Hoe landen failliet gaan

1. De Grote Schuldencyclus is een Tijdloze, Universele Economische Motor

Door de millennia heen en over landen heen is wat de Grote Schuldencyclus aandrijft en de grote markt- en economische problemen veroorzaakt, het ontstaan van onhoudbaar grote hoeveelheden schuldactiva en schulden ten opzichte van de hoeveelheid geld, goederen, diensten en investeringsactiva die bestaan.

Cyclisch karakter. De economie functioneert als een perpetuum mobile, aangedreven door schuldencycli, zowel op korte termijn (gemiddeld 6 jaar) als op lange termijn (gemiddeld 80 jaar). Deze cycli zijn fundamenteel voor de wisselwerking tussen geld, krediet en economische activiteit in relatie tot de menselijke natuur, wat onvermijdelijk leidt tot periodes van bloei en neergang. Krediet, gemakkelijk te creëren, stimuleert uitgaven en de prijzen van activa, maar creëert ook schulden die uiteindelijk moeten worden terugbetaald, wat een inherent cyclisch patroon veroorzaakt.

Ophoping van schulden. In de loop van de tijd leidt een voorkeur voor het creëren van meer krediet tot een stijging van de schulden, waarbij elke korte termijn cyclus doorgaans eindigt met hogere schulden dan de vorige. Deze ophoping maakt de schuldenlast uiteindelijk onhoudbaar, wat culmineert in een "Grote Schuldencyclus" die eindigt in een crisis. Dit patroon is waargenomen over duizenden jaren en in diverse beschavingen, van oude Chinese dynastieën tot moderne rijken.

Vergelijking met een piramidespel. De Grote Schuldencyclus werkt als een piramidespel of stoelendans, waarbij investeerders steeds grotere hoeveelheden schuldactiva bezitten in de overtuiging dat ze deze kunnen omzetten in geld met koopkracht. Naarmate de schuldactiva groeien ten opzichte van reële zaken, wordt deze omzetting onmogelijk, wat leidt tot een besef en een haast om te verkopen, waardoor een crisis ontstaat.

2. Schuldencrisissen Doorlopen Voorspelbare Fasen, Eindigend in Waardevermindering

Simpel gezegd beweegt de Grote Schuldencyclus van solide/hard geld en krediet naar steeds losser geld en krediet, tot een schuldencrash die noodzaakt tot een terugkeer naar solide/hard geld en krediet.

Archetypische ontwikkeling. Grote Schuldencycli verlopen doorgaans via vijf fasen:

• Fase van Solide Geld: Lage schulden, solide geld, concurrerend land, schulden stimuleren productieve groei.
• Fase van Schuldenbubbel: Goedkoop en gemakkelijk beschikbaar geld, door schulden gefinancierde economische bloei, speculatieve investeringen, onhoudbare schuldenstijging.
• Topfase: De bubbel barst door verkrapping van geld en onhoudbare schuldenstijging, leidend tot een zichzelf versterkende krimp.
• Fase van Schuldenafbouw: Pijnlijke vermindering van schulden tot houdbare niveaus via wanbetalingen, herstructureringen en/of waardeverminderingen.
• Afname van de Grote Schuldencrisis: Een nieuw evenwicht wordt bereikt en een nieuwe cyclus begint, vaak met een terugkeer naar solide geldprincipes.

Symptomen als signalen. Elke fase vertoont kenmerkende symptomen, waardoor waarnemers de voortgang van de cyclus kunnen herkennen en toekomstige gebeurtenissen kunnen voorspellen. Bijvoorbeeld, een sterke stijging van de schuldendienst ten opzichte van het inkomen of netto verkoop van overheidsschulden zijn belangrijke waarschuwingssignalen die wijzen op een naderende crisis.

Keuze van de centrale bank. Tijdens de schuldenafbouwfase staat de centrale bank voor een cruciale keuze: vasthouden aan "hard" geld, wat leidt tot wanbetalingen en deflatoire depressies, of geld "zacht" maken door het bij te drukken, wat leidt tot waardevermindering. Historisch gezien kiezen centrale banken vrijwel altijd voor het bijdrukken en waardeverminderen om de ernstiger gevolgen van grootschalige wanbetalingen te vermijden.

3. Centrale Banken Drukken Onvermijdelijk Geld bij en Waarderen de Munt Af om Schulden op te Lossen

Wanneer dat gebeurt, wordt de centrale bank gedwongen te kiezen tussen a) veel geld bijdrukken, wat de waarde ervan verlaagt, en b) niet veel geld bijdrukken en een grote schuldencrisis met wanbetalingen. Uiteindelijk kiest de centrale bank altijd voor bijdrukken en afwaarderen.

De ultieme hefboom. Wanneer de schuldenlast te groot wordt en de vrije markt onvoldoende vraag naar schulden heeft, grijpen centrale banken, mits de schulden in hun eigen munt zijn uitgedrukt, onvermijdelijk naar het "bijdrukken van geld" (het creëren van nieuwe reserves) om overheidsschulden op te kopen. Dit proces, bekend als schuldenmonetisatie of kwantitatieve versoepeling, verlicht het directe schuldenprobleem door liquiditeit te verschaffen.

Gevolgen van monetisatie. Hoewel het wanbetaling voorkomt, heeft uitgebreid geld bijdrukken voorspelbare gevolgen:

• Waardevermindering: Vermindert de koopkracht van geld en schuldactiva.
• Inflatie: Verhoogt de prijzen van goederen, diensten en de meeste financiële activa.
• Negatieve reële rendementen: Obligatiehouders lijden reële verliezen doordat inflatie de nominale rente overstijgt.
  Dit mechanisme verschuift effectief de balansschade van de overheid naar de centrale bank en de houders van de munt.

“Faillissement” van de centrale bank. Een centrale bank “gaat failliet” wanneer de rente die zij betaalt op haar verplichtingen (reserves) hoger is dan de rente die zij ontvangt op de schulden die zij bezit, wat leidt tot negatieve kasstromen en een negatief eigen vermogen. Hoewel ze niet failliet gaat (ze kan immers geld bijdrukken), duidt dit op een “doodsdraaikolk” waarbij steeds meer bijdrukken nodig is om verliezen te dekken, wat de munt verder devalueert en de verkoop versnelt.

4. Vijf Onderling Verbonden Krachten Drijven de Grote Cyclus van Wereldordes

Samen vormen deze krachten de Grote Cyclus van vrede en voorspoed en conflict en depressie, terwijl de wereld van de ene “orde” naar de volgende beweegt.

Verweven dynamiek. Naast de schulden-/geld-/economische cyclus zijn er vier andere grote krachten die samen de “Grote Cyclus” bepalen en radicale veranderingen in monetaire, binnenlandse politieke en geopolitieke orden aansturen:

• Interne Orde/Chaos Cyclus: Schommelingen in politieke harmonie en conflicten binnen landen, vaak leidend tot veranderingen in bestuur.
• Externe Geopolitieke Orde/Chaos Cyclus: Cycli van vrede en oorlog tussen landen, bepalend voor wereldleiderschap.
• Natuurlijke Invloeden: Ontwrichtingen zoals droogtes, overstromingen en pandemieën, met diepgaande economische en sociale gevolgen.
• Menselijke Vindingrijkheid/Nieuwe Technologieën: Innovaties die productiviteit verhogen, maar ook bubbels kunnen aanwakkeren of als wapens kunnen worden ingezet.

Versterkende feedbackloops. Deze vijf krachten staan niet op zichzelf; ze beïnvloeden en versterken elkaar voortdurend. Financiële crises kunnen bijvoorbeeld interne politieke conflicten verergeren, en geopolitieke spanningen kunnen economische stabiliteit en toeleveringsketens verstoren.

Orden vallen uiteen. Grote cycli eindigen wanneer bestaande “ordes” — monetaire systemen, politiek bestuur of internationale betrekkingen — instorten, meestal tijdens een grote crisis. Deze ineenstortingen zijn traumatisch, komen ongeveer eenmaal per mensenleven voor en leiden tot de vorming van nieuwe orden.

5. Geschiedenis Rijmt: We Zitten in een Laatste Fase van de Grote Cyclus van Conflict en Verandering

Volgens mijn analyse lijkt de huidige situatie het meest op die van 1905-14 en 1933-38 en vele eerdere periodes in diverse landen, wat ik aanduid als Fase 5 van de Grote Cyclus.

Patronen herkennen. Geschiedenis herhaalt zich niet precies, maar rijmt. Door eerdere Grote Cycli te bestuderen, vooral hun laatste fasen (Fase 5), kunnen we vergelijkbare omstandigheden herkennen en toekomstige ontwikkelingen voorspellen. Deze periodes kenmerken zich door:

• Overmatige schuldenlast
• Inefficiënt bestuur
• Diepe interne verdeeldheid
• Dreigingen van rivaliserende landen

Opkomst van sterke leiders. In Fase 5 is er een sterke neiging tot opkomst van populistische, nationalistische, protectionistische, militaristische en autocratische leiders. Deze leiders beloven vaak nationale kracht te herstellen en zijn bereid conflicten aan te gaan, zowel intern als extern, wat leidt tot ingrijpende verschuivingen in de wereldorde.

Onvoorstelbare maatregelen. In eerdere late fasen namen leiders “onvoorstelbare” maatregelen om schulden en machtsstrijd aan te pakken, zoals:

• Bevriezen/inbeslagname van activa van vijandige landen
• Opleggen van confiscatoire belastingen en kapitaalcontroles
• Wanbetalingen of herstructureringen van schulden
• Wijzigingen in het monetaire systeem (bijvoorbeeld loskoppeling van goud)
  Hoewel niet zeker, moeten deze mogelijkheden worden overwogen gezien de huidige mondiale situatie.

6. Onohoudbare Onevenwichtigheden Creëren Grote Risico’s én Investeringskansen

Schuldencrisissen brengen grote risico’s en kansen met zich mee die zowel rijken kunnen vernietigen als beleggers uitstekende mogelijkheden bieden, mits zij begrijpen hoe ze werken en goede principes hanteren om ze te navigeren.

Onohoudbare trends herkennen. Succesvol beleggen draait om het herkennen van grote, onhoudbare omstandigheden die waarschijnlijk niet blijven bestaan. De belangrijkste onevenwichtigheid vandaag is dat de groei van lenen en schulden sneller gaat dan de inkomensgroei. Dit veroorzaakt inherente instabiliteit en voorspelbare toekomstige correcties.

Tegen de stroom in wedden. Populaire marktideeën, vaak gebaseerd op het doortrekken van recente trends en emotie, blijken op cruciale momenten vaak onjuist. Beleggers die de onderliggende werking van de Grote Cyclus begrijpen, kunnen zich positioneren om te profiteren van de onvermijdelijke ommekeer van deze onhoudbare trends.

Diversificatie en risicobeheersing. Gezien de inherente onzekerheden en het risico dat één slechte belegging het succes kan ondermijnen, is extreme risicomijding en robuuste risicobeheersing essentieel. Dit wordt bereikt door niet risicomijdend te zijn, maar door te diversifiëren over 15 of meer niet-gekoppelde, goed onderzochte beleggingen.

7. De VS Staat Voor een Dreigende Schuldencrisis, Ondanks de Status van Reservevaluta

Ik beoordeel de schuldsituatie van de Amerikaanse overheid als bijna onomkeerbaar.

Hoog langetermijnrisico. De schuldsituatie van de Amerikaanse overheid brengt een zeer hoog langetermijnrisico met zich mee, met huidige en verwachte schulden- en schuldendienstniveaus op historische hoogte. De noodzaak voor nieuwe schulduitgiftes en herfinancieringen is enorm, wat een precair vraag- en aanboddynamiek creëert.

Mitigerende rol van reservevaluta. De status van de dollar als dominante wereldreservevaluta is een belangrijke risicobeperker, omdat het zorgt voor grote vraag naar Amerikaanse schulden. Deze privilege wordt echter ondermijnd door:

• Onverantwoord schuldenbeheer
• Dreigingen van sancties (bijvoorbeeld het achterhouden van betalingen)
• Lage rendementen op Amerikaanse schulden
• Mogelijk verlies van economische en geopolitieke dominantie van de VS

Korte termijn stabiliteit, lange termijn gevaar. Hoewel de korte termijn risico’s laag lijken door gematigde inflatie, groei en gezonde private sectorfinanciën, groeit het onderliggende overheidsschuldenprobleem als een “kanker.” Een plotselinge daling in de vraag naar Amerikaanse schulden kan de korte termijn risico’s snel doen escaleren, waardoor de Fed moet kiezen tussen onhoudbare renteverhogingen of massaal geld bijdrukken en waardevermindering.

8. Japan’s “Verloren Decennia” Bieden Cruciale Lessen in Schuldenbeheer

De manier waarop de Japanse overheid haar schuldenprobleem van 1990 tot 2013 aanpakte, is precies wat je niet moet doen.

Een waarschuwing. Japan’s ervaring na het barsten van de schuldenbubbel in 1989-90 is een belangrijke casus over hoe niet te deleveren. Ondanks de mogelijkheid voor een “mooie delevering” (schulden in lokale munt, binnenlandse schuldenaren en schuldeisers), maakten beleidsmakers diverse fouten:

• Vertraagde herstructurering: Slechte leningen bleven negen jaar op bankbalansen staan.
• Starre beleidsvoering: Ineffectieve kostenbesparingen en aanpassingen door rigide arbeidsbeleid.
• Onvoldoende stimulans: Rentes werden decennia lang niet voldoende onder nominale groei en inflatie gedrukt.
• Vertraagde monetisatie: Betekenisvolle schuldenmonetisatie begon pas in 2013, na langdurige deflatie.

Gevolgen van passiviteit. Deze langdurige mismanagement leidde tot bijna twintig jaar van voortdurende deflatie en economische stagnatie, met een blijvende psychologische last. Japanse obligatiehouders leden aanzienlijke reële verliezen en de yen daalde sterk ten opzichte van andere valuta’s en goud.

Lessen voor anderen. Japan’s voorbeeld benadrukt het belang van snelle, doortastende en evenwichtige actie tijdens een schuldencrisis. De les is duidelijk: bezit geen staatsobligaties tijdens extreme schuldenmonetisatie en vermijd langdurige periodes van onvoldoende schuldenherstructurering en monetaire stimulans.

9. China’s Snelle Opkomst Leidt tot een Klassiek Grootmachtenconflict

Het belangrijkste om te weten is dat China de afgelopen 50 jaar een versterking heeft doorgemaakt die groter is dan die van enig ander land in de geschiedenis.

Ongekende opkomst. China’s economische en geopolitieke opmars in de afgelopen 50 jaar is ongeëvenaard in de menselijke geschiedenis, waarbij het land transformeerde van een arm, geïsoleerd communistisch land tot een formidabele wereldmacht. Deze opkomst, gevoed door “hervormings- en open-deur” beleid, heeft geleid tot een klassiek grootmachtenconflict met de Verenigde Staten.

Interne en externe druk. China staat nu voor een complexe mix van uitdagingen:

• Schuldencrisis: Een barstende schuldenbubbel (vooral bij lokale overheden, bedrijven en vastgoed) die zorgvuldig moet worden beheerd.
• Interne controle: Een verschuiving naar meer autocratische, Mao-achtige communistische beleidslijnen om macht te consolideren en interne conflicten aan te pakken.
• Geopolitiek conflict: Een verscherpte “koude oorlog” met de VS, met impact op handel, kapitaalstromen en militaire paraatheid.
• Klimaatverandering: Grote milieueffecten die aanpassing en investeringen vereisen.
• Technologiewar: Felle concurrentie met de VS op het gebied van geavanceerde technologieën zoals AI en chips.

Historisch perspectief. Chinese leiders, diep bewust van hun lange geschiedenis en het “Eeuw van Vernedering,” zien de huidige acties van de VS als pogingen om China in te dammen. Ze verwachten uiteindelijk Taiwan met het vasteland te verenigen, dat zij als onbetwistbaar Chinees grondgebied beschouwen.

10. Een “3% 3-Delige Oplossing” Kan een Amerikaanse Schuldencrisis Voorkomen

Om de schuldenlast ten opzichte van het inkomen te stabiliseren, is ongeveer een 11% belastingverhoging, een 12% bezuiniging of een 3% renteverlaging nodig, als slechts één hefboom wordt gebruikt.

Het 3%-doel. Om te voorkomen dat de Amerikaanse centrale overheid “failliet gaat,” moet het begrotingstekort worden teruggebracht tot 3% van het BBP (van een verwachte 6%). Dit zou de schuldenlast de komende 10-20 jaar aanzienlijk verminderen en een mogelijke “hartaanval” voor het financiële systeem afwenden.

Drie hefbomen voor aanpassing. De 3% tekortreductie kan worden bereikt door een combinatie van drie hefbomen:

• Bezuinigingen: Verlaging van overheidsuitgaven.
• Belastingverhogingen: Verhoging van overheidsinkomsten.
• Renteverlagingen: Verlaging van de kosten van overheidsschuld (meest impactvol).
  Een evenwichtige aanpak, bijvoorbeeld 4% bezuinigingen, 4% belastingverhogingen en 1% verlaging van de reële rente, spreidt de aanpassing en beperkt negatieve economische effecten.

Cruciale rol van de Fed. Het rentebeleid van de Federal Reserve is de krachtigste hefboom. Een combinatie van fiscale verkrapping en monetaire versoepeling is een optimale strategie: fiscale bezuinigingen verminderen het tekort, terwijl monetaire versoepeling economische groei en inflatie ondersteunt, waardoor de schuldenlast beter beheersbaar wordt. Deze gecoördineerde aanpak brengt de financiën van de private en publieke sector beter in balans.

11. Menselijke Natuur en Samenwerking Bepalen Uiteindelijk de Toekomst

Als mensen hun problemen en kansen samen aanpakken in plaats van tegen elkaar te vechten, kunnen ze de best mogelijke resultaten bereiken.

De grootste kracht. Ondanks technologische vooruitgang is de menselijke natuur grotendeels onveranderd, waardoor de manier waarop mensen met elkaar omgaan de belangrijkste factor is voor toekomstige uitkomsten. Samenwerking voor wederzijds voordeel levert de beste resultaten op, maar extreme verdeeldheid en de