The Alchemy of Finance

1. بازارها ذاتاً متعصب و ناپایدار هستند، نه کارآمد

بازارها همیشه به یک سمت یا سمت دیگر متعصب هستند.

بازارها ناقص هستند. فرضیه بازار کارآمد که پیشنهاد می‌کند بازارها همیشه تمام اطلاعات موجود را منعکس می‌کنند و به سمت تعادل گرایش دارند، اساساً معیوب است. در واقعیت، بازارها به طور مداوم تحت تأثیر تعصبات و درک ناقص شرکت‌کنندگان قرار دارند. این تعصبات می‌توانند به روندهای خودتقویتی منجر شوند که قیمت‌ها را از هر تعادل منطقی دور می‌کنند.

ناپایداری قاعده است. حرکات بازار اغلب الگوهای رونق و رکود را نشان می‌دهند، نه تنظیمات هموار به سمت تعادل. این ناپایداری ذاتی به ویژه در بازارهای مالی برجسته است، جایی که رفتارهای سفته‌بازانه می‌توانند روندها را تقویت کرده و حلقه‌های بازخوردی ایجاد کنند. مفهوم "بازار کامل" که بهینه‌سازی تخصیص منابع را انجام می‌دهد، یک ساختار نظری است که شباهت کمی به رفتار واقعی بازار دارد.

پیامدها برای سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران. شناخت تعصب و ناپایداری ذاتی بازارها پیامدهای عمیقی دارد:

• سرمایه‌گذاران باید از نظریه‌هایی که فرض می‌کنند بازار کارآمد است، احتیاط کنند
• سیاست‌گذاران باید در هنگام تدوین مقررات، ناپایداری‌های بالقوه بازار را در نظر بگیرند
• پیگیری تخصیص "بهینه" منابع از طریق مکانیزم‌های صرفاً بازارمحور گمراه‌کننده است

2. بازتابندگی: حلقه بازخورد دوطرفه بین ادراک و واقعیت

به جای یک نتیجه قطعی، ما با تعاملی روبرو هستیم که در آن هم وضعیت و هم دیدگاه‌های شرکت‌کنندگان متغیرهای وابسته هستند، به طوری که یک تغییر اولیه تغییرات بیشتری را هم در وضعیت و هم در دیدگاه‌های شرکت‌کنندگان ایجاد می‌کند.

درک بازتابندگی. بازتابندگی یک مفهوم بنیادی است که تعامل دوطرفه بین تفکر شرکت‌کنندگان بازار و شرایط واقعی بازار را توصیف می‌کند. این یک حلقه بازخورد ایجاد می‌کند که در آن:

1. ادراکات شرکت‌کنندگان بر اقدامات آن‌ها تأثیر می‌گذارد
2. این اقدامات شرایط بازار را تحت تأثیر قرار می‌دهند
3. شرایط تغییر یافته بازار به نوبه خود بر ادراکات شرکت‌کنندگان تأثیر می‌گذارد

شکستن تقسیم موضوع-شیء. رویکردهای علمی سنتی فرض می‌کنند که یک جدایی واضح بین ناظر و مشاهده‌شده وجود دارد. در بازارهای مالی، این تمایز از بین می‌رود. خود عمل تحلیل و شرکت در بازار، بازار را تغییر می‌دهد. این امر تحلیل کاملاً عینی را غیرممکن می‌سازد و پایه‌های نظریه اقتصادی کلاسیک را به چالش می‌کشد.

پیامدهای عملی بازتابندگی:

• روندهای بازار می‌توانند خودتقویتی شوند و به حباب‌ها یا سقوط‌ها منجر شوند
• سرمایه‌گذاری موفق نیازمند درک هم اصول بازار و هم روانشناسی غالب بازار است
• سیاست‌های اقتصادی باید در نظر بگیرند که چگونه بر رفتار شرکت‌کنندگان بازار تأثیر می‌گذارند، نه فقط شرایط اقتصادی زیربنایی

3. چرخه‌های رونق و رکود توسط گسترش و انقباض اعتبار هدایت می‌شوند

یک اقتصاد قوی تمایل دارد ارزش دارایی‌ها و جریان‌های درآمدی را که برای تعیین اعتبارسنجی استفاده می‌شوند، افزایش دهد.

موتور چرخه اعتباری. چرخه‌های رونق و رکود در بازارهای مالی و اقتصاد گسترده‌تر عمدتاً توسط گسترش و انقباض اعتبار هدایت می‌شوند. در دوره‌های رونق:

1. شرایط اعتباری آسان منجر به افزایش وام‌گیری می‌شود
2. افزایش قیمت دارایی‌ها ارزش وثیقه را بهبود می‌بخشد
3. وثیقه بهبود یافته امکان وام‌گیری بیشتر را فراهم می‌کند
4. چرخه ادامه می‌یابد و قیمت دارایی‌ها را به سطوح غیرقابل‌پایدار می‌رساند

رکود اجتناب‌ناپذیر. در نهایت، گسترش اعتبار به حدی می‌رسد که:

• سطح بدهی نسبت به درآمد بسیار بالا می‌شود
• قیمت دارایی‌ها از ارزش‌های بنیادی جدا می‌شود
• یک شوک کوچک می‌تواند معکوس شدن را تحریک کند، منجر به:
  • کاهش قیمت دارایی‌ها
  • کاهش اعتبارسنجی
  • فروش اجباری
  • کاهش بیشتر قیمت‌ها

پیامدهای سیاستی. درک چرخه اعتباری برای:

• بانک‌های مرکزی در تنظیم سیاست پولی
• ناظران در طراحی اقدامات ثبات مالی
• سرمایه‌گذاران در ارزیابی ریسک‌ها و فرصت‌های بازار

4. "دایره امپریالیستی": یک چرخه اقتصادی خودتقویتی

یک اقتصاد قوی، یک ارز قوی، یک کسری بودجه بزرگ و یک کسری تجاری بزرگ یکدیگر را تقویت می‌کنند تا رشد غیرتورمی ایجاد کنند.

آناتومی دایره امپریالیستی. این مفهوم یک پیکربندی اقتصادی خاص را توصیف می‌کند که در ایالات متحده در دهه 1980 پدیدار شد:

• رشد اقتصادی قوی سرمایه خارجی را جذب می‌کند
• جریان‌های سرمایه ارز را تقویت می‌کنند
• یک ارز قوی تورم را پایین نگه می‌دارد علیرغم کسری بودجه
• تورم پایین و رشد قوی همچنان سرمایه را جذب می‌کنند
• چرخه خود را ادامه می‌دهد

عدم تعادل‌های ناپایدار. در حالی که دایره امپریالیستی می‌تواند دوره‌ای از رفاه ظاهری ایجاد کند، عدم تعادل‌های ناپایداری را ایجاد می‌کند:

• کسری‌های تجاری رو به رشد
• افزایش مالکیت خارجی دارایی‌های داخلی
• احتمال از دست دادن رقابت‌پذیری در بخش‌های قابل تجارت

بازگشت اجتناب‌ناپذیر. در نهایت، دایره امپریالیستی باید بازگردد، که ممکن است منجر به:

• کاهش ارزش ارز
• افزایش نرخ بهره
• کندی اقتصادی
• احتمال ناپایداری مالی

5. بازارهای مالی فرضیه‌ها را از طریق آزمون و خطا آزمایش می‌کنند

بازارها معیارهایی را فراهم می‌کنند که بر اساس آن تصمیمات سرمایه‌گذاری قضاوت می‌شوند. علاوه بر این، آن‌ها نقش علّی در شکل‌دهی به مسیر رویدادها ایفا می‌کنند.

بازارها به عنوان آزمایش‌ها. بازارهای مالی می‌توانند به عنوان یک فرآیند مداوم آزمایش فرضیه‌ها دیده شوند، جایی که:

• سرمایه‌گذاران نظریه‌هایی درباره حرکات آینده بازار شکل می‌دهند
• آن‌ها بر اساس این نظریه‌ها سرمایه‌گذاری می‌کنند
• نتایج بازار بازخوردی درباره اعتبار فرضیه‌های آن‌ها ارائه می‌دهد
• سرمایه‌گذاران نظریه‌های خود را بر اساس نتایج تنظیم می‌کنند

دانش ناقص فرآیند را هدایت می‌کند. برخلاف علوم طبیعی، شرکت‌کنندگان بازار با اطلاعات و درک ناقص عمل می‌کنند. این منجر به:

• بازنگری مداوم فرضیه‌ها
• احتمال روندهای خودتقویتی
• دشواری در تمایز بین نظریه‌های معتبر و حدس‌های خوش‌شانس

پیامدها برای سرمایه‌گذاران و تحلیل‌گران:

• سرمایه‌گذاری موفق نیازمند یادگیری و تطبیق مداوم است
• هیچ استراتژی یا نظریه سرمایه‌گذاری واحدی به طور نامحدود کار نخواهد کرد
• درک روانشناسی بازار به اندازه تحلیل بنیادی مهم است

6. علوم اجتماعی با چالش‌های منحصر به فردی به دلیل شرکت‌کنندگان متفکر روبرو هستند

حضور شرکت‌کنندگان متفکر ساختار رویدادها را به شدت پیچیده می‌کند: تفکر شرکت‌کنندگان بر مسیر رویدادها تأثیر می‌گذارد و مسیر رویدادها بر تفکر شرکت‌کنندگان تأثیر می‌گذارد.

اثر ناظر در علوم اجتماعی. برخلاف علوم طبیعی، جایی که اشیاء مطالعه مستقل از ناظر هستند، علوم اجتماعی با شرکت‌کنندگان متفکری سروکار دارند که:

• به مطالعه شدن واکنش نشان می‌دهند
• رفتار خود را بر اساس نظریه‌ها و پیش‌بینی‌ها تغییر می‌دهند
• بر پدیده‌هایی که مشاهده می‌شوند تأثیر می‌گذارند

محدودیت‌های روش علمی. رویکردهای علمی سنتی که بر مشاهده عینی و آزمایش‌های قابل تکرار تکیه دارند، با چالش‌های قابل توجهی در هنگام اعمال به پدیده‌های اجتماعی مواجه می‌شوند:

• دشواری در جداسازی متغیرها
• ناتوانی در انجام آزمایش‌های کنترل‌شده
• شرایط دائماً در حال تغییر به دلیل واکنش‌های شرکت‌کنندگان

پیامدها برای نظریه اقتصادی و سیاست:

• مدل‌های اقتصادی باید رفتار و روانشناسی انسانی را در نظر بگیرند
• سیاست‌هایی که بر اساس رویکردهای صرفاً "علمی" هستند ممکن است پیامدهای ناخواسته‌ای داشته باشند
• رویکردی انعطاف‌پذیرتر و تطبیقی‌تر به علوم اجتماعی مورد نیاز است

7. کیمیاگری در مالی: موفقیت عملیاتی تضمین‌کننده حقیقت نیست

موفقیت مالی به توانایی پیش‌بینی انتظارات غالب بستگی دارد و نه به تحولات واقعی جهان.

تفاوت بین حقیقت و موفقیت. در بازارهای مالی، "درست" بودن درباره شرایط اقتصادی بنیادی لزوماً به نتایج سودآور منجر نمی‌شود. موفقیت اغلب به:

• پیش‌بینی احساسات بازار
• درک و بهره‌برداری از تعصبات بازار
• زمان‌بندی سرمایه‌گذاری‌ها برای هماهنگی با روندهای غالب

ماهیت کیمیاگری مالی. مانند کیمیاگران قدیمی که به دنبال تبدیل فلزات پایه به طلا بودند، فعالان مالی اغلب به دنبال ایجاد سود از طریق روش‌هایی هستند که ممکن است از نظر علمی معتبر نباشند:

• تحلیل تکنیکال
• استراتژی‌های پیروی از روند
• سرمایه‌گذاری بر اساس حرکت

پیامدها برای سرمایه‌گذاران و سیاست‌گذاران:

• ارزیابی انتقادی استراتژی‌های سرمایه‌گذاری ضروری است
• موفقیت در بازارهای مالی نباید با بینش اقتصادی برابر دانسته شود
• سیاست‌گذاران باید از در نظر گرفتن نتایج بازارهای مالی به عنوان شاخص‌های دقیق اقتصادی احتیاط کنند

8. بازارهای آزاد نیاز به تنظیم دارند تا از ناپایداری بیش از حد جلوگیری کنند

ناپایداری لزوماً مضر نیست؛ در واقع، اگر به عنوان تنظیم پویا توصیف شود، به نظر می‌رسد کاملاً خوشایند است. اما اگر به افراط برسد، می‌تواند به معکوس‌های ناگهانی منجر شود که ممکن است ابعاد فاجعه‌باری به خود بگیرد.

پارادوکس بازارهای آزاد. در حالی که بازارهای آزاد اغلب به خاطر کارآمدی‌شان ستایش می‌شوند، می‌توانند به ناپایداری‌های خطرناکی منجر شوند:

• حباب‌های سفته‌بازی
• بحران‌های اعتباری
• وحشت‌های مالی

نقش تنظیم. تنظیم مدبرانه ضروری است برای:

• جلوگیری از اهرم بیش از حد
• اطمینان از شفافیت
• فراهم کردن مکانیزم‌هایی برای اصلاحات منظم بازار

عملکرد متعادل. چالش در یافتن تعادل مناسب است:

• تنظیم کم خطر ناپایداری بازار را به همراه دارد
• تنظیم بیش از حد می‌تواند نوآوری و رشد اقتصادی را خفه کند

سیاست‌گذاران باید برای یک چارچوب تنظیمی پویا تلاش کنند که به شرایط متغیر بازار و ریسک‌های نوظهور تطبیق یابد.

9. مغالطه تعادل در نظریه اقتصادی

اگر در دنیایی زندگی می‌کردیم که زوایای یک مثلث به 180 درجه نمی‌رسیدند، هندسه اقلیدسی چنین مدلی گمراه‌کننده‌ای را تشکیل می‌داد.

تعادل به عنوان یک مفهوم معیوب. نظریه اقتصادی سنتی به شدت بر مفهوم تعادل تکیه دارد، جایی که عرضه و تقاضا به طور کامل متعادل می‌شوند. با این حال، این مفهوم زمانی که به بازارهای واقعی اعمال می‌شود، اساساً معیوب است:

• بازارها به طور مداوم در حال تغییر هستند
• شرکت‌کنندگان اطلاعات ناقص دارند
• حلقه‌های بازخوردی شرایط پویا و غیرتعادلی ایجاد می‌کنند

پیامدها برای مدل‌سازی اقتصادی. شناخت مغالطه تعادل نیازمند بازنگری اساسی در مدل‌های اقتصادی است:

• مدل‌های پویا و غیرخطی مورد نیاز است
• تأکید بیشتر بر عوامل رفتاری
• گنجاندن عدم قطعیت و بازتابندگی

پیامدهای سیاستی. رها کردن مغالطه تعادل پیامدهای قابل توجهی برای سیاست اقتصادی دارد:

• اتکای کمتر به راه‌حل‌های "بهینه"
• تمرکز بیشتر بر مدیریت ناپایداری‌ها
• رویکردهای سیاستی تطبیقی‌تر و انعطاف‌پذیرتر

10. بانک‌های مرکزی نقش حیاتی در مدیریت بحران‌های مالی ایفا می‌کنند

از آنجا که یک وحشت به سختی قابل توقف است، پیشگیری بهترین راه در مرحله گسترش است.

وام‌دهنده نهایی. بانک‌های مرکزی به نقش حیاتی در پیشگیری و مدیریت بحران‌های مالی تکامل یافته‌اند:

• ارائه نقدینگی در زمان استرس بازار
• هماهنگی پاسخ‌ها بین مؤسسات مالی
• اجرای سیاست پولی برای حمایت از ثبات اقتصادی

اقدامات پیشگیرانه. مدیریت مؤثر بحران نیازمند اقدامات پیشگیرانه است:

• نظارت بر انباشت ریسک‌های سیستمیک
• اجرای سیاست‌های کلان‌احتیاطی
• هماهنگی با سایر نهادهای نظارتی

چالش‌ها و محدودیت‌ها. در حالی که بانک‌های مرکزی قدرتمند هستند، با چالش‌های قابل توجهی روبرو هستند:

• تعادل بین ثبات کوتاه‌مدت و سلامت اقتصادی بلندمدت
• پیمایش فشارهای سیاسی
• تطبیق با سیستم‌های مالی و فناوری‌های در حال تحول

بانک‌های مرکزی باید به طور مداوم رویکردهای خود را تکامل دهند تا در یک سیستم مالی جهانی پیچیده و به هم پیوسته مؤثر باقی بمانند.

آخرین به‌روزرسانی:: September 30, 2024