संतुलन फिर से। ध्यान को अनुशासन और लचीलापन के बीच संतुलन को बहाल करने पर केंद्रित करना चाहिए, लेकिन आधुनिक परिस्थितियों के तहत। इसके लिए वित्तीय तरलता और बाजार तरलता के बीच संबंध की एक नई समझ की आवश्यकता है।

एक आधुनिक मनी व्यू। आधुनिक परिस्थितियों के लिए मनी व्यू का पुनर्निर्माण मौद्रिक और पूंजी बाजारों के आपसी संबंध को पहचानने और केंद्रीय बैंक को उस प्रणाली का समग्र प्रबंधन करने की आवश्यकता को शामिल करता है। इसके लिए मौद्रिक नीति और वित्तीय नियमन की एक नई पीढ़ी की आवश्यकता है।